¿Qué es la "reserva de revalorización"? ¿Qué es la preparación general? ¿Qué incluye exactamente?

Estimados inversores e internautas, buenos días. Bienvenido al primer estudio de valores en línea de China, Shanghai Securities News. Hoy discutiremos con los internautas en línea la relación entre el aumento de los precios de los activos chinos y el superávit monetario mundial. Explorar los canales para que el capital internacional entre y salga de China; predecir crisis ocultas; y discutir conjuntamente soluciones a las políticas financieras y monetarias actuales. Hoy hemos invitado a tres invitados, a saber, el Sr. Gao Shanwen, economista jefe de Everbright Securities y analista estratega senior. de Everbright Securities, el Sr. Cheng Dinghua, y el Sr. Hao, economista senior de Standard Chartered Bank.

Moderador: Entremos en la interacción del vídeo. La primera pregunta de hoy es sobre el exceso de divisas y la revaluación de los activos. Me gustaría preguntar a algunos invitados, ¿cuál es el motivo de nuestro superávit de divisas?

Invitado Gao Shanwen: Las razones del actual exceso de divisas global o de la revaluación global de activos son muy complejas. Hasta donde yo sé, déjame decirte mi opinión. Si me equivoco, permítanos a los médicos agregarle algo y los internautas, por favor, critiquen. A primera vista, hay dos razones principales para el superávit monetario mundial. Una es que la Reserva Federal lleva mucho tiempo arriesgando una política monetaria con tasas de interés muy bajas, y uno de sus principales objetivos es obviamente estimular la economía estadounidense antes de 2001.

Invitado Gao Shanwen: Ha creado una gran cantidad de exceso de liquidez en dólares estadounidenses a nivel mundial. En el segundo nivel, hay muchas críticas de que la Reserva Federal habría elevado las tasas de interés federales hace mucho tiempo a medida que la economía estadounidense se recupera en comparación con ciclos económicos anteriores. Si esta crítica es correcta, entonces no hay duda de que la Reserva Federal continuó su política monetaria durante mucho tiempo, creando así mucha liquidez. Ésta es la razón superficial. De hecho, la razón más profunda no es sólo la política monetaria más baja de la Reserva Federal. En este sentido, la Reserva Federal propuso hace unos años una teoría que es resistente en muchos sentidos. La idea básica de esta teoría es que existe un exceso de ahorro global. Los cambios son algo similares para las economías de la ex Unión Soviética y Europa del Este, que anteriormente estaban aisladas de los mercados y economías globales. Sin embargo, con la reforma del sistema económico, también podemos ver en ellos que también proporcionan ahorros y capital para el mercado global. El tercer impacto importante de este cambio es la globalización económica acelerada y los avances en la tecnología de la información, incluido el transporte rápido. Estos tres factores combinados reducen en gran medida al menos la estabilidad y, a largo plazo, el nivel del transporte a largo plazo en los Estados Unidos.

Moderador: Gracias, Sr. Gao. El señor Gao ha hecho una declaración exhaustiva. Sr. Lu Hao, usted también señaló las razones de la liquidez de los activos globales cuando el exceso de fondos se mantiene durante mucho tiempo.

Invitado: El Dr. Gao habló muy bien. Mencionó tres razones más importantes. Creo que hay dos razones más. Una es que no sólo las políticas de la Reserva Federal sino también las estrategias económicas no son buenas. Así que, a partir de 2001, llevaron a cabo reformas en la política de tipos de interés para reactivar la economía japonesa. Relacionado con esta situación hay un fenómeno global. Muchos inversores van a Japón para pedir dinero prestado y luego cambian el yen por otras monedas para ir a otros lugares. Debido a las desenfrenadas políticas monetarias de Estados Unidos y Japón, muchos inversores han pedido prestado mucho dinero para invertir en otros lugares, por lo que éstas son dos de las razones más importantes por las que el mundo enfrenta tal situación de liquidez.

Moderador: El problema del exceso de liquidez de capital global es que la economía de China también se ha integrado al sistema global. Entonces, ¿qué tipo de condiciones económicas globales pueden integrarse en la economía china y qué impacto tendrá?

Gao Shanwen: El impacto del exceso de moneda global en las operaciones económicas de China es muy complejo. En lo que respecta a mi comprensión personal, permítanme darles mi opinión aproximada. De hecho, si observamos la balanza de pagos de China, podemos encontrar muchas pistas. De 2002 a 2003, que es un poco más tarde, es muy evidente. En ese momento, el superávit de China se mantuvo en un nivel relativamente bajo o normal, y las entradas de capital extranjero a China también crecieron normalmente, pero las reservas de China crecieron mucho. Si observamos un proyecto de este tipo en 2003 o más, se convertirá en un patrón de entradas gubernamentales muy grandes. En cuanto a la relación entre el superávit comercial por cuenta corriente de China, también podemos ver que la relación entre los dos se revirtió repentinamente desde el nivel anterior de disminución gradual y luego comenzó a aumentar. En pocas palabras, personalmente creo que hay dos puntos.

Primero, los canales de capital creados por la política de bajas tasas de interés de la Reserva Federal ingresan a China, lo que se traduce en el crecimiento de la moneda china. Mirándolo de esta manera, es obvio que vemos un canal muy obvio. Debido a la política de bajas tasas de interés del dólar estadounidense, la liquidez del dólar estadounidense ha afectado las operaciones monetarias de muchas economías desarrolladas del mundo, no solo de China, incluida la India, incluida Rusia, incluida América Latina, incluido el Reino Unido, incluyendo Australia y Nueva Zelanda.

Invitado Gao Shanwen: El segundo factor influyente es la presión a largo plazo para la apreciación del RMB. Aunque en el pasado se especuló sobre la devaluación del RMB, después de la crisis financiera asiática observamos claramente que China ha mantenido un doble superávit a largo plazo y que esta cantidad está aumentando. Este nivel básico implica una enorme presión para la apreciación del RMB, que también es un mecanismo muy importante para que el exceso de liquidez global afecte a China.

Moderador: Entonces me gustaría preguntarle al Sr. Wang: ¿Se importará más liquidez de capital global a China?

Wang Zhihao: En 2003 y 2004, incluyendo el año pasado y 2005, vimos cómo las reservas de divisas de China aumentaron en más de 654,38 mil millones y más de 200 mil millones. El ratio más importante el año pasado fue el comercial, por lo que China tuvo un enorme superávit comercial. En circunstancias normales, si la moneda de un país es negativa, se apreciará. Pero el problema es que el RMB estaba fijo en el pasado. Desde julio del año pasado tenemos un nuevo sistema de tipo de cambio. Todos sabemos que el sistema cambiario es un factor que causa la enorme liquidez de China. Pero ahora nos enfrentamos a una situación diferente. Ahora nosotros y el mercado internacional creemos que es probable que el dólar caiga y se debilite. Recientemente hemos visto cómo el dólar se depreciaba frente al euro. Muchos inversores ahora son menos optimistas sobre el dólar estadounidense, incluso si piensan que seguirá cayendo. En este caso, personalmente creo que es muy probable que las previsiones de todos para el RMB también caigan, porque el RMB y el dólar estadounidense mantienen una relación muy estrecha, y la caída del dólar estadounidense significa que el RMB también se depreciará frente a otros principales monedas internacionales.

Moderador: Bien, gracias, maestro Wang. Los precios inmobiliarios y los precios del mercado de valores de China han aumentado significativamente durante el año pasado después de que el exceso de capital global llegara al país. Intercalamos una pregunta de un internauta: ¿Esta liquidez ha entrado en el mercado de acciones A? ¿Es por eso que las acciones A son tan populares?

Invitado Cheng Dinghua: Creo que es difícil de predecir en este momento. Hay muchas formas de que la liquidez fluya hacia el mercado de acciones A. Entre ellos, la liquidez más probable es el pasado. Debido a la crisis financiera de 2001, mucha gente pensó que podría haber una devaluación. En ese momento, atrajo una gran cantidad de fondos en el mercado de acciones H, que fue aproximadamente 6 veces entre 2001 y 2005. Después de que el precio de las acciones H superó al de las acciones A, una gran cantidad de fondos ahora están regresando al mercado interno desde Hong Kong debido a la apreciación del RMB. Creo que este es probablemente el mayor problema en este momento. QFII no era muy atractivo cuando se lanzó por primera vez. Hay que decir que los inversores extranjeros no están muy entusiasmados, especialmente los mercados europeos y americanos que no saben mucho sobre el mercado de acciones A. Creo que no hay muchos fondos de pensiones o instituciones grandes como Europa y Estados Unidos, por lo que esto debería ser una fuerza impulsora relativamente importante, principalmente para dar mayor confianza al mercado.

Moderador: Gracias, Dr. Cheng Dinghua. Hablemos de ello a continuación. Tanto el mercado de valores como los precios inmobiliarios subieron. Una teoría es que el exceso de moneda ha provocado inflación y la otra es que los activos se revalúan. Sr. Gao, ¿qué opina de esto?

Invitado Gao Shanwen: Hasta donde yo sé, este es un tema muy complejo. Lo divido en cuatro niveles. En primer lugar, el excedente monetario en sí implica varios aspectos. El primero es qué es la moneda y el segundo es cómo gastar el excedente monetario. Personalmente, todavía no tengo una definición muy confiable porque la moneda en sí existe. tres atributos, a saber, medios de fijación de precios, medios de transacción y medios de almacenamiento. Si analizamos este tipo de atributo para definirlo, las acciones son dinero, los depósitos fijos son dinero, pero no tenemos motivos para creer por qué los bonos no son dinero, por qué las acciones no son dinero y por qué los bienes raíces no son dinero. Así que este largo espectro de activos nunca ha sido bien resuelto. También tenemos disputas en diferentes países. A finales de abril, la Reserva Federal emitió un comunicado porque consideraba que la dirección del dinero no tenía un significado determinado, por lo que la primera pregunta que nos encontramos fue qué es el dinero. En segundo lugar, si ni siquiera entendemos el dinero, no sabemos qué es el excedente.

En la década de 1990, había pocas oportunidades de inversión en Japón. Otra cosa es que en Japón en la década de 1990, el banco central no pudo atraer préstamos bancarios y permitir que los bancos otorgaran préstamos a los clientes, por lo que la tasa de crecimiento de los inversores cayó. El Banco Popular de China también mantiene algunos otros aspectos para atraer préstamos bancarios, que pueden guiarse a través de esta ventana para atraer más préstamos. Por eso ahora China tiene más depósitos bancarios.

Moderador: Gracias, maestro Wang. Respondimos preguntas de los internautas. Un internauta dijo: Soy un plebeyo y no sé si me sobra dinero. Sólo quiero preguntar si las acciones subirán.

Invitado Cheng Dinghua: En cuanto a si el mercado de valores subirá, creo que a juzgar por esta ronda de exceso de divisas, debería decirse que el proceso de revaluación de todo el mercado definitivamente aún no ha terminado, pero el problema al que nos enfrentamos ahora es el que se estima se verá afectado. Si nos fijamos en la rentabilidad de nuestras empresas, la rentabilidad de las empresas cotizadas empezó a bajar en el tercer trimestre del año pasado y cayó un 13% en el primer trimestre de este año. Esta situación debería ser perjudicial para el proceso de revaluación, porque en el proceso de subida, la frecuencia será cada vez mayor, por lo que creo que esto es una amenaza muy grande para todo el mercado. Creo que necesitamos hacer algunos ajustes en el mercado en el futuro. En lo que respecta al conjunto de la economía, creemos que la caída de los beneficios de las empresas que cotizan en bolsa debería detenerse en 2007, y la rentabilidad empresarial puede aumentar hasta ese nivel. Desde el punto de vista actual, consideramos que la posibilidad de un aumento es poco probable.

Moderador: ¿Quiere decir que es poco probable que se produzca un aumento o una caída bruscos? Actualmente, el capital extranjero adquiere empresas nacionales, incluidos proyectos inmobiliarios, a precios muy elevados. No hace mucho, Goldman Sachs adquirió Henan Shuanghui y Morgan Stanley adquirió algunas empresas. ¿Se trata de un fenómeno de especulación de capital extranjero o de una revaluación de los activos chinos?

Invitado Cheng Dinghua: En la actualidad, vemos que fondos extranjeros adquieren algunos activos nacionales. Creo que este tipo de adquisición se puede dividir en dos tipos. Echemos un vistazo a los casos actuales. Uno es una industria cíclica y el otro se encuentra en un estado relativamente deprimido. Creo que el cemento es más común y que industrias como la del acero no son muy rentables en este momento. Debido a que su industria tiene un exceso de oferta y sus empresas están en declive, empresas como ésta tienen precios de mercado relativamente bajos, por lo que adoptan un enfoque relativamente descontado. Dado que la adquisición de este tipo de activos también supone una revalorización, todo el mundo sabe más sobre el sector inmobiliario. De hecho, la manufactura también es un eslabón en toda la producción, porque desde el diseño hasta las ventas, muchas industrias nacionales se basan básicamente en la manufactura, y esto sigue siendo cíclico, tal vez en los últimos años. En las circunstancias actuales de las empresas, las adquisiciones de empresas son muy rentables.

Invitado Cheng Dinghua: Creo que dos puntos son muy importantes en una industria de este tipo. El primero es el acceso al mercado. El acceso al mercado de nuestro país es muy estricto, por lo que debemos darle un precio negociado en lo que respecta a las licencias. La otra es que la zona en la que se encuentra es muy crítica. Por ejemplo, al comprar cristal en el Reino Unido, especialmente en el mercado del sureste, especialmente en Fujian. Ya sea que se utilicen descuentos o negociaciones de precios, debería estar relacionado con el diseño industrial. Creo que debería ser razonable.

Moderador: ¿Quiere decir que no es un fenómeno especulativo?

Moderador: Sr. Wang, ¿qué opina de la compra de activos en China por parte de fondos extranjeros?

Invitado Cheng Dinghua: En el campo de la fabricación, creo que puede ser una empresa de inversión. Básicamente, en el mercado del suroeste, Sichuan y Yunnan ocupan un lugar relativamente alto, por lo que creo que tiene algo que ver con el diseño. Puede ser a corto o largo plazo, dependiendo de las tendencias económicas detrás de escena. Si cree que el mercado no tiene ninguna esperanza, puede salir. Si cree que nuestro mercado actual en China es bueno, eso también está a su favor.

Invitado: Creo que es una visión estratégica más de mediano y largo plazo. La razón es sencilla, el mercado para estos casos no es muy líquido. No les resulta fácil encontrar un comprador en un sector de este tipo. Es necesario negociar acuerdos sólidos. Estos casos de inversión son inversiones relativamente a mediano y largo plazo y no son especulaciones.

Moderador: Gracias. Dr. Gao, ¿tiene algo que agregar? Si se trata de un proceso de inversión a mediano plazo, ¿durará más tiempo esta ronda de aumento de los precios de los activos? ¿Cuándo se verá afectado por qué factores y cuándo terminará?

Invitado: Examinar la sostenibilidad de este tipo de aumento de activos es examinar si los factores del aumento en sí han cambiado y si el desequilibrio acumulado no puede sostenerse. Es difícil definir qué es un activo y qué es una revalorización.

Moderador: Me gustaría pedirle que agregue que el objetivo a largo plazo es reformar el tipo de cambio. ¿Significa esta afirmación que la política monetaria de corto plazo es buena y se verá muy afectada?

Invitado Gao Shanwen: Es una historia larga y complicada. De hecho, podemos comparar la situación en 2005 y 2006. En lo que respecta a la tasa de crecimiento de las reservas de divisas, de hecho, este año no se ha acelerado más significativamente que el año pasado. Pero el crecimiento del crédito de este año es mucho mayor y el repunte de la inversión en activos fijos está muy dentro de mis expectativas, y me temo que también está dentro de las expectativas del mercado. Pero el crecimiento del crédito fue muy bajo el año pasado, lo cual es una distinción importante. Teóricamente, esta diferencia explica una tasa de crecimiento aproximadamente idéntica en las reservas de divisas, lo que implica insumos casi idénticos en la base monetaria. La razón del desarrollo y cambio del multiplicador monetario no es 100% segura, pero creo que una razón muy importante es que el año pasado las restricciones al índice de adecuación bancaria fueron limitadas, pero este año las restricciones al índice de adecuación de capital han sido limitadas. se ha relajado considerablemente y el ratio de adecuación de activos ha mejorado considerablemente. Incluso se firmaron una gran cantidad de proyectos de préstamos antes de la cotización en bolsa, pero todos se publicaron este año, lo que significa que la política monetaria ha aumentado significativamente y el crecimiento del dinero en un sentido amplio ha aumentado significativamente.

Invitado: El problema es que en la situación económica actual, muchos indicadores generales son estables y los grupos de interés todavía tienen diferentes interpretaciones del impacto del impuesto a las empresas. El banco central enfrenta una gran resistencia a la hora de ajustar la tasa de interés de reserva de los depósitos. Existen enormes malentendidos en los círculos teóricos y políticos. Piensan que el requisito de reserva de depósitos es una política drástica, o que ajustar la tasa de interés de reserva de depósitos es una política muy moderada. Las personas fuera del círculo tienen interpretaciones muy diferentes.

Moderador: ¿Cree que es necesario implementar políticas monetarias como aumentar el ratio de reservas de depósitos?

Estimados invitados: Hay diferencias de criterio. La moneda debe ajustarse con el objetivo de coordinarla y complementarla. Nuestro objetivo es contribuir al objetivo del ajuste a corto plazo del tipo de cambio, incluyendo en qué medida debería ajustarse y qué tipo de mecanismo técnico debería utilizarse para ajustarlo. Este objetivo es un objetivo a corto plazo, logrado en un corto período de tiempo, no un conjunto especial. El crecimiento de las reservas de divisas hará que el RMB se aprecie y no habrá conflictos importantes en el corto plazo.

Moderador: ¡Gracias! Sr. Wang, ¿cuáles cree que son los objetivos a corto y largo plazo de la política monetaria de China?

Invitado: En el corto, mediano y largo plazo, el tipo de cambio es la clave. Nuestras reservas de divisas aumentan en 100 mil millones cada año. ¿Es posible o imposible aumentar las reservas de depósitos? La cuestión importante es el tipo de cambio, que tiene un gran superávit comercial cada mes. es la pregunta más básica. debe resolverse primero. En el segundo trimestre, escribimos artículos muy importantes para siete países, y el mercado ha descontado en gran medida que las monedas de Japón y Asia subirán a partir de aquí. Hasta ahora, el precio del yuan sigue por encima de 8. Somos más conscientes de que otros países asiáticos han comenzado a ajustar sus tipos de cambio. Nos preocupa que el tipo de cambio de China aún no haya tenido un desempeño significativo. Todos predijimos que aumentaría entre 3 y 5 este año, pero no fue así, así que todos empezamos a preocuparnos por el tipo de cambio. El problema básico es el tipo de cambio y tenemos que encontrar una manera de solucionarlo.

Moderador: Tanto el Dr. Gao como el Dr. Wang creen que, a largo plazo, la reforma del tipo de cambio debería completarse. ¿Tiene el Dr. Cheng algo que añadir?

Invitado Cheng Dinghua: Cuando el dinero abunda, la manifestación son fondos abundantes. Este es un fenómeno monetario, y algunos son abundantes. En la actualidad, los datos sobre pérdidas de depósitos bancarios siguen aumentando y la tasa de interés general de los depósitos no se puede mejorar de manera orientada al mercado. En la actualidad, los bancos se ocupan de los seguros y ahorros pequeños y medianos. Las pequeñas y medianas cajas de ahorro cobran grandes comisiones de gestión con la esperanza de reducir los costos de la deuda. Los grandes depósitos también reducen las tasas de interés y los bancos quieren que los niveles de deuda disminuyan en lugar de aumentar.

Invitado Cheng Dinghua: En segundo lugar, creo que la reducción de las tasas de interés de los depósitos no es artificial, pero tiene un gran impacto en el mercado. Es bien sabido que la tasa de rendimiento libre de riesgo debería ser un factor en el precio general de los activos. Creo que definitivamente promoverá el aumento de los activos, pero no es un factor humano.

Moderador: Algunos internautas preguntaron si la próxima expansión del mercado de valores es también una medida del gobierno para hacer frente al exceso de divisas. Si hay un efecto de respuesta, ¿se trasladará la burbuja del exceso de divisas al mercado de valores?

Invitado Cheng Dinghua: El exceso de dinero puede ser absorbido por la economía real o el mercado de activos, lo que se manifiesta como un aumento en los precios de los activos.

En la actualidad, como toda la economía real no ha vuelto a un estado relativamente saludable, es absorbida principalmente por el crecimiento de los activos. Ahora estamos retomando con una nueva expansión. Cabe decir que la rápida velocidad está relacionada con el aumento actual. Si nuestro índice fuera bajo, creo que sería un poco más lento. En cualquier caso, debe tener ciertas políticas, entre ellas la salida a bolsa y la financiación. La situación sigue siendo relativamente mala en la actualidad. Cuando estábamos en 2001, la Comisión Reguladora de Valores de China también intensificó sus esfuerzos en esta área. Es probable que su nivel de valoración actual sea relativamente neutral. No creo que el impacto de la refinanciación en este escenario tenga un gran impacto en nuestro mercado.