Rebote de la diferenciación: desmantelamiento y análisis de datos de integración social (Haitong confiscó a Jiang Chao y Li Bo)
Resumen
En el primer trimestre, la tasa de crecimiento de la integración social tocó fondo y repuntó.
La nueva financiación social en el primer trimestre de 19 fue de 8,2 billones de yuanes, un aumento de 2,34 billones de yuanes en comparación con el mismo período de 18. Entre ellos, los préstamos aumentaron en 1,44 billones de RMB interanuales; los bonos aumentaron en 380 mil millones de RMB interanuales; los bonos especiales locales aumentaron en 462 mil millones de RMB interanuales y los bonos no estándar aumentaron en 654,38 RMB; +94 mil millones interanual. A finales de marzo de 2019, la tasa de crecimiento interanual de las finanzas sociales era del 10,7%, 0,9 puntos porcentuales más que a finales de 2018. La emisión anticipada de bonos especiales locales, el aumento del financiamiento mediante préstamos y bonos y la desaceleración de la contracción no estándar han provocado que la tasa de crecimiento del financiamiento social haya tocado fondo a principios del primer trimestre de 2019.
Descomposición estructural de los datos de integración social
La financiación gubernamental está aumentando rápidamente. La tasa de crecimiento del saldo de los bonos especiales locales aumentó de alrededor del 20,4% a finales de 2018 a alrededor del 30,6% en marzo de 2019, que es uno de los factores que conducen al repunte de la tasa de crecimiento del financiamiento social. Si se agregan aún más la deuda nacional y la deuda local al índice de financiamiento social, el índice de crecimiento del financiamiento gubernamental + social en marzo de 2019 fue del 11,1%, 1 punto porcentual más que a finales de 2018, de los cuales la tasa de crecimiento del financiamiento gubernamental en marzo de 2019 fue alrededor del 20%.
La financiación a residentes cayó desde niveles elevados, mientras que la financiación corporativa se estabilizó desde niveles bajos. La financiación en el sector residencial en el primer trimestre del 19 solo aumentó en 45.000 millones de yuanes interanual, y la tasa de crecimiento de la financiación fue de aproximadamente el 17,6%, una disminución de 0,7 puntos porcentuales desde finales de 2018. La financiación del sector empresarial aumentó en 1,67 billones de yuanes interanualmente, y la tasa de crecimiento de la financiación fue de aproximadamente el 6,7%, un aumento de 1,1 puntos porcentuales desde finales de 2018.
La financiación a corto plazo de las empresas ha aumentado rápidamente, mientras que la financiación a medio y largo plazo sigue siendo lenta. En el primer trimestre del 19, la financiación corporativa a corto plazo aumentó en 1,2 billones de yuanes interanual, con una tasa de crecimiento de aproximadamente el 11,9%; la financiación a medio y largo plazo sólo aumentó en 470 mil millones de yuanes interanual, con un crecimiento; tasa de sólo alrededor del 4,9%, que se encuentra en un mínimo histórico. El alto crecimiento del financiamiento a corto plazo se debe a la gran cantidad de financiamiento de letras aportado por el arbitraje de letras en el primer trimestre; el financiamiento corporativo fue limitado en 2018 y necesitan reponer el capital de trabajo y pagar las deudas que vencen en 2019; , las empresas reabastecidas por adelantado bajo la influencia de la reducción del impuesto al valor agregado Los inventarios de materias primas también generan un crecimiento financiero a corto plazo. La correlación entre el financiamiento corporativo a mediano y largo plazo y el gasto de capital es más fuerte, y la sostenibilidad es más fuerte que el financiamiento a corto plazo. La actual lenta tasa de crecimiento del financiamiento a mediano y largo plazo puede indicar que esta ronda de inversión corporativa no se recuperará con fuerza y que aún es necesario mejorar los problemas estructurales del financiamiento corporativo.
La tasa de crecimiento de la financiación social se estabilizó a lo largo del año y el mercado de bonos se recuperó en mayo.
19, la recuperación de la financiación empresarial puede ser limitada. En comparación con las políticas macroeconómicas anteriores, esta ronda de políticas macroeconómicas ha cambiado. La estricta supervisión inmobiliaria, el endeudamiento limitado de los gobiernos locales y la política monetaria neutral significan que ya no dependemos de la infraestructura y los bienes raíces para estimular la economía, sino de recortes de impuestos para mejorar el potencial de crecimiento económico. En este contexto, la financiación empresarial no tiene incentivos para recuperarse significativamente. Desde la perspectiva de la estructura financiera, las dificultades atípicas se han recuperado bruscamente bajo las nuevas regulaciones de gestión de activos, el volumen de crédito ha aumentado por adelantado en el primer trimestre, y debemos tener cuidado con la posibilidad de no cumplir con las expectativas después del segundo trimestre; La financiación mediante bonos ha crecido rápidamente en el primer trimestre, pero tiene un plazo más corto y una calificación más alta, lo que indica que el apetito por el riesgo sigue siendo bajo. En conjunto, es posible que la financiación empresarial solo se recupere ligeramente en 2019.
Tanto el gobierno como los residentes están bajo una gran presión financiera. En términos de financiación gubernamental, según los datos presupuestarios de 19, la tasa de crecimiento de la financiación gubernamental para todo el año puede rondar el 15% -16%, y la tasa de crecimiento disminuirá gradualmente después del 19T2. En términos de financiación para residentes, la tasa de crecimiento del crédito para residentes históricamente ha ido a la zaga de la tasa de crecimiento de las ventas de bienes raíces. En la actualidad, la tasa de crecimiento del área de ventas de viviendas comerciales ha pasado de negativa a positiva, lo que indica que puede haber una presión a la baja sobre la tasa de crecimiento del crédito para residentes.
El ritmo de crecimiento de la integración social se ha estabilizado a lo largo del año o tiene forma de L. 19. La transmisión de dinero y créditos flexibles es eficaz, y la financiación empresarial se ha recuperado moderadamente, mientras que las tasas de crecimiento de la financiación gubernamental y de los hogares han disminuido desde niveles elevados, y la tasa de crecimiento anual de la financiación social ha sido de alrededor del 11; %, y la tendencia tendrá forma de L. Esto significa que la economía se estabilizará en forma de L durante todo el año y no habrá un fuerte rebote cíclico.
El mercado de bonos acoge con satisfacción el repunte. El 6 de mayo, el banco central anunció una reducción específica del coeficiente de reserva de depósitos para los bancos pequeños y medianos, que liberará aproximadamente 280 mil millones de yuanes en fondos a largo plazo, lo que puede aliviar la presión financiera causada por los pagos de impuestos y el vencimiento del FML. En Mayo. Aunque ya pasó el período más laxo de la política monetaria, no se ha endurecido significativamente. Además, los recortes de impuestos de este año serán relativamente grandes. Desde la perspectiva de políticas fiscales y monetarias integrales, es probable que la liquidez se mantenga relativamente floja este año.
Sin embargo, la economía de armonía social se ha estabilizado en 19 o en forma de L y es difícil que se recupere significativamente. El ajuste a corto plazo del mercado de bonos ha sido muy suficiente, y los fundamentos y las políticas monetarias actuales han brindado apoyo al mercado de bonos. El tipo de interés actual de la moneda corresponde a un nivel razonable de 10 tipos de interés de los bonos gubernamentales de alrededor del 3,1%, y se puede esperar que el mercado de bonos se recupere en mayo.
1. En el primer trimestre, la tasa de crecimiento de la integración social tocó fondo y repuntó.
En 2018, afectado por el desapalancamiento y las nuevas regulaciones en materia de gestión de activos, la tasa de crecimiento de la financiación social disminuyó significativamente. Desde principios de 2019, la tasa de crecimiento del financiamiento social tocó fondo y se recuperó. El monto total de nueva financiación social en el primer trimestre fue de 8,2 billones, un aumento significativo de 2,34 billones con respecto al mismo período en 18. En términos de categorías, los préstamos aumentaron en 6,3 billones de yuanes, lo que representa el 77% de la nueva financiación social, un aumento de 1,44 billones de yuanes interanual. Los bonos aumentaron en 925 mil millones de yuanes, lo que representa el 11% del aumento de la financiación social, un aumento de 380 mil millones de yuanes interanual. Los bonos especiales locales aumentaron en 539 mil millones de yuanes, lo que representa el 7% del nuevo financiamiento social, un aumento de 462 mil millones de yuanes interanual. Además, el aumento no estándar pasó de negativo a positivo, aumentando en 194 mil millones.
En términos de tasa de crecimiento, a marzo de 2019, el saldo de la financiación social aumentó un 10,7% interanual, un aumento de 0,9 puntos porcentuales desde finales de 2018. La tasa de crecimiento del El saldo de la financiación social excluidas las deudas especiales fue de alrededor del 9,7%, un aumento de 0,7 puntos porcentuales desde finales de 2018. En general, la emisión anticipada de bonos especiales locales, el aumento de la financiación mediante préstamos y bonos y la desaceleración de la contracción no estándar han provocado que la tasa de crecimiento del financiamiento social haya tocado fondo a principios del primer trimestre de 2019.
Desde una perspectiva total, tanto las tasas de crecimiento incremental como las existentes de integración social se recuperaron significativamente en el primer trimestre de 2019. Sin embargo, existen algunas diferencias estructurales. El siguiente artículo desglosará la estructura de integración social y analizará y predecirá estructuralmente la tendencia posterior de los indicadores de integración social.
2. División estructural de los datos financieros sociales 2.1 Alto crecimiento del financiamiento gubernamental
El mayor impulsor de esta ronda de crecimiento del financiamiento social son los bonos especiales de los gobiernos locales. Desde que la emisión a gran escala de bonos especiales de gobiernos locales comenzó en el segundo trimestre de años anteriores, se adelantó al primer trimestre de este año, lo que resultó en un aumento año tras año en la escala del financiamiento social. Estimamos que la tasa de crecimiento de la escala de financiamiento social, excluida la deuda especial, se ha recuperado de aproximadamente el 9% a fines de 2018 a aproximadamente el 9,7% actualmente. Tanto la tasa de crecimiento como la tasa de recuperación son menores que la tasa de crecimiento del financiamiento social a gran escala. Pero si nos fijamos solo en los bonos especiales de los gobiernos locales, la tasa de crecimiento aumentará de alrededor del 20,4% a finales de 2018 a alrededor del 30,6% en marzo de 2019.
Además, la deuda nacional y la deuda local se pueden agregar al índice de financiamiento social para construir un índice de tasa de crecimiento del gobierno + financiamiento social. A juzgar por la tendencia, la tasa de crecimiento de la escala de financiación gubernamental + social en marzo de 2009 fue aproximadamente del 11,1%, superior a la tasa de crecimiento de la escala de financiación social y aumentó 1 punto porcentual desde finales de 2018. Entre ellos, la tasa de crecimiento del financiamiento gubernamental en marzo de 2019 fue de aproximadamente el 20%, un aumento de 3 puntos porcentuales desde finales de 2018. El aumento de la cantidad de bonos especiales locales y el aumento del ratio de déficit fiscal han provocado un repunte de la tasa de crecimiento del financiamiento gubernamental y también han provocado un repunte de la tasa de crecimiento del financiamiento social.
2.2 El financiamiento a residentes cayó desde niveles altos, mientras que el financiamiento corporativo se estabilizó desde niveles bajos.
Dividimos los datos de financiación social, primero excluyendo la deuda especial local, y luego los dividimos en financiación residente y financiación corporativa. Entre ellos, la financiación para residentes se refiere principalmente a préstamos de instituciones financieras a residentes, y la financiación corporativa incluye préstamos, financiación no estándar y financiación de capital. Según las estadísticas, la nueva financiación en el sector residencial en el primer trimestre del 19 fue de aproximadamente 1,8 billones de yuanes, un aumento interanual de sólo 45 mil millones de yuanes. El sector empresarial aumentó la financiación en 51 billones de yuanes, un aumento interanual de aproximadamente 1,67 billones de yuanes. En términos de tasa de crecimiento, la tasa de crecimiento del financiamiento del sector residencial fue de aproximadamente 17,6%, una disminución de 0,7 puntos porcentuales desde finales de 2018; la tasa de crecimiento del financiamiento del sector corporativo fue de aproximadamente 6,7%, un aumento de 1,1 puntos porcentuales desde finales de 2018; 2018.
El siguiente gráfico muestra la tasa de crecimiento de la financiación para residentes y sectores corporativos. Afectados por la monetización de las reformas de los barrios marginales, los residentes han experimentado una ola de ciclos inmobiliarios desde 2016 y el crecimiento del financiamiento ha mantenido una tasa alta. Sin embargo, la tasa de crecimiento de la financiación empresarial ha disminuido significativamente, especialmente después de 17. Con la implementación del desapalancamiento financiero y nuevas regulaciones de gestión de activos, la financiación fuera de balance ha quedado bloqueada, lo que ha provocado una fuerte caída en el crecimiento del financiamiento corporativo. En la actualidad, la tasa de crecimiento del financiamiento a residentes ha caído ligeramente desde el nivel alto, mientras que la tasa de crecimiento del financiamiento corporativo se ha estabilizado desde el nivel bajo. La brecha de crecimiento entre los dos sigue siendo grande.
2.3 La financiación a corto plazo de las empresas ha aumentado rápidamente, mientras que la financiación a medio y largo plazo sigue siendo lenta.
Luego podemos dividir aún más el financiamiento corporativo en financiamiento a corto plazo y financiamiento a mediano y largo plazo. El financiamiento a corto plazo incluye préstamos a corto plazo y financiamiento con bonos a corto plazo, y financiamiento a mediano y largo plazo. La financiación a plazo incluye préstamos a medio y largo plazo, bonos a medio y largo plazo y financiación no estándar.
Según las estadísticas, la financiación corporativa a corto plazo aumentó en 2 billones de yuanes en el primer trimestre del año, un aumento de 1,2 billones de yuanes interanual; la financiación a medio y largo plazo aumentó en 3,1 billones de yuanes, un aumento de sólo 470 mil millones de yuanes. En términos de tasa de crecimiento, a partir de 65438 + marzo de 2009, la tasa de crecimiento del financiamiento corporativo a corto plazo fue aproximadamente del 11,9%, mientras que la tasa de crecimiento del financiamiento corporativo a mediano y largo plazo fue sólo alrededor del 4,9%, lo que representa un mínimo histórico.
La siguiente figura muestra la tendencia de crecimiento de la financiación corporativa a corto plazo y de la financiación a medio y largo plazo. La actual ronda de crecimiento del financiamiento corporativo a corto plazo comenzó a recuperarse a principios de 2018, y la recuperación se ha acelerado desde 19. En el primer trimestre de 2019, la nueva financiación a corto plazo por parte de las empresas representó alrededor del 40% de la nueva financiación por parte de las empresas, entre los cuales los préstamos a corto plazo, las letras, la financiación a corto plazo y la financiación a ultracorto plazo aumentaron significativamente. Especulamos que, además de la cantidad de financiación de letras obtenida mediante el arbitraje de letras, el alto crecimiento de la financiación a corto plazo también está relacionado con factores como la reposición del capital de trabajo y la inversión en inventarios de las empresas.
En primer lugar, con la implementación de nuevas regulaciones de gestión de activos en 2018, el entorno financiero es estricto y el flujo de caja corporativo es generalmente pobre. La tasa de crecimiento de las cuentas por cobrar de las empresas que cotizan en bolsa de acciones A ha aumentado significativamente desde finales de 2017, y la tasa de crecimiento reportada en 2018 fue cercana al 9,5%. A principios de 2019, el entorno financiero mejoró. Bajo la política de fomentar el financiamiento de las empresas privadas, las empresas tienen la necesidad de utilizar financiamiento a corto plazo para complementar el capital de trabajo y pagar las deudas vencidas, lo que resulta en un aumento sustancial del financiamiento a corto plazo.
En segundo lugar, el aumento de la financiación a corto plazo también está relacionado con la inversión en inventarios de las empresas. En el mismo calibre de empresas que cotizan en acciones A, la tasa de crecimiento interanual de los préstamos a corto plazo + cuentas por pagar y facturas tiene una fuerte correlación con la tasa de crecimiento interanual del inventario, lo que indica que el corto plazo de la empresa -El financiamiento a plazo se utilizará para la inversión en inventarios. Con base en esta lógica, no es difícil entender el aumento sustancial del financiamiento de corto plazo en el 19T1. Debido a la reducción del IVA en el segundo trimestre de 2019, las empresas tienen el incentivo de comprar materias primas por adelantado para reponer su inventario (el IVA sobre las materias primas se deduce como insumo y la deducción se reducirá después de la reducción de impuestos, por lo que las empresas esperan para reponer el inventario antes de la reducción de impuestos). El índice de inventarios de materias primas del PMI en marzo aumentó 2,1 puntos porcentuales mes a mes, superando con creces la tendencia estacional. También muestra que la recuperación del financiamiento y la producción corporativas a corto plazo en el primer trimestre está relacionada con la reposición corporativa de inventarios.
La sostenibilidad del financiamiento a corto plazo es relativamente pobre. El ciclo de inversión en inventarios de esta ronda de empresas está relacionado con la reducción del impuesto al valor agregado y puede retroceder después de la reducción de impuestos en el segundo trimestre. Por tanto, es necesario observar la sostenibilidad del financiamiento corporativo a corto plazo. En comparación con el financiamiento a corto plazo, el financiamiento a mediano y largo plazo de las empresas tiene una correlación más fuerte con los gastos de capital, se utilizará más para expandir la producción, invertir en equipos y capacidad de producción, y es más sostenible. Por lo tanto, desde un punto de vista estructural, la actual lenta tasa de crecimiento del financiamiento a mediano y largo plazo puede indicar que esta ronda de inversión manufacturera no experimentará un fuerte repunte cíclico, y los problemas estructurales del financiamiento corporativo aún deben mejorarse. .
3. La tasa de crecimiento de la financiación social se estabilizó a lo largo del año y el mercado de bonos se recuperó un 3,1% en mayo. Aprender de la historia: ¿Qué factores se necesitan para que se produzca un fuerte repunte del financiamiento empresarial?
En términos de financiación corporativa, la tasa de crecimiento actual se ha recuperado desde un nivel bajo, pero aún existen diferencias estructurales, es decir, la tasa de crecimiento de la financiación a corto plazo es mayor y la tasa de crecimiento de la financiación media - y la financiación a largo plazo es menor. El principal criterio para medir la eficacia de la flexibilización del crédito es si la tasa de crecimiento del financiamiento corporativo a mediano y largo plazo en esta ronda puede recuperarse rápidamente. Desde 2008, ha habido tres rondas de aumentos significativos en el crecimiento del financiamiento corporativo a mediano y largo plazo, concretamente en 2009, 2012-2013 y 2016-2017, todas en las últimas etapas de la última ronda de recesión económica y en las primeras etapas. de una nueva ronda de recuperación económica. Específicamente:
1) La tasa de crecimiento del financiamiento corporativo a mediano y largo plazo en 2009 se basó principalmente en préstamos. En respuesta al impacto de la crisis financiera de 2008, China adoptó políticas fiscales y monetarias activas. Bajo la política de estímulo crediticio de 4 billones, la tasa de crecimiento de los préstamos corporativos a mediano y largo plazo ha aumentado significativamente, alcanzando el punto más alto de los últimos 10 años. Sin embargo, la inversión en infraestructura y bienes raíces ha aumentado significativamente, lo que ha provocado que la tasa de crecimiento de la inversión en activos fijos se recupere significativamente. 2009 fue la primera ronda de apalancamiento de China, y el tema central del apalancamiento fue el sector empresarial. Las políticas de estímulo + recuperación de la inversión son las principales fuerzas impulsoras del crecimiento del financiamiento en el sector empresarial.
2) De 2012 a 2013, la tasa de crecimiento de la financiación corporativa a medio y largo plazo se basó principalmente en la financiación no estándar. Por un lado, la promulgación de nuevas regulaciones sobre el negocio de gestión de activos de las compañías de valores en 2012 y otras políticas relevantes han permitido que la gestión de activos de las compañías de valores, las subsidiarias de fondos y otras instituciones florezcan, proporcionando canales para inversiones no estándar. Por otro lado, la fuerza impulsora detrás del repunte del financiamiento no estándar es el mayor apalancamiento del gobierno para apoyar la economía. Después de 2012, la economía de China entró gradualmente en una trayectoria descendente. El gobierno está dispuesto a utilizar infraestructura para apoyar la economía, pero los canales de endeudamiento son limitados y la deuda explícita está sujeta a restricciones presupuestarias. Por lo tanto, se utilizan más formas atípicas de endeudamiento a través de plataformas de financiación como la inversión urbana, lo que genera un aumento de la deuda oculta.
¿Qué tan rápida es la expansión no estándar? En 2013, los préstamos encomendados aumentaron en 2,55 billones de yuanes, aproximadamente el doble que en 2012, y los préstamos fiduciarios aumentaron en 1,8 billones de yuanes, un aumento del 43% con respecto a 2012. Incluyendo las letras de aceptación bancaria sin descuentos, la financiación social atípica representó casi el 30% en 2013. La tasa de crecimiento del saldo de financiación no estándar también aumentó de alrededor del 20% a mediados de 2012 a alrededor del 45% a mediados de 2013, empujando la tasa de crecimiento del financiamiento corporativo a mediano y largo plazo de alrededor del 13% a mediados de 2013 a alrededor del 21% a mediados de 2013.
3) De 2016 a 2017, la tasa de crecimiento de la financiación corporativa a medio y largo plazo repuntó debido al efecto combinado de los préstamos no estándar y los préstamos no estándar. En cuanto a las no normas, en 2016, la supervisión emitió una serie de documentos sobre el negocio de canales de las filiales de fondos. El negocio de canales se redujo significativamente y los fondos regresaron a las instituciones fiduciarias, lo que provocó que la tasa de crecimiento de los préstamos confiados cayera de 16 a 17. y los préstamos fiduciarios aumentaron. La tasa de crecimiento no estándar aumentó de alrededor del 0,8% a mediados de 2016 a alrededor del 16% a mediados de 2017.
A menos que supere el estándar, la tasa de crecimiento de los préstamos corporativos a mediano y largo plazo también ha aumentado, y la tasa de crecimiento interanual repuntó de alrededor del 11% a mediados de 2006 a alrededor del 16%. % a mediados de 2007. 16-17 está en el último ciclo inmobiliario. La monetización de las reformas de los barrios marginales ha promovido la reducción de existencias en los niveles tercero y cuarto, y tanto las ventas de bienes raíces como el crecimiento de la inversión han repuntado. Impulsados por el ciclo inmobiliario, 16-17 experimentaron una doble tendencia ascendente en el crecimiento del crédito a empresas y hogares.
En resumen, se puede observar que la recuperación de la tasa de crecimiento de la financiación empresarial a medio y largo plazo es inseparable de la estimulación de las políticas macro y de la demanda transformadora, especialmente la fuerte recuperación de la demanda de inversión. . Estimuladas por la política crediticia de 4 billones de yuanes en 2009, la inversión en infraestructura y la inversión en bienes raíces se han recuperado una tras otra, agregando influencia a los sectores corporativos correspondientes. 13. Se han relajado las políticas atípicas, la inversión en infraestructura downstream se ha recuperado para apoyar la economía y los departamentos gubernamentales correspondientes han aumentado su influencia. En 2016, la monetización de las reformas en los barrios marginales promovió la reducción de existencias de bienes raíces de tercer y cuarto nivel, la inversión inmobiliaria en fases posteriores se recuperó y el sector residencial aumentó en consecuencia su apalancamiento.
3.2 La financiación corporativa se recuperó desde un nivel bajo en 2019 con una intensidad limitada. Esta ronda de políticas macro ha experimentado cambios significativos en comparación con la ronda anterior. Por un lado, la continua y estricta supervisión del sector inmobiliario, las restricciones al endeudamiento de los gobiernos locales y las políticas monetarias neutrales y prudentes significan que esta vez ya no dependemos de la infraestructura y el sector inmobiliario para estimular la economía. Por otro lado, la política fiscal de reducción de impuestos y tasas y la política monetaria comprometida con despejar los canales de financiación de las empresas privadas significan que se reduce la carga sobre las empresas privadas y se espera que el mercado libere vitalidad a largo plazo.
En este contexto, la actual recuperación económica dependerá principalmente del consumo. También se puede ver en los datos macro del primer trimestre que la tasa de crecimiento interanual de las ventas minoristas sociales totales se recuperó del 8,2% en febrero al 8,7% en marzo. Estabilización económica en el primer trimestre. En términos de inversión, con la disminución de las tarifas de compra de tierras, todavía hay una presión a la baja sobre la inversión inmobiliaria este año; los gobiernos locales están limitados por la deuda, y la inversión en infraestructura puede que solo se recupere modestamente; 18 las ganancias corporativas han caído drásticamente, lo que significa que la industria manufacturera; Es poco probable que la inversión se recupere este año. En conjunto, la presión a la baja sobre la inversión en 2019 sigue siendo grande. Con el beneficio de los recortes de impuestos y reducciones de tarifas, la economía dependerá principalmente del consumo para estabilizarse.
Con la introducción de políticas relevantes para mantener el financiamiento de empresas privadas en la segunda mitad de 2018, la transmisión de dinero suelto a crédito suelto apareció en 19, y la tasa de crecimiento del financiamiento corporativo tocó fondo y se recuperó. . Sin embargo, considerando que es difícil que la demanda, especialmente en el lado de la inversión, se recupere significativamente, el crecimiento del financiamiento corporativo no tiene motivación para recuperarse significativamente.
Desde la perspectiva de la estructura de financiación: 1) La tasa de contracción no estándar 19 se ha ralentizado, pero debido a las limitaciones de las nuevas regulaciones de gestión de activos, es difícil tener un aumento significativo en el patrimonio neto. 2) En términos de préstamos, los bancos generalmente determinan de antemano el límite de crédito aproximado para todo el año. Dado el impulso crediticio en las primeras etapas del primer trimestre, debemos tener cuidado de que la oferta de crédito sea menor de lo esperado después del segundo trimestre. 3) En términos de bonos que pueden tener grandes incertidumbres este año, la financiación neta del endeudamiento de bonos de crédito en el primer trimestre fue de aproximadamente 700 mil millones de yuanes, un aumento significativo de 380 mil millones de yuanes en comparación con el 18T1. Pero desde un punto de vista estructural, por un lado, el financiamiento a corto plazo y el financiamiento a ultracorto plazo representan cerca del 40%, y el período de financiamiento es a corto plazo, por otro lado, el financiamiento neto de bonos de crédito AAA; representa el 80%, y el financiamiento neto AA e inferior sigue siendo negativo, lo que indica que el apetito por el riesgo crediticio aún es bajo y aún es necesario promover la flexibilización del crédito. Desde este punto de vista, es poco probable que el aumento neto de la financiación mediante bonos a lo largo del año supere significativamente las expectativas.
En resumen, desde los aspectos de demanda, política, estructura de financiamiento, etc., esperamos que el financiamiento corporativo repunte este año y que la tasa de crecimiento del financiamiento se recupere ligeramente desde abajo, pero será difícil aumentar significativamente.
3.3 La tasa de crecimiento de la integración social a lo largo del año tendrá forma de L y será estable.
El pronóstico anterior analizó la tasa de crecimiento del financiamiento corporativo y luego predijo el financiamiento del gobierno y los residentes. En primer lugar, especulamos que la tasa de crecimiento del financiamiento gubernamental en 2019 puede caer desde un nivel alto. Según los datos presupuestarios de 19, el objetivo del ratio de déficit anual se elevó al 2,8%, del cual el déficit fiscal central fue de 1,83 billones, el déficit fiscal de los gobiernos locales fue de 930 mil millones y el nuevo objetivo de deuda especial local fue de 215 billones, todo superior al de 2018. Sin embargo, el reemplazo de bonos en 2019 está llegando a su fin y la deuda que necesita ser reemplazada es solo de unos 300 mil millones. Según los datos anteriores, la tasa de crecimiento del financiamiento gubernamental en 19 podría rondar el 15%-16%, y la tasa de crecimiento podría disminuir gradualmente después del 19T2.
En segundo lugar, en términos de financiación de los residentes, todavía hay presión a la baja en 19. El pico de la tasa de crecimiento de esta ronda de financiación se produjo a mediados de 2017, y luego la tasa de crecimiento de la financiación disminuyó lentamente. Si se divide en corto plazo y mediano y largo plazo, la tasa de crecimiento del financiamiento a corto plazo de los residentes en esta ronda ha aumentado desde 17 y ha estado en un nivel alto y fluctuado desde 18. La tasa de crecimiento del financiamiento a mediano y largo plazo ha alcanzado su punto máximo desde 2017, lo que es consistente con la tendencia de crecimiento del financiamiento a residentes.
¿Cómo crecerá la financiación de los residentes en el futuro? Desde una perspectiva histórica, la tasa de crecimiento del crédito a residentes va por detrás de la tasa de crecimiento del área de ventas de bienes raíces, y la correlación entre ambas es alta. El 16-17 fue el punto culminante del último ciclo inmobiliario impulsado por la monetización de las reformas barriales. Con la retirada de las reformas de monetización de los barrios marginales y el endurecimiento de los controles inmobiliarios, la actual tasa de crecimiento de las ventas de viviendas comerciales ha pasado de negativa a positiva, lo que indica que también puede haber una presión a la baja sobre la tasa de crecimiento del crédito de los residentes.
En conjunto, en 2019, la flexibilización monetaria y crediticia entrará en vigor gradualmente, y la financiación empresarial se recuperará moderadamente. Sin embargo, las tasas de crecimiento del financiamiento gubernamental y del financiamiento a residentes retrocedieron desde sus altos niveles, y el financiamiento social tocó fondo a lo largo del año, mostrando una tendencia en forma de L, con una tasa de crecimiento anual de aproximadamente el 11%. Desde la perspectiva del papel protagonista del financiamiento en la economía, la economía se estabilizará en forma de L a lo largo del año y no habrá una fuerte recuperación cíclica desde una perspectiva estructural, la inversión está disminuyendo y el consumo está aumentando;
El mercado de bonos repuntó en 3,4
El mercado de bonos experimentó un ajuste de corto plazo en abril. Por un lado, la integración económica y social se recuperó en el primer trimestre; por otro, las expectativas de un recorte de las tasas de interés RRR en abril fracasaron y las tasas de financiación aumentaron. Sin embargo, el 6 de mayo, el banco central anunció una reducción específica del coeficiente de reservas de depósitos de los bancos pequeños y medianos para apoyar a las pequeñas y medianas empresas privadas, liberando aproximadamente 280 mil millones de yuanes en fondos a largo plazo. Teniendo en cuenta que mayo es el período impositivo y que expira el FML de 654,38+056 mil millones de yuanes, esta reducción selectiva en el índice de reservas de depósitos puede aliviar la presión de financiamiento hasta cierto punto.
Desde principios de este año, el ritmo de los recortes de las tasas de interés RRR por parte del banco central se ha desacelerado, y las tasas de interés monetarias también han aumentado significativamente en el primer trimestre, lo que significa que el período de mayor flexibilización del La política monetaria ha pasado. Pero esto no significa que el banco central haya cambiado su política, sino que está prestando más atención a las herramientas de política estructural evitando al mismo tiempo el diferencial. Teniendo en cuenta los sustanciales recortes de impuestos de este año, la escala de la inversión fiscal también es considerable. Por lo tanto, desde la perspectiva de políticas fiscales y monetarias integrales, es probable que la liquidez se mantenga relativamente floja este año, lo que seguirá respaldando al mercado de bonos.
Finalmente, desde la perspectiva del financiamiento social, creemos que el repunte del financiamiento social y de la economía en el primer trimestre se vio afectado por factores coyunturales como la estacionalidad. -Se formó en 2019, pero es difícil ver un repunte significativo. El ajuste a corto plazo del mercado de bonos ha sido muy suficiente, y los fundamentos y las políticas monetarias actuales han brindado apoyo al mercado de bonos. El tipo de interés actual de la moneda corresponde a un nivel razonable de 10 tipos de interés de los bonos gubernamentales de alrededor del 3,1%, y se puede esperar que el mercado de bonos se recupere en mayo.