Tesis sobre el tipo de cambio del RMB
-El contenido del texto.
La crisis financiera y el sistema de tipo de cambio del RMB
En primer lugar, la crisis financiera no intensificará las críticas externas al sistema de tipo de cambio del RMB.
Afectados por la crisis financiera, comenzó a aparecer el proteccionismo comercial. El Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Geithner, acusó a China de manipular el tipo de cambio del RMB durante su mandato, lo que obviamente era diferente de la negativa de la administración Bush de designar a China como manipulador de divisas. Sin embargo, el objetivo principal actual de Estados Unidos es salir de la crisis financiera y escapar rápidamente de la recesión económica, y el acuerdo del sistema de tipo de cambio del RMB generalmente ayuda a Estados Unidos a lograr este objetivo, al menos no entrará en conflicto con esto. meta. Por lo tanto, el nuevo gobierno estadounidense no debería tomar medidas sustanciales sobre el sistema de tipo de cambio del RMB durante la crisis. Desde la perspectiva de deshacerse de la recesión económica real, la fuerte apreciación del RMB no tendrá un impacto sustancial en la reducción del déficit comercial de Estados Unidos. El actual desequilibrio económico global representado por la balanza comercial entre China y Estados Unidos tiene sus raíces en la gran brecha de ahorro (ahorros insuficientes) en los Estados Unidos, mientras que en la gran brecha de inversiones (ahorros excesivos) en las economías de mercados emergentes del este de Asia, incluida China. Desde la perspectiva del equilibrio económico global, las economías de mercados emergentes de Asia Oriental con tasas de ahorro más altas se ven obligadas colectivamente a mantener una relación comercial equilibrada con Estados Unidos, que tiene tasas de ahorro más bajas. Obviamente, este desequilibrio tiene sus raíces en el desequilibrio estructural de la economía global, incluso si el RMB se aprecia marcadamente hasta el punto de que el superávit comercial de China con Estados Unidos cae significativamente. Dado que es difícil que la tasa de ahorro de Estados Unidos aumente en el corto plazo, su déficit comercial seguirá existiendo, pero se convertirá en un déficit con otros países. Desde finales de la década de 1970, el déficit comercial de Estados Unidos ha seguido creciendo, pero su contraparte con superávit comercial ha pasado sucesivamente de Japón a los "Cuatro Tigres Asiáticos", los "Cuatro Tigres Asiáticos" y luego a China.
Desde la perspectiva de deshacerse de la crisis financiera, una fuerte apreciación del RMB no es la salida para que Estados Unidos resuelva la crisis financiera. Recientemente, en los círculos académicos occidentales ha estado circulando la falacia de que el sistema de tipo de cambio del RMB está directamente relacionado con la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos. Se cree que la subvaluación del tipo de cambio del RMB es la razón principal del superávit comercial de China con los Estados Unidos. China ha invertido una gran cantidad de sus reservas de divisas acumuladas en bonos del Tesoro estadounidense, lo que ha deprimido las tasas de interés a largo plazo. Estados Unidos Luego, las bajas tasas de interés estimularon la innovación financiera en los Estados Unidos y hicieron que sus instituciones financieras tomaran riesgos excesivos y finalmente desencadenaron la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Un gran número de hechos muestran que el desajuste entre el desarrollo financiero y la percepción del riesgo es la causa fundamental de la actual crisis financiera. Desde la década de 1990, la innovación financiera y el desarrollo financiero en Estados Unidos han seguido profundizándose. Aunque la conciencia sobre los riesgos financieros también ha mejorado durante el mismo período, obviamente va por detrás de las necesidades de la práctica. El desajuste entre el desarrollo financiero y la percepción del riesgo ha reducido en gran medida la eficacia de los acuerdos originales de estabilidad financiera, lo que está estrechamente relacionado con la disminución de la eficiencia de los controles internos, la disciplina del mercado y la supervisión financiera de las instituciones financieras. Desde esta perspectiva, la crisis de las hipotecas de alto riesgo es inevitable y no tiene necesariamente conexión con el sistema de tipo de cambio del RMB.
De hecho, mantener el modelo económico existente entre China y Estados Unidos, incluido el sistema de tipo de cambio del RMB, es beneficioso para Estados Unidos a la hora de resolver la crisis financiera. Actualmente, el gobierno de Estados Unidos ha tomado medidas en los campos de la economía real y financiera para resolver la crisis. En el campo de la economía real, Estados Unidos utiliza principalmente una política fiscal expansiva para estabilizar el crecimiento económico; en el campo financiero, Estados Unidos estabiliza principalmente el sistema financiero rescatando a instituciones financieras, comprando activos tóxicos de instituciones financieras y proporcionando liquidez a las instituciones financieras. el mercado. El plan de resolución de crisis de Estados Unidos requiere una gran cantidad de dinero, lo que obliga al gobierno de Estados Unidos a emitir una gran cantidad de deuda nacional. Los inversores extranjeros desempeñan un papel importante en la demanda de inversión en títulos del Tesoro estadounidense. En 2008, el gobierno de Estados Unidos emitió 1,47 billones de dólares netos en bonos del Tesoro, de los cuales los inversores extranjeros compraron 772 mil millones de dólares. La característica del modelo de intercambio económico entre China y Estados Unidos es que el RMB está vinculado "suavemente" al dólar estadounidense. China tiene un gran superávit comercial con Estados Unidos. China posee una gran cantidad de bonos del Tesoro estadounidense, lo que ayuda. Estados Unidos recauda fondos y estabiliza el mercado de bonos del Tesoro. Cabe decir que la crisis ha fortalecido la "agrupación" de los modelos económicos chino y estadounidense, es decir, China necesita el mercado estadounidense para lograr empleo laboral y Estados Unidos necesita nuestros fondos para estabilizar su sistema financiero. Destruir la estabilidad de este modelo no beneficiará ni a China ni a Estados Unidos.
En segundo lugar, la crisis financiera no amenazará fundamentalmente la seguridad de las reservas de divisas de China.
Después del estallido de la crisis de las hipotecas de alto riesgo, la seguridad de las reservas de divisas de China ha despertado una preocupación generalizada entre el pueblo chino. Algunos académicos nacionales creen que la continua inyección de liquidez por parte de la Reserva Federal en el sistema financiero representará una enorme amenaza inflacionaria para el futuro desarrollo económico de los Estados Unidos y, como resultado, es probable que las reservas de divisas de China sufran grandes pérdidas. Debería acelerarse la reforma flexible del sistema de tipo de cambio del RMB. En respuesta a la crisis, las autoridades monetarias estadounidenses continuaron relajando la política monetaria. La respuesta inicial de la Reserva Federal fue alinear las tasas del mercado monetario a corto plazo con los niveles objetivo mediante una gestión más activa de las reservas. Posteriormente, para aliviar la presión sobre el mercado monetario convencional y el mercado de repos, la Reserva Federal amplió el período de vencimiento para la refinanciación bancaria, amplió el alcance de las garantías y contrapartes elegibles y amplió el alcance de la financiación de valores. En vista de la continua agitación en el mercado financiero y la recesión en la economía real, la Reserva Federal ajustó rápidamente su postura de política monetaria y redujo la tasa de los fondos federales de 5,25 a 0-0,25 en el corto plazo. Sin margen para recortar las tasas de interés, la Reserva Federal comenzó a implementar la llamada política monetaria de "flexibilización cuantitativa", en la que la política monetaria se centra directamente en la cantidad de dinero inyectada en lugar de las tasas de interés. Desde la perspectiva de la oferta monetaria, las operaciones de política monetaria mencionadas anteriormente no tienen nada de especial. Todas las operaciones implican que el banco central inyecte liquidez en el mercado a través de operaciones de mercado abierto. Cuando se enfrentan a la inflación, los bancos centrales pueden reducir la liquidez vendiendo bonos del Tesoro vigentes y otros tipos de activos financieros. Lo que hay que explicar con más detalle es que en un país como Estados Unidos, con una enorme brecha entre ricos y pobres y una democracia parlamentaria, es imposible que la Reserva Federal promueva deliberadamente la inflación para dañar el valor de las reservas de divisas de China. .
La liberalización financiera en los países desarrollados y las reformas financieras en los países en desarrollo han estimulado el crecimiento de la demanda especulativa de divisas y han aliviado en gran medida la presión de la expansión de la liquidez sobre la inflación. Después de la crisis, la mayor parte de la liquidez global invertida en la crisis de las hipotecas de alto riesgo no ingresará directamente a la economía real. Es probable que la mayor parte pase de un estado cauteloso a un estado especulativo, lo que proporciona tiempo de reacción suficiente para la contracción global de la liquidez. . No es necesario ajustar la estructura de la moneda de reserva de China. Por el contrario, debido a la gran cantidad de reservas de divisas de China en los Estados Unidos, cualquier ajuste de emergencia de la estructura monetaria puede dañar el valor de las reservas de divisas de China debido a los altos costos de transacción y las reacciones de juego en el mercado de divisas. Por ejemplo, si China convierte rápidamente sus reservas de bonos del Tesoro en dólares estadounidenses en reservas en euros, una venta masiva probablemente provocaría que los rendimientos de los bonos del Tesoro en dólares estadounidenses aumentaran rápidamente, provocando que el valor descontado de las reservas en dólares estadounidenses que China continúa manteniendo disminuya. . Es más, entre las principales monedas de reserva del mundo, la seguridad del dólar estadounidense sigue ocupando el primer lugar.
En tercer lugar, no es apropiado utilizar una fuerte depreciación del RMB para escapar de la actual contracción económica.
Existe una considerable controversia en los círculos teóricos sobre el nivel de equilibrio razonable del tipo de cambio del RMB. Una opinión común es que un nivel de tipo de cambio del RMB razonable y equilibrado debería propiciar el logro de una balanza de pagos internacionales. Desde la perspectiva de la balanza de pagos internacional de China, el RMB debería apreciarse significativamente. Mantener un crecimiento económico sostenido, estable y rápido es el objetivo fundamental de la gestión macroeconómica de China, y todas las políticas de control macroeconómico, incluida la política del tipo de cambio del RMB, deben tomarlo como el punto de partida más básico. En otras palabras, un nivel de tipo de cambio del RMB razonable y equilibrado debería primero favorecer el logro del objetivo general de crecimiento económico nacional y luego considerar equilibrar la balanza de pagos internacional.
Desde el estallido de la crisis de las hipotecas de alto riesgo, la economía de China ha disminuido drásticamente y la tasa de crecimiento de las exportaciones y la inversión extranjeras ha disminuido significativamente año tras año. Dado que la disminución de la inversión se debe principalmente a la disminución de las exportaciones, esta ronda de contracción económica de China puede clasificarse como una contracción económica impulsada por la demanda externa. Para mantener el crecimiento económico, nuestro gobierno ha introducido rápida y eficazmente políticas fiscales proactivas y políticas monetarias moderadamente flexibles. En el ámbito de la política cambiaria, China no ha tomado hasta el momento ninguna medida importante. Si China debería adoptar una fuerte depreciación del RMB para deshacerse de la actual contracción económica también es una cuestión importante que debe considerarse en la política cambiaria de China.
Según las estadísticas de la Organización Mundial del Comercio, la tasa de crecimiento del PIB real global cayó de 3,5 en 2007 a 1,7 en 2008, con un crecimiento del PIB real en América del Norte, América Central y del Sur, Europa, la Commonwealth de Estados Independientes, África y Asia Las tasas disminuyeron en 1,0, 0,9 y 65.440 respectivamente, excepto en Oriente Medio.
La tasa de crecimiento real del comercio mundial de mercancías cayó de 6 en 2007 a 2 en 2008, y las tasas de crecimiento real de las exportaciones de mercancías de América del Norte, América Central y del Sur, Europa, la CEI, África, Oriente Medio y Asia disminuyeron en un 3,5 y un 1,5. , 3,5, 1,0 y 1,0 respectivamente. La contracción general del PIB real mundial y de las exportaciones reales de mercancías muestra que entre todas las razones de la contracción de las exportaciones de China, la disminución general de los ingresos de los socios comerciales debe ocupar el primer lugar.
Bajo el acuerdo sobre el tipo de cambio en el que el RMB estaba "suavemente" vinculado al dólar estadounidense, el dólar estadounidense se apreció marcadamente frente al yen japonés y el euro en 2008, lo que hizo subir indirectamente el tipo de cambio efectivo real de China. Se puede decir que la relativa estabilidad del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense durante la crisis ha empeorado los términos de intercambio de China, y China tiene actualmente el potencial de depreciar el RMB.
Aunque la relativa estabilidad del tipo de cambio del RMB puede tener un impacto negativo en la estabilidad de las exportaciones de China, todavía no es apropiado que China utilice la devaluación del RMB para escapar de la contracción económica. La razón fundamental es que no estamos seguros de si la depreciación del RMB tendrá un efecto estimulante suficiente en medio de la crisis económica mundial y la reducción de los ingresos de los socios comerciales. Por el contrario, la experiencia histórica nos dice que la devaluación de "empobrecer al vecino" de varios países durante la crisis nunca ha traído beneficios a ningún país. Durante la crisis financiera asiática, el gobierno chino decidió no depreciar el RMB después de una consideración exhaustiva. Esta decisión resultó ser completamente correcta después: no sólo evitó la ola de devaluación competitiva en los países asiáticos, sino que también proporcionó a China un entorno externo estable para la producción interna, tomando así la iniciativa para salir de la sombra de la crisis. Esta decisión también impulsó a China a ganar una amplia reputación internacional y desde entonces ha establecido su imagen como un gran país responsable. No hace falta decir que la decisión de China de no devaluar durante la crisis asiática convirtió a China en el mayor ganador de esa crisis.
Si bien China insiste en mantener un tipo de cambio estable del RMB, debe prestar especial atención a si la industria exportadora ha cambiado durante la crisis. Uno de nuestros estudios muestra que en China, el modelo comercial de división vertical especializada del trabajo con la característica central de utilizar productos intermedios para producir productos finales de exportación se está acelerando. Las empresas con financiación extranjera dominan este modelo comercial, mientras que China desempeña un papel de liderazgo en este modelo comercial. modelo comercial.Obtener principalmente ingresos de factores laborales de bajo nivel. La especialización vertical domina el modelo comercial de China, lo que significa que el comercio exterior de China puede estar en un estado crítico. Una vez que el entorno competitivo externo alcance un nivel que contrarreste la ventaja de los costos laborales de China, es probable que un gran número de empresas comerciales con división vertical del trabajo dominadas por extranjeros abandonen repentinamente China de manera colectiva. En comparación con la caída de las exportaciones, la amenaza de desvío del comercio exterior de China causada por la crisis requiere más vigilancia, porque la decisión de invertir directamente no se cambiará fácilmente debido a los enormes costos hundidos, y la transferencia internacional de industrias exportadoras causará pérdidas a largo plazo. daño fundamental al crecimiento económico de China.