Incentivos de acciones de Yili
Después de la publicación del tercer informe trimestral de Yili, ¡el precio de las acciones rara vez cayó al límite! ¿Se están deteriorando los fundamentos o las expectativas previas de los inversores eran demasiado altas?
En los primeros tres trimestres, los ingresos de Yili fueron de 73.770 millones, un aumento interanual del 7,42%, y su beneficio neto fue de 6.024 millones, un aumento interanual del 6,99%.
Entre ellos, la tasa de crecimiento de los ingresos del tercer trimestre fue del 11,17%, lo que representó una fuerte disminución en comparación con la tasa de crecimiento de los ingresos del segundo trimestre del 22,49%, y la tasa de crecimiento de la utilidad neta también cayó significativamente con respecto al trimestre anterior. !
La tasa de crecimiento del rendimiento cayó drásticamente con respecto al trimestre anterior y fue inferior a las expectativas del mercado, lo que provocó que el precio de las acciones cayera hasta el límite después de la publicación del informe trimestral. De hecho, las expectativas del mercado son demasiado altas. El alto crecimiento del rendimiento en el segundo trimestre es una situación especial y no puede sostenerse. Por supuesto, también hay algunos problemas con el informe financiero de Yili, aún es necesario observar durante un período de tiempo más largo si conducirá a una presión de desempeño a largo plazo.
En el segundo trimestre, la tasa de crecimiento de los ingresos de Yili fue del 22,49% y su tasa de crecimiento de las ganancias netas fue del 72,28%. En la conferencia del informe semestral, frente al impresionante desempeño del segundo trimestre, el mercado. Las expectativas para Yili se volvieron demasiado optimistas. Como resultado, el precio de las acciones de Yili alcanzó el límite diario después de la publicación de su informe semestral.
El desempeño de Yili en el segundo trimestre en realidad no es sorprendente, es solo una ilusión del mercado de capitales. Debido a que esto corresponde al desarrollo de toda la industria láctea, en el segundo trimestre la tasa de crecimiento de los ingresos de Mengniu también fue de alrededor del 20% (excluyendo a Junlebao después de la desinversión). Además, la tasa de crecimiento de los ingresos de Mengniu en la primera mitad del año fue mucho mayor que la de Yili.
Después de la publicación del informe semestral, subió al límite y después de la publicación del tercer informe trimestral, cayó al límite. Es más que el mercado está corrigiendo las expectativas demasiado optimistas en el mercado. etapa temprana!
1. El margen de beneficio bruto continúa disminuyendo, los gastos de ventas continúan comprimiéndose y las ganancias se reducen.
En los primeros tres trimestres de 2020, el margen de beneficio bruto de Yili fue del 36,94%, una disminución de 0,75 puntos porcentuales con respecto al mismo período del año pasado y una disminución de 1,23 puntos porcentuales. desde el 38,17% en el primer semestre de este año.
Entre ellos, en el tercer trimestre, el margen de beneficio bruto fue del 34,72%, ¡estableciendo un nuevo mínimo trimestral en los últimos seis años! ¡El margen de beneficio bruto disminuyó 3,45 puntos porcentuales en comparación con el primer semestre del año y 1,27 puntos porcentuales en comparación con el mismo período del año pasado!
El mercado cree que la principal razón de la caída del margen de beneficio bruto es el aumento de los precios de la leche cruda en la segunda mitad del año.
Sin embargo, ¡el margen de beneficio bruto de Yili ha seguido disminuyendo en los últimos dos años! En el primer semestre de 2020, el margen de beneficio bruto disminuyó 0,41 puntos porcentuales interanual. En 2019, el margen de beneficio bruto disminuyó 0,47 puntos porcentuales interanual.
La caída del margen de beneficio bruto no se debe sólo al aumento de los precios de la leche cruda, sino que también puede estar relacionada con la competitividad del producto de la empresa.
En los primeros tres trimestres de 2020, la tasa de gastos de ventas fue del 22,61%, una disminución interanual de 0,95 puntos porcentuales; la tasa de gastos de gestión fue del 4,55%, un aumento interanual; de 0,22 puntos porcentuales; en los primeros tres trimestres, la amortización de los gastos de incentivos de capital fue de 470 millones, si Excluyendo la amortización de los gastos de incentivos de capital, los gastos de gestión disminuyeron año tras año, lo que indica que los rendimientos de los miembros del equipo central están aumentando. mientras que el retorno de los empleados de niveles inferiores puede haber disminuido.
Aunque el margen de beneficio bruto ha disminuido, el beneficio neto se ha reducido tan pronto como se comprimen los gastos de ventas. El margen de beneficio neto en los primeros tres trimestres fue del 8,22%, sólo una ligera disminución de 0,02 puntos porcentuales. año tras año.
En los últimos dos años, los gastos de ventas han seguido comprimiéndose. En 2019, la tasa de gastos de ventas fue del 23,28%, una disminución interanual de 1,57 puntos porcentuales.
En el contexto de una continua disminución de los márgenes de beneficio bruto, la compresión continua de los gastos de ventas es fundamental. Yili es una empresa impulsada por las ventas y sus gastos de ventas son aproximadamente tres veces su beneficio neto. Si se eliminan los gastos de ventas, se obtendrá el beneficio neto.
Los incentivos de capital tienen un compromiso de desempeño de cinco años. Si el desempeño anual no es bueno, los gastos de ventas se reducirán para compensar la ganancia neta.
Desde la recompra de incentivos de acciones por valor de 5.800 millones en 2019, la escala de deuda de Yili ha seguido aumentando.
A finales de septiembre de 2020, los préstamos a corto plazo ascendían a 9.541 millones, un aumento del 109,23 % con respecto a finales de 2019. Antes de que se implementaran los incentivos de capital, los préstamos a corto plazo eran muy pocos; Los pasivos ascendieron a 10.597 millones, un aumento del 245,29% desde finales de 2019. Otros pasivos corrientes fueron Los pasivos son principalmente bonos de financiación a ultracorto plazo emitidos por la empresa. Antes de la implementación de incentivos de capital, otros pasivos corrientes eran casi 0, y ahora tienen un tamaño de decenas de miles de millones.
El fuerte aumento en la escala de los pasivos ha provocado un fuerte aumento en los gastos por intereses. En los primeros tres trimestres de 2019, los gastos por intereses alcanzaron los 365 millones, un aumento interanual de. 107,38%.
2. ¡La recompra de incentivos de acciones de 5.800 millones puede obstaculizar el desarrollo de Yili!
Un buen modelo de incentivos de capital promoverá el desarrollo de la empresa, pero un modelo de incentivos de capital deficiente puede conducir a una distribución irrazonable de intereses, riesgo moral y dinero malo que expulsa al bueno. dinero, obstaculizando el desarrollo de la empresa.
La estructura de incentivos de capital de Yili no es razonable y puede obstaculizar el desarrollo de Yili.
En 2019, Yili gastó 5.800 millones de dólares para recomprar 182 millones de acciones a un precio promedio de 31,67 yuanes por acción para incentivos de capital. Los incentivos de capital otorgaron 152 millones de acciones a un precio de 15,46 yuanes por acción, menos de la mitad del precio promedio de recompra, lo que resultó en una pérdida repentina de 2.500 millones. Hay un compromiso de desempeño a cinco años, con una tasa de crecimiento anual del 8% después del beneficio no neto, y se amortizarán 2.500 millones en cinco años, lo que equivale a unos 500 millones por año.
En 2018, Yili dedujo beneficios no netos de 5.878 millones. Calculado en base a la tasa de crecimiento anual de los beneficios no netos del 8%, el nuevo beneficio no neto deducido en un año fue de 470 millones. lo cual no fue suficiente para cubrir la amortización de incentivos de capital de 500 millones. Obviamente, el precio de concesión de los incentivos de capital es demasiado bajo y las tarifas de incentivos son demasiado altas.
Frente al gasto anual de amortización de incentivos de capital de 500 millones, la presión de desempeño es muy alta. En este momento, comprimir los gastos de ventas para reducir las ganancias es una buena manera.
Para una empresa láctea impulsada por las ventas como Yili, la reducción continua de los gastos de ventas puede tener un impacto en la participación de mercado de la empresa y las ventas de sus productos.
En la primera mitad de 2020, los ingresos de Yili aumentaron un 5,45 % interanual y los ingresos reales de Mengniu aumentaron un 9,4 % interanual. La tasa de crecimiento de los ingresos de Yili ha disminuido demasiado en comparación con. Mengniu. Si incluye Junlebao, que se vendió en 2019, ¡los ingresos de Mengniu en la primera mitad del año son casi los mismos que los de Yili!
Yili se atrevió a fijar el precio de incentivo de las acciones demasiado bajo y tolerar gastos de amortización de 500 millones. En gran medida, también fue Mengniu quien transfirió el capital de Junlebao a Shijiazhuang State-owned Assets en julio de 2019. Recién en agosto de 2019 Yili ofreció incentivos de acciones a bajo precio. Debido a que Junlebao ha sido desinvertida, será difícil para Mengniu alcanzar a Yili en escala de ingresos dentro de dos o tres años. Pero mirando hacia atrás, ¿qué pasará con la participación de mercado de Yili después del período de compromiso de desempeño de cinco años de incentivos de capital? ¿Puede continuar la tendencia anterior de crecimiento de la participación de mercado o puede reducirse la participación de mercado?
¿A quién se otorgan los incentivos patrimoniales?
Solo Pan Gang se llevó un tercio de los incentivos de capital. Si se incluyen a Liu Chunhai y Zhao Chengxia, los tres se llevaron casi el 45% y los otros 475 miembros del personal central no pudieron compartirlo. No mucho, una media de 500.000 adicionales por persona al año.
Pan Gang representa 170 millones de los 500 millones de gastos de amortización anual. Además, el salario de Pan Gang también es muy alto. En 2019, el salario de Pan Gang llegó a 19,34 millones. Incluyendo el salario, el salario real de Yili a Pan Gang es de casi 200 millones al año.
¿Por qué no simplemente darle a Pan Gang un salario anual de 200 millones?
Puede haber dos razones: 1. Los incentivos de capital son más fáciles de aprobar. Es difícil para la junta directiva aprobar directamente un salario anual de 200 millones. 2. Elusión fiscal de 170 millones de honorarios de incentivos de capital. Y finalmente caer en la reducción de capital, el impuesto es relativamente pequeño. Si el salario anual es de 200 millones, el gasto por impuesto a la renta será muy alto.
¿Pan Gang vale un salario anual de 200 millones? Es difícil decir esto en comparación con los directivos profesionales del mismo sector y las grandes empresas que cotizan en bolsa, sólo puedo decir que el salario anual de 200 millones es demasiado alto.
En 2018, Pan Gang estudió en los Estados Unidos para recuperarse. Sin embargo, en 2018, la tasa de crecimiento de ingresos de Yili llegó al 16,89%, que fue la tasa de crecimiento de ingresos más alta desde 2011.
¿Cómo decirlo? El éxito de una persona depende no sólo de su capacidad personal, sino también de las tendencias de la industria.
Además, Pan Gang no solo es un administrador profesional, sino también el segundo mayor accionista de Yili, además del mayor accionista Hohhot Investment Co., Ltd. (activos estatales locales), que. posee el 8,85% de las acciones, Pan Gang es el mayor accionista individual que posee el 4,71% de las acciones. Esta parte del mercado de valores tiene un valor de mercado de 11,1 mil millones y se considera una de las más ricas. ¿De dónde proceden las acciones de Pan Gang? Todos ellos han sido otorgados por incentivos de capital de Yili en los últimos 15 años.
Es probable que la recompra de incentivos de acciones de Yili por valor de 5.800 millones sea un punto de inflexión para Yili, o puede obstaculizar su desarrollo. El precio de los incentivos de capital es demasiado bajo y la amortización de las tarifas de incentivos es demasiado alta, lo que puede llevar a Yili a seguir reduciendo los gastos de ventas para cumplir con los compromisos de desempeño de los incentivos de capital.
Es previsible que Yili continúe reduciendo gastos en los próximos años. Es difícil que la participación de mercado de Yili mantenga la tasa de crecimiento anterior. Si no disminuye, será muy buena.
Para las empresas que cotizan en bolsa, es mejor otorgar enormes incentivos de capital al presidente y al equipo central a un precio bajo que pagar directamente en efectivo a estas personas, lo que favorece más el desarrollo de la empresa.