Valores CITIC: La brecha de tijera entre M1 y m2 ha alcanzado un mínimo histórico con la tasa de crecimiento de M1 y se espera que se estabilice.

Desde la perspectiva del impacto en el mercado de bonos, la diferencia de tijera entre M1 y M2 tiene un cierto efecto rector sobre el rendimiento del mercado de bonos. La brecha de tijera M1-M2 se ha ampliado rápidamente recientemente, afectada principalmente por la fuerte caída en la tasa de crecimiento interanual de M1. La conversión de préstamos corporativos a medio y largo plazo en depósitos de residentes es la razón principal por la que la tasa de crecimiento de M1 siguió disminuyendo y la de M2 ​​aumentó ligeramente en junio y octubre. La tasa de crecimiento actual de M1 se encuentra en un nivel históricamente bajo y se espera que la brecha de tijera M1-M2 se estabilice en el futuro. El centro del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años al vencimiento sigue siendo de 3,0 a 3,4.

A juzgar por los datos financieros de 65438 en octubre, la brecha de tijera entre M1 y M2 comenzó a volverse negativa en febrero del año pasado y continúa expandiéndose. La brecha de tijera M1-M2 es un reflejo importante de las actividades operativas de las empresas no financieras, lidera la tasa de crecimiento del PIB nominal y tiene importancia prospectiva para los precios. La brecha de tijera M1-M2 tiene un cierto efecto rector sobre los rendimientos del mercado de bonos.

La brecha de tijera M1-M2 se ha ampliado rápidamente recientemente, afectada principalmente por la fuerte caída en la tasa de crecimiento interanual de M1. Los depósitos a la vista de empresas no financieras y organizaciones gubernamentales son el componente principal de M1. Después de julio de 2016, la caída del crecimiento de M1 se debió principalmente a la caída de los depósitos a la vista de las empresas y de los depósitos de los grupos gubernamentales. Los depósitos corporativos están estrechamente relacionados con las tendencias inmobiliarias. El debilitamiento de la conversión de los depósitos a plazo de los residentes en depósitos a la vista de las empresas es una de las razones de la disminución interanual de la tasa de crecimiento de los depósitos a la vista de las empresas. La disminución de los beneficios empresariales y las restricciones a la financiación no estándar son factores importantes que conducen a la disminución de los depósitos a la vista de las empresas. La disminución de los depósitos a la vista de las agencias gubernamentales está relacionada con la aceleración de los gobiernos locales en el proceso de sustitución de bonos.

Se espera que la diferencia de tijera entre M1 y M2 se estabilice en el futuro. La conversión de préstamos corporativos a medio y largo plazo en depósitos de residentes es la razón principal por la que la tasa de crecimiento de M1 siguió disminuyendo y la de M2 ​​aumentó ligeramente en junio y octubre. El crecimiento interanual de M1 es cíclico y la tasa de crecimiento actual de M1 se encuentra en un nivel históricamente bajo. Si M2 mantiene la tasa de crecimiento actual de M1 y se estabiliza en un entorno de política monetaria flexible, la brecha de tijera entre M1 y M2 también se estabilizará.

Las reacciones basadas en los fundamentos retrasan los cambios en las tijeras de M1 y M2 entre 3 y 12 meses en promedio. A largo plazo, continuará la tendencia a la baja de los rendimientos del mercado de bonos. Pero en el corto plazo, cuando las fluctuaciones de los datos financieros se estabilicen y los datos económicos se retrasen, el sentimiento del mercado puede hacer que las tasas de interés fluctúen. En general, creemos que el centro del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años al vencimiento sigue siendo de 3,0~3,4.

Asunto

Recientemente, el banco central publicó datos financieros para el mes de enero y muchos datos superaron las expectativas del mercado. Vale la pena señalar que la diferencia de tijera entre M1 y M2, que se ha vuelto negativa desde febrero de 2065 438 08, continúa ampliándose. La diferencia de tijera entre M1 y M2 tiene una fuerte correlación con los fundamentos económicos, mientras que los rendimientos de los bonos tienen una alta correlación con los fundamentos económicos. Este artículo analizará los cambios en los rendimientos de los bonos desde la perspectiva de lo que afecta el aumento de la brecha de tijera entre M1 y M2 en esta ronda y cómo cambiará la brecha de tijera entre M1 y M2 en el futuro.

La diferencia entre M1 y M2 tiene un significado orientador para la tasa de rendimiento.

La diferencia de tijera M1-M2 es un reflejo importante de la actividad de las empresas no financieras. La diferencia de tijera entre M1 y M2 se refiere a la diferencia entre las tasas de crecimiento interanual de M1 y M2. La actividad de las operaciones corporativas se refleja en la conversión de los plazos de los depósitos corporativos. Es el calibre estadístico de los distintos tipos de depósitos a plazo lo que aumenta M2 en relación con M1. Por lo tanto, la diferencia de tijera entre M1 y M2 refleja la estructura temporal aproximada y el nivel de actividad de los fondos corporativos, y es un indicador importante para la inspección macroscópica de la situación interna de la economía real.

La diferencia de crecimiento entre M1 y M2 lidera la tasa de crecimiento del PIB nominal. De 1996 a 1, China experimentó 7 ciclos de tijeras M1-M2, y cada ciclo duró un promedio de aproximadamente 3 a 4 años. Además del período 2012-2015, la tasa de crecimiento del PIB nominal de China después de 2000 también mostró características cíclicas de aproximadamente 3 a 4 años. Los datos históricos muestran que la diferencia de tijera entre M1 y M2 es similar al ciclo de crecimiento del PIB nominal y está por delante de la tasa de crecimiento del PIB nominal. Después de 2011, debido a la desaparición gradual del dividendo demográfico y del dividendo de la reforma de China, y al impacto del ingreso del PIB nominal a una etapa de bajo crecimiento, la correlación entre la brecha de tijera M1-M2 y la tasa de crecimiento del PIB nominal se debilitó.

La diferencia de crecimiento entre M1 y M2 tiene importancia prospectiva para los precios. De manera similar al ciclo de tijeras M1-M2, el crecimiento de los precios en China también tiene un patrón cíclico de aproximadamente tres a cuatro años. De 1999 a 2015, hubo cinco ciclos obvios en el crecimiento del IPC. De 1998 a 2014, la brecha de tijera M1-M2 también tuvo un ciclo similar un año antes. Se puede ver que la diferencia de tijera entre M1 y M2 es similar al ciclo de crecimiento de precios y lidera el crecimiento de precios. De manera similar, en los últimos años, afectada por la desaparición gradual del dividendo demográfico y del dividendo de reforma de China, la correlación entre la brecha de tijera M1-M2 y el crecimiento de los precios se ha debilitado.

La brecha de tijera M1-M2 tiene un cierto efecto orientador sobre los rendimientos del mercado de bonos. En resumen, la brecha de tijera M1-M2 lidera indicadores fundamentales como el crecimiento del PIB nominal y el crecimiento del IPC. Los rendimientos del mercado de bonos están vinculados a los fundamentos económicos, por lo que la diferencia de tijera entre M1 y M2 tiene un cierto papel rector en la tendencia de los rendimientos del mercado de bonos. Al analizar los datos sobre la brecha de tijera entre la deuda nacional y M1-M2 en los diez años desde junio de 2002 hasta el presente, podemos saber que la brecha de tijera entre M1 y M2 alcanzó su punto máximo en la parte superior de la apertura nacional de 10 años, con un período más largo de 29 meses y un período más corto de 3 meses, la mayor parte del tiempo en 12 meses Aproximadamente un mes. Las tijeras M1 y M2 tocaron fondo 10 años antes de lo previsto. El más largo es de 24 meses, el más corto es de 2 meses y la mayor parte del tiempo es de aproximadamente 3 meses.

¿Por qué se está ampliando la brecha de tijera entre M1 y M2?

Debido a la evidente disminución en la tasa de crecimiento de M1, la brecha de tijera M1-M2 pasó de negativa a positiva desde febrero de 2065438 hasta febrero de 2008, y la brecha de tijera continuó expandiéndose. En febrero de 2018, la diferencia de tijera M1-M2 se volvió positiva por primera vez desde febrero de 2015, siendo -0,30. Después de eso, la diferencia de tijera M1-M2 siguió siendo negativa y siguió aumentando. En junio de 2019, M1 aumentó 0,40, M2 aumentó 8,40 y la diferencia de tijera entre M1 y M2 llegó a -8,00. Desde febrero de 2018, la tasa de crecimiento interanual de M2 ​​se ha mantenido estable entre 8,00 y 8,80, mientras que la tasa de crecimiento interanual de M1 se ha reducido continuamente de 8,50 a 0,40. Por lo tanto, la reciente y rápida expansión de la brecha de tijera M1-M2 se ve afectada principalmente por la fuerte caída en la tasa de crecimiento de M1.

Los depósitos a la vista de empresas no financieras y organizaciones gubernamentales son el principal componente de M1. Según la definición del banco central, M1 incluye M0 y los depósitos a la vista de las empresas; entre ellos, los depósitos a la vista de las empresas incluyen los depósitos a la vista de las empresas no financieras y los depósitos de grupos institucionales. Según el artículo de Fu Minjie "Los depósitos del gobierno de China: diámetro, escala e implicaciones de la política macro", las organizaciones gubernamentales incluyen "agencias centrales, instituciones públicas centrales, organizaciones sociales centrales, instituciones públicas locales, agencias locales, organizaciones sociales locales y fondos de seguridad social".

Después de julio de 2016, la caída en el crecimiento de M1 se debió principalmente a la caída de los depósitos a la vista de empresas y agencias gubernamentales. 2065438 Desde julio de 2006, la tasa de crecimiento interanual de M0 básicamente se ha mantenido sin cambios, pero la tasa de crecimiento interanual de los depósitos a la vista de las empresas y de los depósitos a la vista de los grupos institucionales ha disminuido significativamente. La disminución del crecimiento de los depósitos unitarios ha frenado el crecimiento de M1.

Los depósitos corporativos están estrechamente relacionados con las tendencias inmobiliarias. El debilitamiento de la conversión de los depósitos a plazo de residentes en depósitos a la vista corporativos es una de las razones de la disminución interanual de la tasa de crecimiento de los depósitos a la vista corporativos. Si analizamos los datos históricos de febrero de 2007 a 2018, podemos encontrar que la tasa de crecimiento de las ventas de viviendas comerciales está significativamente relacionada con el crecimiento interanual de los depósitos en RMB de las empresas no financieras. Durante el período de auge de las ventas inmobiliarias, el comportamiento de compra llevó a la conversión de los depósitos a medio y largo plazo de los residentes en depósitos a la vista de las empresas, lo que provocó un aumento significativo de M1. Desde principios de este año, afectados por la regulación del mercado inmobiliario, el sector inmobiliario se ha debilitado, la conversión de los depósitos a plazo de los residentes en depósitos a la vista de las empresas se ha debilitado y el aumento de los depósitos a la vista de las empresas ha disminuido.

La caída de los beneficios empresariales y las restricciones a la financiación no estándar son factores importantes que conducen a la caída de los depósitos a la vista de las empresas. La caída de la rentabilidad y del flujo de caja de las empresas también conducirá a una disminución de los depósitos a la vista de las empresas, lo que a su vez afectará a la tasa de crecimiento de M1. Existe una fuerte correlación entre la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales y los depósitos a la vista de las empresas. Desde 2018, los beneficios de las empresas industriales han seguido cayendo, en consonancia con la tendencia de los depósitos a la vista de las empresas. Durante 2015-2016, el negocio no estándar se desarrolló rápidamente y la tasa de crecimiento de M1 también aumentó. Después de 2017, con el endurecimiento de las regulaciones y las restricciones a la financiación fuera de balance, los depósitos a la vista de las empresas disminuyeron.

En 2018, con la implementación centralizada de documentos regulatorios, los negocios no estándar se redujeron y los depósitos a la vista corporativos disminuyeron aún más.

La caída de los depósitos a la vista de agencias y organizaciones gubernamentales está relacionada con la aceleración de la sustitución de bonos por parte de los gobiernos locales. Según la "Interpretación de estadísticas financieras e indicadores de instrumentos financieros" compilada por el Departamento de Encuestas y Estadísticas del Banco Popular de China el 31 de diciembre de 2012, "Depósitos de grupos institucionales" se refiere a "depósitos depositados por personas jurídicas institucionales, instituciones públicas, militares, fuerzas policiales armadas y personas jurídicas corporativas en instituciones financieras bancarias". Depósitos fijos a la vista, así como fondos monetarios depositados en bancos por instituciones financieras bancarias encomendadas por las unidades antes mencionadas. "Se puede observar que los depósitos de fondos de previsión , los depósitos de los fondos de seguridad social y los depósitos de ingresos y gastos autónomos son los principales componentes de los depósitos de grupos institucionales. Además, algunos fondos de bonos nuevos y de reemplazo de bonos del gobierno local se retendrán temporalmente en las cuentas de agencias y grupos gubernamentales (principalmente cuentas de plataformas de financiamiento de gobiernos locales), que es la razón principal del aumento de los depósitos a la vista de agencias y grupos gubernamentales en 2016. Desde el punto de vista de los datos, los cambios en la sustitución de los bonos de los gobiernos locales están más en línea con las fluctuaciones de M1. En los últimos años, a medida que se acerca el reemplazo de bonos, el progreso del reemplazo de los gobiernos locales se ha acelerado y la escala de fondos de reemplazo de deuda convertidos en depósitos ha disminuido.

¿Cómo cambiará la diferencia de tijera entre M1 y M2 en el futuro?

La conversión de préstamos corporativos a medio y largo plazo en depósitos de residentes es la principal razón por la que la tasa de crecimiento de M1 siguió disminuyendo y M2 aumentó ligeramente en junio y octubre. Los últimos datos financieros muestran que en enero, M1 aumentó 0,4 puntos porcentuales interanuales, una disminución de 1,1 puntos porcentuales respecto al mes anterior, y M2 aumentó 8,4 puntos porcentuales interanuales, un aumento de 0,3 puntos porcentuales respecto al mes anterior. mes. Al mismo tiempo, se puede observar que, si bien los préstamos corporativos a mediano y largo plazo han aumentado considerablemente, los depósitos de los residentes también han aumentado significativamente. Aquí podemos vislumbrar hacia dónde fluye el dinero de la empresa. Junio ​​5438 Los préstamos corporativos a mediano y largo plazo aumentaron en octubre. Al mismo tiempo, afectado por la Fiesta de la Primavera, la demanda de depósitos a la vista corporativos aumentó en junio 5438 Octubre. Los depósitos a la vista corporativos se convirtieron en depósitos de residentes mediante el pago de bonificaciones y beneficios. , que completó la conversión de M1 a M2.

El crecimiento interanual de M1 es cíclico. La tasa de crecimiento actual de M1 se encuentra en un nivel históricamente bajo y se espera que la brecha entre M1 y M2 se estabilice en el futuro. De 1996 a 1, China ha experimentado 6 ciclos de tasas de crecimiento crecientes y decrecientes de m 1, y cada ciclo duró un promedio de aproximadamente 3 a 4 años. El actual séptimo ciclo en China comenzó en 3,70 en abril de 2015, alcanzó el punto más alto de 25,40 en julio de 2016 y luego comenzó a descender, durante casi cuatro años. La tasa de crecimiento interanual de M1 ha caído al 0,40. En un entorno de política monetaria flexible, si M2 mantiene la tasa de crecimiento actual de M1 y se estabiliza, la brecha de tijera entre M1 y M2 también se estabilizará.

En conjunto, M1 es la razón principal por la que la brecha de tijera entre M1 y M2 se ha ampliado significativamente en esta ronda. A juzgar por los cambios cíclicos y los factores que influyen en M1, M1 tenderá a ser estable en el futuro. Sin embargo, la reacción basada en los fundamentos va por detrás de los cambios en la brecha de tijera entre M1 y M2 en una media de entre 3 y 12 meses. A largo plazo, la tendencia a la baja en los rendimientos del mercado de bonos continuará. Pero en el corto plazo, cuando las fluctuaciones de los datos financieros se estabilicen y los datos económicos se retrasen, el sentimiento del mercado puede hacer que las tasas de interés fluctúen. En general, creemos que el centro del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años al vencimiento sigue siendo de 3,0~3,4.

(Fuente del artículo: Qingbi Tan)