La historia de un manzano

?Había una vez un anciano sabio que tenía un manzano excelente, con un poco de cuidado, podía producir muchas manzanas cada año, lo que le podía reportar 100 dólares de ingresos. cada año. El anciano estaba envejeciendo y quería jubilarse y disfrutar el resto de su vida, así que decidió vender el árbol. El anciano tenía mucha experiencia. Puso un anuncio en la sección de oportunidades comerciales del Wall Street Journal indicando que vendería el árbol a la persona que hiciera la mejor oferta.

La primera persona que responda al anuncio está dispuesta a pagar 50$.

? El anciano estaba muy enojado. Criticó al hombre y dijo: "¿Sabes de qué estás hablando? Tu oferta es sólo el valor de liquidación de este árbol. Por un pino, o por este". El manzano tiene Su precio puede ser apropiado cuando ya no se producen manzanas, o cuando el precio de la madera del manzano alcanza un nivel tan alto que es menos valioso producir manzanas que quemar madera. Pero es obvio que no puede entenderlo. esto, así que no veo que mi manzano valga mucho más que 50 dólares.

El segundo comprador que vino a visitar al anciano le ofreció 100 dólares. Ella dijo: "Este precio es exactamente el mismo. Las manzanas estarán maduras este año." Precio de venta. ”

El anciano dijo: “Tú conoces este árbol mejor que la primera persona. Al menos ves que este árbol es más valioso para producir manzanas que para quemar madera”. Pero 100 dólares tampoco es un buen precio. No se tiene en cuenta el valor de las manzanas producidas el próximo año, el año siguiente y todos los años posteriores. ¡Así que toma tus $100 y vámonos! "

El tercer comprador es un joven que acaba de graduarse de la escuela de negocios. Dijo: "Venderé Apple en línea a través de Internet. He calculado que este árbol puede producir manzanas durante al menos 15 años. Si puedo venderlo por 100 dólares al año, el total en 15 años será 1.500 dólares. Entonces estoy dispuesto a pagar $1,500 para comprar tu manzano. "¿Adivina cómo reaccionó el anciano?

El anciano se sintió muy triste y dijo: "Oh, ¿usando el sitio web? ¡No puedes reconocer la realidad ni siquiera más que las dos primeras personas! El anciano continuó: "Obviamente, los $100 de ingreso que recibirá cada año durante los próximos 15 años a partir de ahora no equivalen a los $100 que tiene ahora". De hecho, si deposita $41,73 en un banco hoy y gana un 6% de interés compuesto anualmente, el valor total de su depósito al final del año 15 será de $100. Por lo tanto, el valor presente de $100 en el decimoquinto año en el futuro es sólo $41,73, no $100, suponiendo una tasa de interés del 6%. Por el amor de Dios, tome sus 1.500 dólares e inviértalos en bonos corporativos seguros y de alta calidad. Debería volver a la escuela y aprender sobre finanzas. ¡Vamos!"

Poco después vino otro médico muy rico. El médico dijo: "No sé mucho sobre los manzanos, pero sé que me gustan mucho. Lo compraré a precio de mercado. El último hombre estaba dispuesto a pagar 1.500 dólares, por lo que el árbol debe valer esa cantidad. "

El anciano sugirió: "Doctor, debería buscar un asesor de inversiones profesional. Si existe un mercado de comercio de manzanos estandarizado y regular, el precio de mercado le indicará cuánto cuesta el manzano. valer. . Pero no sólo no existe tal mercado, sino que incluso si existiera, tratar el precio como valor sería tan tonto como lo hicieron las pocas personas anteriores. ¡Por favor, toma tu dinero y compra un resort!"

El siguiente comprador era un estudiante de contabilidad. Cuando el anciano preguntó: "¿Qué precio me vas a dar?", el estudiante no respondió de inmediato, pero Primero pidió ver las cuentas del anciano. El anciano era una persona cautelosa. Llevaba una contabilidad cuidadosa de los ingresos y gastos de los árboles frutales de cada año. Felizmente sacó el libro de cuentas. Después de revisar las cuentas, el estudiante de contabilidad. dijo: "Sus cuentas muestran que compró este árbol hace 10 años por $75 y no lo depreció. No sé si está haciendo esto dentro de los GAAP, pero suponiendo que así sea, el valor contable del árbol es de $75. Pagaré $75. "

"Oh, ustedes los estudiantes siempre saben mucho", el anciano cambió de tema, "pero muy poco. Es cierto que el valor contable de mi árbol es de 75 dólares, pero cualquier tonto puede ver que vale mucho más que 75 dólares. Será mejor que regreses a la escuela y veas si hay algún libro en la escuela que te diga cómo usar los números de manera efectiva y estudiar mucho.

”

El último comprador que quiso visitar al anciano fue un joven corredor de bolsa que acababa de graduarse de la escuela de negocios. Quizás para comprobar si los conocimientos que había adquirido eran útiles, pidió verlo primero. las cuentas. Unas horas más tarde volvió con el anciano y le dijo que iba a ofertar en función del valor capitalizado del árbol.

La joven le explicó que aunque el árbol se vendió por. $100 de manzanas, pero esa cifra no es la ganancia obtenida porque hay gastos asociados con el árbol, como el costo del fertilizante, los costos de las herramientas, el costo de recoger las manzanas y el transporte de las manzanas a la ciudad. Ella cree que alguien tiene que hacer el trabajo, y los salarios pagados a estas personas se deducen de los ingresos por ventas de las manzanas, y el precio de compra o el costo de compra de los manzanos también es un gasto. Una parte se repartiría entre cada uno. año de vida del manzano y, finalmente, se pagarían los impuestos. Con base en esto, concluyó que la ganancia del árbol el año pasado fue de $50. "El anciano se sintió muy avergonzado, "¡Pensé que había ganado $100 el año pasado!"

"Eso es porque no comparaste los gastos con los ingresos de acuerdo con los principios generales de contabilidad. “, explicó la mujer, “porque no realizaste pagos separados por partidas que el contador determinó que eran gastos. Por ejemplo, en algún momento del pasado compraste un camión y lo usaste parte del tiempo para transportar manzanas al mercado. Incluso si pagas una suma global en el momento de la compra y la repartes a lo largo de los próximos años. En contabilidad, esto se llama depreciación. Apuesto a que nunca mencionas esto en tus cálculos de ganancias. "Tienes razón", respondió el anciano, "sigue". "La señora continuó: "También miré las cuentas de hace unos años y vi que en algunos años el rendimiento de este árbol era menor que en otros años, y el precio y el costo no eran los mismos todos los años. Si solo considero los últimos 3 años y hago un promedio, mi cálculo es que la ganancia anual de este árbol es de unos $45. Pero esto es sólo la mitad del valor del árbol. "

"¿Cuánto es la otra mitad?" preguntó el anciano.

Ella le dijo al anciano: "Es una parte muy complicada. Ahora tenemos que averiguar el número. de veces en este manzano cada año ¿Cuál es el valor de ser dueño de este árbol si genera una ganancia de $45? Si creo que el árbol sólo vivirá un año, entonces puedo estar 100% seguro de que su valor (como negocio normal) es su beneficio durante un año.

"Pero como usted y yo estamos de acuerdo, este árbol se parece más a una empresa, que generará beneficios año tras año, por lo que la cuestión clave es determinar una tasa de rendimiento adecuada. Cambiar En otras palabras, Invierto en este árbol y necesito calcular el valor de mi inversión que me permite ganar $45 por año. A este valor lo llamamos valor capitalizado del árbol."

"¿Ya tienes alguno? ¿Ideas?", preguntó el anciano.

"Estoy tratando de hacer esto. Si este árbol puede generar ganancias constantes y predecibles cada año, es como un bono del Tesoro de los Estados Unidos, pero las ganancias de este árbol varían de un año a otro. Así que Hay que tener en cuenta el riesgo y la incertidumbre. Si el riesgo de que quiebre es alto, yo utilizaría las ganancias de un solo año para representar un porcentaje mayor del valor del árbol. Después de todo, habrá un exceso de oferta. "Tal vez algún médico descubra que comer manzanas causa enfermedades cardíacas, tal vez una sequía reduzca el rendimiento de los árboles frutales", continuó. Esos son los riesgos. , y ni siquiera sabemos si vale la pena pagar los costes que vamos a afrontar."

"Eres pesimista", respondió el anciano. "También es posible que haya escasez de manzanas en el mercado y el precio de las manzanas sube. Considere que he estado vendiendo manzanas por menos de lo que la gente está dispuesta a pagar, por lo que puede aumentar el precio sin ninguna reducción en las ventas. Hay muchas cosas que puedes hacer para aumentar el rendimiento y el árbol puede convertirse en un huerto de manzanos, todo lo cual resultará en mayores ingresos.

"

"También se pueden aumentar los ingresos reduciendo los costes que usted menciona", continuó el anciano, "acortando el tiempo desde el manzano hasta el mercado, mediante la gestión de las ventas a crédito, o manteniendo las manzanas Los costos se pueden reducir minimizando las pérdidas por pudrición, todo lo cual mejora la relación entre las ventas totales y la ganancia neta o, en términos financieros, el margen de ganancia del manzano. El aumento de los márgenes de beneficio a su vez aumentará el retorno de la inversión. "

La joven repitió: "Conozco estas situaciones y las he incluido en mis cálculos. Pero la realidad es que estamos hablando de riesgo. El riesgo de inversión es un negocio frío y no estamos seguros de qué sucederá en el futuro. Tu punto de partida es el dinero, el mío es el factor de riesgo.

"Para mí, es bueno pensar así. Pero tengo que analizar el rendimiento futuro de estas cosas mirando hacia el futuro, en lugar de comentar después del hecho. Mis recursos son limitados. , así que tengo que elegir entre tu manzano y el huerto de fresas de otra persona al borde de la carretera. No puedo comprar ambos, por lo que comprar tu manzano me priva de otras oportunidades de inversión. Las oportunidades y los riesgos de cada inversión deben compararse.

Y continuó: "Para determinar una tasa de rendimiento adecuada, necesito examinar otras oportunidades de inversión que sean comparables a invertir en manzanos. Considere la industria agrícola integrada que incluye los factores anteriores. Luego mire "Observo cómo funcionan los factores que discutimos en este árbol y luego ajusto mis resultados en consecuencia. Finalmente, en base a estos procesos de juicio, calculé que la tasa de rendimiento es más adecuada para este árbol". Ella concluyó: "En otras palabras, suponiendo que el beneficio promedio de este árbol en los últimos tres años (un período de tiempo representativo) es mi nivel futuro de rendimiento, entonces estoy dispuesta a comprar este árbol a un nivel de precio que Dame un rendimiento del 20% sobre mi inversión. Un rendimiento inferior al 20% es inaceptable, porque puedo comprar el campo de fresas para obtener una tasa de rendimiento del 20%. Ahora, divida la ganancia de $45 por año por mi tasa de rendimiento requerida. retorno del 20% para obtener el precio del árbol."

"No entiendo estos cálculos, ¿hay alguna manera sencilla?" preguntó el anciano esperanzado.

"Por supuesto", afirmó, "podemos utilizar un método utilizado a menudo en Wall Street llamado relación precio-beneficio. Para calcular esta relación, simplemente divida 100 por la tasa de rendimiento requerida para Obtenga el resultado. Por ejemplo, si la tasa de rendimiento que necesito es del 8%, divida 100 entre 8 y la relación P/E es igual a 12,5. Para este árbol, la tasa de rendimiento que necesito sobre la inversión es del 20%. 100 por 20, por lo que la relación P/E se calcula 5. En otras palabras, estoy dispuesto a pagar 5 veces el ingreso anual esperado de este árbol. Esto es $45 veces 5, que es el precio que pago”. p>

El anciano se reclinó y le expresó su gratitud por enseñarle tanto conocimiento. Quería considerar su oferta y esperaba que ella pudiera regresar mañana.

Al día siguiente, cuando la joven volvió a ver al anciano, encontró que había muchas hojas de trabajo, varios cuadros pequeños llenos de números y una calculadora frente al anciano. "Es un placer conocerte", dijo el anciano. "Creo que podemos sentarnos y hablarlo".

Se ganó mucho dinero comprando propiedades de otras personas. que estés de acuerdo conmigo en que mis árboles valen más de lo que calculaste."

"Todos oídos", explica la mujer.

"Usaste la cifra de $45 en los cálculos de ayer y la llamaste ganancia, o la ganancia que obtuve el año pasado. Pero no creo que ese número nos diga nada útil". "Por supuesto que funciona", replicó la mujer: "El beneficio mide la eficiencia y los beneficios económicos".

El anciano pensó un rato y luego dijo: "Eso es cierto, pero no es así". No puedo decirte con certeza cuánto dinero recibirás en el futuro. Ayer, después de que te fuiste, miré en la caja fuerte y descubrí que había varios certificados de acciones que había comprado antes y nunca me habían pagado ni un centavo en dividendos. Pero todavía recibo informes anuales de estas empresas todos los años, que me dicen qué tan buenas son las ganancias de la empresa.

Ahora entiendo que el crecimiento de los beneficios de la empresa aumentará el valor de mis acciones, pero no las gastaré sin dividendos. Esta situación es exactamente la contraria a la del manzano. "

"El valor de beneficio que calculaste es inferior al nivel real, porque hay algunos elementos que calculaste que no necesito pagar en absoluto, como la depreciación del camión de reparto. En mi opinión, los valores de beneficio que calculó se basan en ideas contables. Este tipo de pensamiento no tiene en cuenta los factores más importantes. "

Esto despertó la curiosidad de la joven, quien preguntó: "¿Entonces qué es lo más importante?"

"¿Dinero en efectivo", respondió el anciano? "Yo Significa dinero real que puedes gastar, ahorrar y regalar a tus hijos. El árbol tendrá ingresos residuales después de los costos cada año durante varios años. Por tanto, lo que debemos considerar y evaluar no es su pasado, sino su futuro. “No te olvides de los riesgos y de esos acontecimientos inciertos. ", recordó.

El anciano dijo alegremente: "Genial, creo que podemos tener una pequeña discusión sobre esto. Es muy probable que usted y yo lleguemos a un acuerdo sobre posibles situaciones futuras de ingresos y costos. Opinión unánime. Dado que podemos ponernos de acuerdo sobre el beneficio anual medio del árbol de unos 45 dólares en los últimos años, ¿por qué no podemos también ponernos de acuerdo sobre la previsión del flujo de caja del árbol para los próximos cinco años? Hay un 25% de probabilidad de que el flujo de efectivo sea de $40; hay un 50% de probabilidad de que el flujo de efectivo sea de $50 y hay un 25% de probabilidad de que el flujo de efectivo sea de $60; En este caso, ¿cuál será el resultado?"

"Si promedias estos valores, obtendrás una estimación de $50. "El anciano señaló: "Entonces simplemente asumimos que durante los próximos 10 años después de estos 5 años, su flujo de efectivo anual promediará $40. Se dice que a este árbol todavía le quedan 15 años de vida. Esto es un hecho. Los expertos en árboles frutales me dijeron que este árbol ya no será productivo después de 15 años. ”

?“Lo que tenemos que hacer ahora es calcular cuánto tenemos que pagar ahora para obtener un ingreso en efectivo de $50 por año durante 5 años a partir de ahora y $40 por año durante los próximos 10 años. Entonces también debemos tener en cuenta los 20 dólares por los que el árbol podría venderse como madera para quemar a finales de 2015. "

"¡Es muy simple!", afirmó la mujer, "desea descontar todas las entradas netas de efectivo futuras, incluido el valor de liquidación, a su valor presente. Por supuesto, también necesita determinar su tasa de descuento. ”

“Impresionante. El anciano se levantó de un salto emocionado: "Esto es exactamente para lo que están los gráficos y calculadoras que tengo en mis manos". "Luego descubrió que el informe que tenía el anciano era una tabla de factores de descuento, que enumeraba cuánto valdría 1 dólar estadounidense en el futuro si se descontase al presente de acuerdo con varias tasas de descuento. Por ejemplo, supongamos que es con un valor del 8% descontado a una tasa de descuento, luego 1 dólar estadounidense un año después solo vale 0,93 dólares estadounidenses ahora. Esto se debe a que si los 0,93 dólares estadounidenses actuales se invierten a una tasa de rendimiento del 8%, el valor actual será 1. Dólar estadounidense un año después. /p>

El anciano dijo con calma: "Puedes poner tu dinero en el banco para ahorrar y recibirás un interés del 5% cada año. También puede invertir su dinero para comprar letras del Tesoro de los EE. UU. y recibir una tasa de interés del 8% (determinada en función del nivel de tasa de interés real). Se parecen mucho a las tasas libres de riesgo. Esto significa que no importa dónde invierta su dinero, esta tasa de interés libre de riesgo del 8% es el costo de oportunidad de su inversión. Descontarlo a una tasa de descuento del 8% solo compensa el valor temporal del dinero que invirtió en el árbol en lugar de en la letra del Tesoro. Pero el flujo de caja generado por el manzano no está libre de riesgos, por lo que para compensar el mayor riesgo de la inversión, necesitamos utilizar una tasa de descuento más alta. "Supongamos que podemos llegar a un acuerdo para utilizar el 15% como tasa de descuento para descontar el ingreso anual de $50 y otros ingresos del período al valor actual. Este nivel de tasa de descuento es apropiado para el nivel de riesgo de la inversión. Un nivel de tasa de descuento. Puedo usar la tasa de descuento del campo de fresas que mi vecino vendió ayer para hacer una comparación. Según los resultados de mi cálculo, la ganancia anual esperada se basa en este nivel de tasa de descuento del 15%. La suma de los valores es $ 268,05. El valor descontado de la madera es ahora de $2,44, por lo que el total es $270,49. Redondeo un número redondo y uso $270 como mi precio de venta.

En este cálculo, puedes ver cuánto ajusté el nivel de riesgo porque si descontaba los flujos de efectivo a una tasa de interés del 8%, el valor presente del árbol sería la friolera de $388,60. "

Después de pensar unos minutos, la joven le dijo al anciano: "Ayer te enseñé tanto conocimiento y teoría. Parece que eres astuto e intrigante. Como productor de frutas, ¿dónde aprendiste tantos conocimientos financieros?"

El anciano sonrió misteriosamente como un filósofo y dijo: "La inteligencia proviene de la práctica en muchos campos. “Conozco un poco sobre estas actividades prácticas. ¡Ahora déjame contarte algunos conocimientos que me han contado los expertos financieros!" La mujer respondió: "Ya sea que se base en el método de flujo de efectivo descontado que mencionaste o en el método de capitalización de ingresos que mencioné, si los dos métodos se aplican correctamente, Los resultados del valor calculado final deben ser consistentes. No pensaste en esto, ¿verdad?"

El anciano estuvo de acuerdo: "Por supuesto que debe ser coherente. ¿Cómo podrían estar equivocados esos genios? ¡Pero las personas más inteligentes no se limitan a mirar las ganancias pasadas! datos, pero sigue el nivel de gerentes de la empresa para calcular los niveles de ganancias futuros. La pregunta ahora es ¿cuál de estos dos enfoques es incorrecto? ”

“En mis cálculos, uso efectivo en lugar de ganancias porque no tengo que soportar la carga de cosas como costos como la depreciación de camiones de reparto y otros gastos de activos a largo plazo. Y en sus cálculos, para estimar estos costos, para depreciarlos, debe extrapolar subjetivamente su vida útil y determinar con qué rapidez depreciarlos. Creo que esto es lo que provocó tu error de cálculo. "

"Eso no está mal, viejo astuto", replicó la mujer, "En realidad, ya sabes, hay muchos errores en tus cálculos. Cuando las cifras de flujo de efectivo son buenas y estables, es fácil descontarlas, pero si hay algunos gastos únicos en el futuro, el método de flujo de efectivo descontado no funcionará. Por ejemplo, dentro de unos años, es posible que el árbol necesite una poda importante y una fumigación con pesticidas, y estos gastos no se muestran en su estimación de flujo de efectivo. En este caso, el gasto único en mano de obra y pesticidas invalidará sus cálculos. "

"Lo que quiero decirte es", dijo la mujer cada vez con más entusiasmo, "sólo te daré 250 dólares. Mi análisis estricto me dice que el precio es demasiado alto, pero no puedo evitarlo, me gusta mucho este árbol. Creo que debe ser muy agradable sentarse bajo la sombra de este árbol. ”

?“Está bien, hagamos el trato a este precio. El anciano estuvo de acuerdo: "Nunca dije que esperaría la oferta más alta, sólo la oferta más adecuada".