Las consecuencias de la crisis de la deuda griega
Sin embargo, la experiencia histórica ha demostrado repetidamente que, al interpretar y reaccionar ante los acontecimientos, los mercados financieros a menudo sólo prestan atención a distinguir entre "positivo" y "negativo", "mayor" y "menor", pero no Preste atención a distinguir entre "corto plazo" y "largo plazo" y "directo e indirecto". Este artículo se centra en la perspectiva de mediano a largo plazo, considera los efectos indirectos y analiza el posible impacto internacional de la crisis de la deuda griega desde varios aspectos importantes.
(1) Impacto en el euro como moneda unificada regional
Desde el nacimiento del euro, la gente siempre ha dudado de la sostenibilidad del euro como moneda unificada regional. Hay muchos escépticos con nombres como George Soros. Siempre que hay diferencias de opinión, disputas internacionales o manifestaciones populares callejeras en Europa, las voces de la duda suenan fuertes.
Esta vez, después de que la crisis de deuda griega se intensificara y las diferencias entre el gobierno griego y la zona del euro, así como la República Federal de Alemania y Francia, se hicieran públicas, la opinión de que el euro ha comenzado a fallará y colapsará en el futuro previsible. Más popular.
Algunos incluso imaginaron el camino de la desintegración del euro: primero, Grecia anunció su retirada de la zona del euro, y luego Estados miembros como España y Portugal, incapaces de soportar las limitaciones de la zona del euro. , siguió los pasos de Grecia y celebró referendos; luego, Alemania y Portugal, Francia, los dos "países del eje" del euro, optaron por tomar la iniciativa de "divorciarse" debido a diferencias de opinión cada vez más profundas.
Si se considera cuidadosamente la naturaleza del problema, la clave es: ante la crisis de deuda griega, ¿pueden la UE, el Banco Central Europeo y Grecia alcanzar e implementar un plan eficaz de rescate y reestructuración de la deuda? ? En otras palabras, ¿Grecia finalmente aceptará un plan de rescate liderado por el Banco Central Europeo y sujeto a estrictas condiciones de ajuste fiscal por parte del gobierno griego? Si la respuesta a esta pregunta es no, entonces es inevitable que la eurozona caiga en una crisis existencial sin precedentes.
Jurídicamente hablando, el "Tratado de Lisboa" (también conocido como "Tratado Constitucional de la Unión Europea" o "Carta de la UE") adoptado hace dos años estipula que los estados miembros tienen derecho a abandonar la UE o el euro. zona siempre que puedan salir con dos días de antelación Notificar a la UE y cumplir ciertas obligaciones (ver Athanassiou 2009). En el pasado, cuando se lanzó la eurozona, los documentos oficiales europeos afirmaban que la incorporación de los países a la integración monetaria era un proceso "irreversible", lo que significaba que a los estados miembros no se les permitía retirarse. Ahora, Europa parece estar dando un paso atrás en esta cuestión. Pero, de hecho, dar a los Estados miembros más autonomía en la cuestión de la retirada es consolidar las bases políticas y democráticas de la integración europea.
En este contexto, determinar si Grecia optará por abandonar la zona del euro requiere un análisis de cómo el pueblo griego ve los beneficios que aporta el euro.
De hecho, desde finales de 2009, por un lado, el gobierno griego ha intensificado las negociaciones con la eurozona sobre el plan de rescate y ha planeado medidas de ajuste fiscal interno. Por otro lado, ha implementado medidas callejeras a gran escala. En Grecia han estallado muchas manifestaciones para protestar contra las políticas de austeridad del gobierno. A juzgar por las demandas de los manifestantes, les resulta fácil centrar su atención en la zona del euro. El gobierno griego puede decirle al público interno que es la eurozona la que ha presentado demandas estrictas de austeridad fiscal.
Sin embargo, desde dos aspectos, las feroces protestas del pueblo griego contra el plan de austeridad fiscal del gobierno griego no significan necesariamente que el apoyo público a la zona del euro se haya debilitado significativamente en Grecia. En primer lugar, los participantes en las protestas eran principalmente funcionarios públicos, que fueron las primeras "víctimas" del plan de austeridad. Este sector, aunque grande en Grecia, representa una pequeña parte de todos los griegos. En segundo lugar, a juzgar por encuestas de opinión pública anteriores, el apoyo del público griego a la eurozona es relativamente alto entre los países de la eurozona y, en este sentido, también está cerca del de otros países con niveles similares de desarrollo económico, como Irlanda, Portugal y España.
Esto refleja claramente una tendencia de que dentro de la zona del euro, cuanto menor es el nivel de desarrollo económico, más gente tiende a creer que unirse a la zona del euro traerá más beneficios. Como se mencionó anteriormente, si no fuera por el entusiasmo del gobierno y del pueblo griegos por unirse, Grecia no se habría convertido en el duodécimo miembro de la eurozona en 2001.
Económicamente, el 46% de los mercados de exportación de Grecia se encuentran en la UE, una cifra superior a la de muchos otros países europeos comparables. Si abandona la eurozona, la conexión entre la economía griega y Europa se verá muy afectada y las perspectivas para la economía griega serán aún más sombrías.
Se puede decir que los partidos políticos griegos conocen bien el euro y su integración. Rara vez juegan la "carta antieuro". En este sentido, Grecia, como algunos otros países del sur de Europa, tiene diferencias importantes con el Reino Unido, Suecia y Dinamarca.
Por lo tanto, es muy probable que Grecia opte voluntariamente por aceptar el plan de ajuste fiscal propuesto por la Eurozona y continúe siendo miembro de la Eurozona; en este proceso también puede haber algunas turbulencias y reveses locales; pero el resultado final es que Grecia no sentará un precedente para abandonar la eurozona.
Grecia seguramente experimentará ajustes dolorosos en los próximos años, y su crecimiento económico difícilmente mejorará durante el próximo año. Pero mientras se acepte el plan de rescate y ajuste de la zona del euro, es probable que el apoyo de la zona del euro a Grecia aumente aún más sobre la base actual.
Hablando objetivamente, la crisis de la deuda griega y las tensas relaciones que la acompañan entre los Estados miembros y la zona del euro también tendrán otros impactos profundos en la zona del euro. La dirección más notable es que si las medidas de ajuste para la crisis de deuda griega se promueven con éxito y logran los resultados deseados, la coordinación de las políticas fiscales dentro de la zona del euro mejorará aún más en el futuro. En cierto sentido, la crisis de la deuda griega es el resultado de una política monetaria unificada y de una falta de política fiscal coordinada en un área monetaria. En vista de esto, la zona del euro avanzará hacia una coordinación más estrecha de la política fiscal en el futuro. En otras palabras, la crisis de la deuda griega también puede promover la profundización de la coordinación y cooperación de la política fiscal en la zona del euro.
Además, la crisis de la deuda griega también puede desacelerar el ritmo de expansión de la zona del euro. Ahora hay muchos países en la "lista de espera" de la eurozona, no sólo los países occidentales y nórdicos mencionados anteriormente, sino también los países de Europa del Este, e incluso la ex Unión Soviética y los Estados Unidos. Obviamente, después de experimentar la actual crisis de deuda griega, la eurozona aprenderá lecciones, tratará a los países candidatos con más cautela y aumentará moderadamente las condiciones de admisión de nuevos miembros.
(2) Impacto en la economía europea y la tendencia del tipo de cambio del euro
Grecia tiene una población de poco más de 10 millones y un PIB de aproximadamente 300 mil millones de euros. Ya sea en los 16 países de la eurozona o en los 27 países de la UE, la proporción de Grecia es muy pequeña. La crisis de la deuda griega definitivamente tendrá un impacto muy negativo en la propia economía de Grecia. Después de aceptar el plan de ajuste y rescate de la eurozona, el gobierno griego tendrá que implementar una serie de medidas de austeridad, incluida la reducción de los salarios de los funcionarios públicos y los niveles de bienestar, y recortar algunos gastos públicos. En el corto plazo, la demanda interna de Grecia se contraerá. A mediano plazo, si los fondos de rescate de la eurozona pueden cumplir con los requisitos del servicio de la deuda y usarse para fines no relacionados con la deuda, la economía griega también se estimulará hasta cierto punto, lo que será mucho mejor que sin ninguna ayuda exterior.
Para la economía europea, principalmente la economía de la eurozona, el impacto de la crisis de deuda griega es más complicado. Durante el estallido de la crisis griega, las economías de Europa y la eurozona se encontraban en un proceso de débil recuperación. De la Figura 3,
Como se mencionó anteriormente, los acreedores de la deuda griega son principalmente instituciones bancarias europeas. Si el gobierno griego declara un default, estas instituciones bancarias enfrentarán decenas de miles de millones de euros en deudas incobrables. Obviamente, antes de que la crisis de deuda del gobierno griego se alivie por completo, los bancos europeos tienen que adoptar una estrategia conservadora. El crecimiento del crédito en la zona del euro y en toda Europa se desacelerará significativamente en el futuro cercano.
Figura 4: Tasa de crecimiento del PIB de las zonas económicas industrializadas (unidad: %)
Fuente de los datos y explicación: Fondo Monetario Internacional, Perspectivas de la economía mundial, abril de 2010.
El estallido de la crisis de la deuda griega y el vacilante proceso de rescate han traído algunas nuevas incertidumbres a Europa y la zona del euro, que obviamente tendrán un impacto adverso en la confianza de los consumidores e inversores locales, afectando así a la economía de Europa. demanda interna.
Pero si las turbulencias en los mercados provocadas por la crisis de la deuda griega comienzan a estabilizarse, y otras economías de la zona del euro (como Irlanda, Portugal y España) también "doblan una esquina" con el apoyo del euro fondo de estabilización de la zona del euro recientemente lanzado, luego la zona del euro. Es posible que los mercados financieros y la economía real inicien un nuevo proceso de recuperación.
Pero es probable que esta nueva recuperación también sea lenta y relativamente poco importante. Esto se debe principalmente a que los debates políticos a todos los niveles consumen gran parte de la energía de los responsables políticos europeos en el contexto de un desempleo creciente. Además, Europa tiene una reputación "conservadora" y es poco probable que aplique reformas drásticas o políticas de estímulo como las de la administración Obama. De esta forma, la economía europea seguirá creciendo a baja velocidad durante los próximos uno o dos años. Esto tiene poco que ver con la crisis de la deuda griega.
El impacto internacional de la crisis de la deuda griega se ha extendido a regiones fuera de Europa. Los funcionarios estadounidenses expresaron "seria preocupación" por el impacto adverso de la crisis griega. Asia también sentirá el impacto de la crisis de deuda griega y sus subsiguientes ondas expansivas.
La figura 4 muestra las previsiones de crecimiento del Fondo Monetario Internacional para las tres principales economías sin tener en cuenta el impacto de la crisis de deuda griega. La perspectiva más probable es que en 2010 el crecimiento económico europeo será al menos 0,5 puntos porcentuales inferior al previsto, y el de Estados Unidos será 0,2 puntos porcentuales inferior.
Gráfico 5: Tipo de cambio euro/USD, promedio mensual, enero de 1999-abril de 2010.
Quizás el impacto sobre el tipo de cambio del euro sea el impacto internacional más importante de la crisis de deuda griega. Desde el estallido de la crisis de la deuda griega, el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense ha cambiado mucho y la tendencia a la depreciación del euro es muy obvia. Hay muchos factores involucrados en la crisis de la deuda griega, así como lo que muchos periódicos ahora llaman la "crisis de la deuda soberana europea", que generalmente se refiere a la creciente deuda pública que enfrentan muchas economías de la eurozona y la urgente necesidad de asistencia externa.
Como se mencionó anteriormente, la eurozona enfrenta ahora importantes desafíos, pero la posibilidad de una ruptura es poco probable. Los mercados financieros han evaluado los riesgos puestos de relieve por la crisis de deuda griega y los han reflejado en el movimiento del tipo de cambio del euro. En el futuro, el tipo de cambio del euro puede seguir cayendo.
A juzgar por la experiencia pasada, las variaciones del tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense muestran un cierto grado de carácter cíclico (ver Figura 5). El euro y el dólar estadounidense son ahora las dos monedas internacionales más importantes del mundo. La demanda de ambas monedas proviene no sólo del comercio internacional y la inversión directa internacional, sino también de las necesidades de inversión financiera y ahorro. En otras palabras, los factores que afectan el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense no son sólo las perspectivas de crecimiento económico relativo de las dos principales economías europea y estadounidense y sus factores económicos reales relacionados, ni tampoco son sólo factores relacionados con la inversión financiera. .
Las características y funciones de la demanda de inversión financiera son las siguientes: ajustar la cartera de inversiones como se espera que comience el ajuste, el ajuste en sí tendrá un impacto en la tendencia del tipo de cambio (o precio de los activos) . Es muy posible que ese ajuste ya esté en marcha. Muchas instituciones de inversión internacionales no son optimistas sobre el euro y comienzan a reducir sus tenencias de activos en euros; de esta manera, el tipo de cambio del euro cae más cuando el euro cae más, más instituciones de inversión internacionales no son optimistas sobre el euro; Las instituciones originales son aún más pesimistas sobre el euro, lo que lleva a una nueva ronda de ajustes de activos en euros (reduciendo las tenencias), lo que lleva a una nueva ronda de depreciación del euro.
Aunque este proceso no puede continuar indefinidamente, es probable que ocurra a gran escala durante un período de tiempo, como uno o dos años. Por lo tanto, es probable que el euro siga cayendo en el futuro.
La medida en que cambiará el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense también es una preocupación común. Después del nacimiento del euro, el tipo de cambio más bajo entre el euro y el dólar estadounidense era de 1 euro por 0,88 dólares estadounidenses, y el nivel actual (1 euro por 1,28 dólares estadounidenses) sigue estando muy por encima de este punto. Lo que es diferente de situaciones anteriores es que después de la crisis financiera internacional, hay muchas incertidumbres en la visión que la comunidad internacional tiene del dólar estadounidense, especialmente en su juicio sobre las perspectivas a largo plazo del dólar estadounidense como moneda internacional. Teniendo en cuenta la nueva situación del propio dólar estadounidense, la caída del tipo de cambio euro-dólar probablemente no alcanzará un récord histórico.
Debido a la importancia del euro en la economía internacional, los cambios en el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense tendrán muchos impactos. Uno de los posibles impactos importantes es que tendrá un cierto impacto adverso en la recuperación económica de Estados Unidos. El lema propuesto por la administración Obama de revitalizar la economía nacional a través del crecimiento de las exportaciones contiene una señal de que espera que el dólar estadounidense sea relativamente barato en el mercado internacional y que los productos estadounidenses tengan una competitividad de precios relativamente alta en el mercado internacional. Pero este deseo claramente entra en conflicto con la tendencia del euro a la baja y del dólar al alza. Las fricciones económicas y comerciales entre Estados Unidos y Europa pueden aumentar.
A finales de 2009 y principios de 2010, cuando algunas economías informaron que su recuperación económica era mucho más rápida que las expectativas del mercado, muchas personas comenzaron a preocuparse de que la economía mundial enfrentara un nuevo riesgo, es decir , el proceso de recuperación sería demasiado rápido en el período posterior a la crisis.
Si la crisis de la deuda griega ha traído algunos efectos negativos e inhibidores a la economía europea e incluso a la economía internacional, entonces puede haber jugado un papel objetivo positivo al eliminar o debilitar los riesgos de una recuperación excesiva que la economía mundial pudo haber enfrentado.
(3) Impacto en la economía china
Hay muchos canales para transmitir el impacto significativo que la deuda griega puede tener en la economía china. En primer lugar, afecta directamente el comercio exterior de China a través del comercio bilateral; en segundo lugar, afecta a la economía china al afectar a la economía europea y, en tercer lugar, afecta a las relaciones económicas y financieras exteriores de China al afectar el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense.
El primer aspecto del impacto en realidad no es tan importante. La economía griega se ha desacelerado debido a la crisis de la deuda y su plan de ajuste, y su comercio exterior seguramente se verá afectado. Sin embargo, es probable que la transmisión específica de este impacto al comercio bilateral con China sea muy pequeña.
En segundo lugar, la deuda griega ralentizará la recuperación económica de Europa y tendrá un impacto negativo en el comercio entre la UE y China. El impacto podría ser significativo, pero no tan grande. En los últimos años, la economía europea ha estado creciendo a un ritmo relativamente lento, pero el comercio bilateral de bienes entre Europa y China ha mantenido un rápido crecimiento. Según las estadísticas oficiales chinas, la UE se ha convertido en el mayor socio comercial de bienes de China desde 2004, y desde entonces el volumen comercial entre las dos partes ha crecido más rápidamente que el de otros socios comerciales de China. Durante este período, el tipo de cambio del RMB frente al euro subió y bajó. Los cambios en los tipos de cambio tienen poco impacto en el crecimiento del comercio de bienes entre China y la UE.
Desde principios de 2010, la tasa de crecimiento de las exportaciones de bienes de mi país ha vuelto a niveles de dos dígitos, mostrando una rápida tendencia ascendente. Los participantes del mercado dijeron que esto no se debe enteramente al crecimiento económico convencional en el extranjero, sino principalmente al aumento del inventario de los fabricantes extranjeros (importadores y comerciantes de ventas nacionales). Desde finales de 2008 hasta la mayor parte de 2009, muchos fabricantes extranjeros redujeron significativamente sus inventarios. Al comienzo de la recuperación económica, comenzaron a acumular inventarios, reflejando fluctuaciones en la demanda intermedia. En otras palabras, excluyendo las fluctuaciones graves de la demanda intermedia, la demanda de productos chinos en los mercados extranjeros es relativamente estable. Si estamos de acuerdo con el análisis anterior de que el impacto adverso de la crisis de la deuda griega sobre el crecimiento económico regional europeo no será particularmente grande, entonces el impacto adverso de China sobre el comercio regional europeo tampoco será demasiado grande.
Figura 6: El tipo de cambio promedio mensual del RMB frente al euro y al dólar estadounidense de 65438+ en octubre de 2002 a 2065438+ en abril de 2000.
Fuente: Sitio web de la Administración Estatal de Divisas.
El tercer aspecto es el posible impacto de los cambios en el tipo de cambio del euro. Muchas situaciones son relativamente complicadas. Si el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense permanece básicamente sin cambios, entonces la depreciación del euro frente al dólar estadounidense también significa que el euro se deprecia frente al RMB. Esto afectará más o menos a las exportaciones de materias primas de China a las economías de la zona del euro y a su crecimiento. Como se mencionó anteriormente, la experiencia de los últimos años muestra que el comercio bilateral de China con Europa o la Eurozona tiene un cierto grado de flexibilidad cambiaria, es decir, mientras el tipo de cambio cambia, los bienes entre China y Europa o la Eurozona continúan mostrando rápido crecimiento, mientras que China continúa manteniendo un patrón de superávit comercial. Por supuesto, la fuerte apreciación del euro frente al dólar estadounidense y la posterior fuerte apreciación del RMB frente al euro generarán una presión financiera significativa para algunas empresas comerciales chinas exportadoras a Europa.
Pero, por otro lado, también debemos tener en cuenta que cuando la inflación interna tiende a aumentar, la apreciación del RMB tiene cierto efecto en la supresión de la "inflación importada", ayudando así a las autoridades monetarias internas a controlar la inflación. tendencia. .
El impacto de los cambios en los tipos de cambio de las principales monedas internacionales en la economía de China ahora involucra un aspecto importante: el valor de las enormes reservas de divisas de China. Muchos comentaristas señalaron que el valor total de los activos de reserva de divisas se ve afectado por los tipos de cambio entre estas monedas y sus cambios. Por lo general, dentro de un período determinado, si se asignan más activos en divisas a monedas cuyos tipos de cambio aumentan, el valor total de las reservas de divisas aumentará automáticamente. O viceversa, de Dallas al Auditorio. Por lo tanto, si la autoridad de gestión de las reservas de divisas mantiene una estructura monetaria sin cambios, el valor total de las reservas de divisas se verá inevitablemente afectado durante los períodos de cambios en los tipos de cambio.
Sin embargo, sólo porque el euro tiene tendencia a depreciarse, no podemos simplemente pensar que la estructura monetaria de las reservas de divisas de China debe ajustarse en consecuencia, es decir, reducir la proporción de activos en euros y aumentar la proporción de activos no denominados en euros. Si este punto de vista se aplica realmente a la gestión de las reservas de divisas, los resultados no serán buenos. La razón es que el ajuste monetario de las reservas de divisas de China tendrá inevitablemente un impacto importante en el mercado de divisas internacional debido a su enorme escala.
En otras palabras, si decidimos vender euros y comprar activos no denominados en euros, el tipo de cambio del euro caerá aún más y el valor de los activos en euros no vendidos en nuestras reservas de divisas caerá aún más rápido.
Por lo tanto, desde una perspectiva relativamente a largo plazo, el ajuste cambiario de las reservas de divisas no puede "seguir el mercado" fácilmente. Por el contrario, es necesario proceder desde una perspectiva estratégica y considerar una variedad de factores. factores además de las variaciones del tipo de cambio a corto plazo.
En tercer lugar, las lecciones y los desafíos de la crisis de deuda griega
La crisis de deuda griega aún no ha terminado y es demasiado pronto para hablar de sus lecciones. Sin embargo, a juzgar por las situaciones que han surgido, la gente todavía puede extraer algunas lecciones que merecen gran atención y ver algunos desafíos importantes provocados por las crisis financieras que han ocurrido muchas veces en los últimos años.
(1) Las crisis financieras pueden ocurrir en todas partes y ninguna economía del mundo puede tener un certificado de exención de crisis financiera.
En términos generales, la crisis financiera es una manifestación de la acumulación y aparición de riesgos en el sector financiero (incluido el sector financiero gubernamental) en el funcionamiento de las economías modernas. Con el desarrollo de la economía de mercado, diversos riesgos de la economía real tienden a transferirse y acumularse en el campo financiero. Las crisis financieras estallan cuando el propio sector financiero de un país ya no puede soportar riesgos excesivos y los desata en forma de violencia. La crisis de la deuda griega es sólo el último ejemplo de este problema.
Además, las economías que han experimentado un rápido crecimiento económico en el pasado pueden enfrentar más riesgos financieros y tienen más probabilidades de experimentar una crisis financiera. En la década de 1990, las economías del este de Asia que fueron más afectadas por la crisis financiera fueron las de más rápido crecimiento en el pasado, como Tailandia, Indonesia y Corea del Sur. El rápido crecimiento económico de Corea del Sur desde la década de 1980 alguna vez fue conocido como el "Milagro del río Han" y elogiado por personas de todo el mundo.
Las dos principales fuentes de la crisis financiera internacional de 2008, Estados Unidos y el Reino Unido, han sido los países industrializados con mejor desempeño desde finales de los años 1990. Alguna vez muchos consideraron que estas dos economías tenían los mercados financieros más desarrollados del mundo. Como resultado, estalló una crisis financiera a muy gran escala.
Además de Grecia, las economías involucradas en la crisis de deuda soberana europea incluyen Irlanda, Portugal y España. En el último período, también han sido aclamados por muchas personas como las "estrellas" del crecimiento económico europeo en diversos grados, y han logrado un desempeño de crecimiento económico impresionante. Junto con Islandia, un pequeño país nórdico que quebró en 2008, se puede decir que todas las "economías estrella" de Europa han atravesado crisis financieras.
En 2009, la crisis financiera de Dubái también se produjo en Oriente Medio. Dubai es la "economía estrella" de esa región, la perla en el desierto. El rápido crecimiento económico ha atraído una gran cantidad de inversión extranjera, pero la tasa de crecimiento de las entradas de capital ha superado el nivel que los rendimientos del capital local pueden soportar. El riesgo de incumplimiento ha aumentado marcadamente y la reestructuración de la deuda es inevitable.
Las causas específicas de las crisis financieras varían de un país a otro, pero todas tienen un enorme impacto en el mercado y las actividades económicas normales. Básicamente, la crisis financiera es una consecuencia inevitable de los problemas acumulados en el proceso de rápido crecimiento económico. Cualquier país que haya experimentado un rápido crecimiento económico a largo plazo debería centrar sus políticas en prevenir riesgos financieros, realizar ajustes estructurales y resolver los problemas acumulados.
Además, cuestiones que antes parecían menos importantes en el rápido proceso económico, como la eficiencia fiscal y la divulgación de información financiera en la economía griega, se convertirán en cuestiones extremadamente espinosas una vez que estalle el riesgo general.
(2) Las economías maduras también enfrentan serios riesgos de deuda soberana, y la comunidad internacional debe aumentar su conciencia sobre este tema.
Durante mucho tiempo en el pasado, la comunidad internacional tendía a creer que las fuentes de las crisis financieras estaban principalmente en las economías de mercados emergentes, y que los riesgos de la deuda soberana eran principalmente aquellas economías en desarrollo que se endeudaban mucho de países extranjeros. . Todas estas opiniones tienen elementos razonables. Las economías de mercados emergentes enfrentan importantes riesgos financieros. Para hacer frente a un ahorro interno insuficiente, muchos países en desarrollo tomaron préstamos de deuda externa de diversas fuentes, lo que generó elevadas cargas de deuda externa y afrontó graves riesgos de deuda soberana.
Sin embargo, si estos puntos de vista correctos se extienden y amplían de manera inapropiada, consciente o inconscientemente, dando como resultado que las economías maduras no solo no enfrenten riesgos financieros bajos, sino que tampoco enfrenten crisis de deuda soberana, entonces, ¡qué equivocado! Grecia, varias otras economías de la zona del euro, Estados Unidos, el Reino Unido y Japón han enfrentado recientemente importantes riesgos de deuda soberana, más que muchas economías en desarrollo o de mercados emergentes.
En el pasado, el Fondo Monetario Internacional sólo prestaba atención a la publicación de los datos de la deuda externa de los países en desarrollo, lo que reflejaba en cierta medida la influencia de las opiniones populares antes mencionadas. El Informe de Estabilidad Financiera Global publicado por la agencia en abril de 2010 publicó por primera vez una serie a largo plazo de la relación deuda pública/PIB en siete países industrializados. Se puede ver que esta proporción llegó al 115% en 1950, lo que refleja las circunstancias especiales de la Segunda Guerra Mundial y el período inicial de recuperación económica de la posguerra. En los años siguientes, esta proporción disminuyó gradualmente hasta principios de la década de 1970 por debajo del 35%; . Luego empezó a aumentar y se aceleró en el decenio de 1990; tras el estallido de la crisis financiera internacional en 2008, aumentó aún más hasta el 105% y se espera que alcance el 112% en 2010, cerca del nivel de 1950. Obviamente, en los últimos años, son estas economías líderes de la economía mundial las que han enfrentado riesgos de deuda soberana cada vez más prominentes. En cierto sentido, la crisis de la deuda griega puede ser sólo el preludio de una crisis de deuda soberana más amplia en las economías maduras.
Si observamos la tendencia de evolución histórica, en el pasado, cuando el sector financiero estaba relativamente subdesarrollado, el sector empresarial quebraba cuando se encontraba con ciclos económicos, y el ajuste estructural social y económico se producía principalmente en el sector empresarial. Sin embargo, después de que el sector financiero creció, especialmente en el contexto del debilitamiento de la función de control de riesgos de las instituciones financieras, los riesgos del sector corporativo comenzaron a transferirse y acumularse al sector financiero a través de diversos canales y formas, y el sector financiero se convirtió en el centro de distribución por diversos riesgos sociales y económicos. Si el sector empresarial privado y el sector financiero acumulan riesgos, estalla una crisis y el gobierno interviene para rescatarlos, entonces, en cierto sentido, los riesgos del sector privado se transferirán y acumularán al sector público. Desde esta perspectiva, el riesgo de deuda soberana es la concentración última de varios riesgos que ya existen en la economía social de un país. Por supuesto, en algunos países con un nivel de desarrollo relativamente bajo y en el contexto de un sector privado o un sector financiero relativamente subdesarrollado, también se producirán riesgos de deuda soberana.
En los últimos años, el aumento sustancial de la deuda pública en las economías maduras se ha producido principalmente bajo la bandera del "keynesianismo" en respuesta a la reducción de la demanda y la recesión económica. Sin embargo, también existen muchos malentendidos sobre el pensamiento de Keynes. El aumento del gasto público en respuesta a contracciones de la demanda a corto plazo se basa en la naturaleza cortoplacista de las fluctuaciones de la demanda. Si los aumentos del gasto público no están orientados a las fluctuaciones de la demanda a corto plazo, entonces los déficits fiscales del gobierno y la acumulación de deuda se convierten en problemas estructurales más que cíclicos. De esta manera, el riesgo de deuda soberana aumentará día a día, convirtiéndose eventualmente en una crisis financiera.
El estallido de la crisis de deuda griega debería impulsar a la comunidad internacional a recomprender y reevaluar los riesgos de deuda soberana de las economías maduras y a hacer preparativos tempranos para prevenir el próximo mayor riesgo financiero.
(3) El funcionamiento de una zona monetaria regional que carece de una disciplina fiscal unificada tiene riesgos endógenos, y el sistema de ayuda puede ir acompañado de un riesgo moral significativo.
Como se mencionó anteriormente, antes del lanzamiento de la Eurocopa de 1999, la Eurozona estableció una serie de condiciones de entrada: el déficit fiscal de los estados miembros o potenciales miembros no debe exceder el 3% del PIB, y la deuda pública debe representar para el PIB La proporción no excederá el 60%, y la tasa de inflación y la tasa de interés en los últimos tres años están cerca del nivel promedio de los estados miembros. Si se cumplen estas condiciones, la eurozona en su conjunto puede lograr una política monetaria coherente y una política fiscal estricta. Además, si se cumple el último requisito, es decir, "la tasa de inflación y la tasa de interés en los últimos tres años están cerca del nivel promedio de cada país miembro", entonces también significa que los ciclos económicos que enfrenta cada país miembro son al menos cerca, y las condiciones macroeconómicas de cada país miembro serán mucho menores. Habrá muchas menos fricciones políticas.
Pero, de hecho, desde que se aceptó a Grecia como nuevo miembro de la zona del euro, la zona del euro ha relajado hasta cierto punto sus condiciones originales de acceso. De esta manera, la zona del euro equivale a absorber nuevos y mayores riesgos para sí misma.
Como se mencionó anteriormente, desde 2005, bajo la presión de algunos estados miembros, la eurozona ha relajado sus estándares de control de los déficits fiscales y la deuda pública de los estados miembros existentes. Gracias a esto, Grecia y otros miembros de la zona del euro han podido superar significativamente sus déficits fiscales y sus techos de deuda pública en los últimos años. Este avance alcanzó el nivel más alto de la historia después del estallido de la crisis financiera internacional en 2008.
Una de las prácticas del Banco Central Europeo es que los bancos comerciales pueden utilizar sus tenencias de bonos gubernamentales como reservas y transferir parte de ellos al Banco Central Europeo. De esta manera, los bancos comerciales griegos y los bancos comerciales no griegos de la zona del euro pueden mantener bonos del gobierno griego como reservas. Dado que al BCE no se le permite discriminar la deuda nacional de ningún estado miembro, se considera que los bonos del gobierno griego tienen, de hecho, el mismo nivel de riesgo que los Bunds del Bundesbank. En otras palabras, la emisión de bonos griegos ha mejorado.
Por supuesto, el gobierno griego se verá tentado a emitir más bonos y aumentar el gasto fiscal como nunca antes. Los bancos, otras instituciones financieras e instituciones de inversión de la eurozona también están motivados para suscribir la deuda nacional de países como Grecia.
Este enfoque del Banco Central Europeo obviamente conlleva riesgos potenciales para sí mismo. Sin embargo, según los acuerdos institucionales existentes, parece difícil que el BCE no lo haga. Se puede decir que el sistema de separación fiscal y monetaria no es sólo un mecanismo de control de riesgos dentro de la Eurozona, sino también una fuente de riesgos.
En mayo de 2010, la UE decidió crear un "fondo de estabilización" de hasta 750 mil millones de euros, con la esperanza de apoyar a los estados miembros de la zona del euro que sufren crisis de deuda soberana. su papel en la transición fluida del mercado financiero de la zona del euro tenga un efecto positivo. Sin embargo, si la crisis de deuda soberana de los estados miembros de la zona del euro se resuelve permitiendo que los estados miembros obtengan fondos casi gratis, entonces la zona del euro estará condenada a enfrentar riesgos internos o riesgos morales a más largo plazo. Los “subsidios gratuitos” equivalen a alentar a los estados miembros a participar en una expansión financiera irresponsable o irresponsable.
Por lo tanto, la crisis de la deuda griega plantea esencialmente un serio desafío a la eficacia de la prevención de riesgos en el Eurosistema. La dirección de las futuras reformas en la eurozona también ha quedado clara con la crisis de la deuda griega.
Recientemente, también existe la opinión en el mundo de que la moneda unificada profundizó la crisis griega. Esta opinión ha sido expresada por Krugman et al. (ver Krugman 2010 y Cowen 2010). Creen que si Grecia, como Tailandia hace doce años, tuviera una moneda independiente y la devaluara, podría estimular la recuperación económica y, en última instancia, resolver el problema del pago de la deuda externa. Y también creen que la relación deuda pública/PIB de Estados Unidos también es muy alta. Una razón importante por la que no necesita preocuparse por la crisis de deuda como Grecia y otros miembros de la zona del euro es que puede depreciar la moneda nacional.
No se puede decir que esta opinión sea completamente irrazonable. Pero la gente también tiene que pensar en los efectos en cascada de la devaluación de la moneda durante la crisis financiera del este de Asia, es decir, la fuerte devaluación de Tailandia provocó turbulencias en los mercados financieros y devaluaciones de la moneda en otros países, como Indonesia y Corea del Sur, unos meses después. Imaginemos que Grecia está fuera de la eurozona y que el dracma (la moneda original de Grecia) se ha depreciado significativamente después de la crisis de deuda. Entonces, esta situación producirá casi de inmediato un efecto de onda de choque grave y generalizado en Europa: no hace falta decir que economías como las de Portugal y España no podrán soportarlo, y es muy probable que ni siquiera Italia y otros puedan soportarlo. sostenerlo. Sin duda, la economía y los mercados financieros europeos estarán sumidos en el caos. Europa tuvo muchas experiencias similares en los años 1970 y 1980.
En otras palabras, si Europa no tiene la zona monetaria del euro, la misma crisis de deuda griega causará mayores impactos y daños. En este sentido, el sistema de la eurozona desempeña un importante papel amortiguador.