Cómo hago las cosas: siete años de experiencia práctica
Permítanme hablar primero sobre mis conocimientos previos. Mi especialidad universitaria es economía mundial y mi especialidad de posgrado es finanzas, que no tiene nada que ver con las materias primas. Por lo tanto, los amigos que estén interesados en investigar productos no necesitan tener ninguna carga ideológica. Puedes aprender conocimientos relevantes sobre las materias primas, pero la clave es tu sentimiento sobre el ciclo.
Permítanme hablar primero de por qué comencé a estudiar materias primas. Esta está destinada a ser una historia triste. Porque comencé a investigar acciones en la industria de los metales ferrosos, como todos sabemos, el acero fue una de las industrias más impopulares durante el largo mercado bajista de los últimos siete años, desde el momento en que entré en la industria hasta el momento en que dejé la del vendedor. mercado, el índice de la industria cayó en 80. Como tragedia en ese momento, Sellside no pudo lanzar acciones calientes en la industria y no pudo obtener puntos, por lo que tuvo que investigar más en silencio. Luego descubrí que hay algo llamado futuros de barras de refuerzo relacionados con metales ferrosos (por supuesto, los futuros de la cadena de la industria de metales ferrosos son ahora el grupo de productos de futuros más grande en China, desde mineral de hierro upstream, carbón coquizable hasta coque, barras de refuerzo y bobinas calientes). e incluso ferroaleaciones, etc.), y lo más importante es que las ventas en corto pueden generar dinero, así que comencé el camino de la investigación del crecimiento autosalvaje.
Además, muchos analistas que son nuevos en la industria siempre sienten que las industrias que cubren no son buenas. Lo que quiero decir es que el progreso que se logra en cualquier industria, la profundidad de sus conocimientos, si se está saliendo adelante o acelerando el crecimiento, no tiene nada que ver con la industria en sí. Para los analistas que llevan cinco o seis años en la industria, probablemente hay pocas personas que se sientan más miserables que mirar el acero, pero esto no me impide sentar una base sólida para mi futura investigación durante mis tres años en Sellside. . Comience con el trabajo sucio inicial, crear una base de datos, buscar nuevas ideas de investigación, investigar, comunicarse y ampliar su círculo y conexiones, todo lo cual no tiene nada que ver con la industria que cubre. Así que no uses la industria como excusa, la clave es lo duro que trabajas.
Después de decir tantas tonterías, volvamos al punto y hablemos de mi comprensión de la investigación de materias primas. Por supuesto, como lo que estoy haciendo ahora es gestionar inversiones en el lado comprador, hablaré de algunas cuestiones desde la perspectiva de combinar investigación e inversión, no sólo investigación.
En primer lugar, no cabe duda de que la oferta y la demanda deben determinar la tendencia general de los precios. Por tanto, lo más fundamental a la hora de estudiar materias primas es preparar un "balance de oferta y demanda" para la variedad que se está estudiando.
¿Qué es el equilibrio entre oferta y demanda? Se trata de la demanda, oferta e inventario de la variedad que se está estudiando dentro de un determinado periodo de tiempo, para luego calcular la diferencia entre oferta y demanda. Si esta diferencia es positiva, es lo que solemos llamar exceso de oferta, y la llamamos excedente; si esta diferencia es negativa, es lo que solemos llamar oferta superior a la demanda, y la llamamos brecha; Según el sentido común, los precios de las variedades con excedentes tendrán una presión a la baja, mientras que los precios de las variedades con déficit tendrán un impulso al alza.
El algoritmo de oferta suele requerir un examen cuidadoso, como la velocidad y cantidad de producción minera, o los valores de área sembrada y producción; existen dos algoritmos de demanda: de arriba hacia abajo y de abajo hacia arriba; Puede predecir el desempeño de la demanda de esta variedad a partir de pronósticos macro numéricos, o puede dividir la demanda posterior de esta variedad en varias subindustrias para estimar la tasa de crecimiento de cada subindustria y, finalmente, resumir la demanda de esta variedad. Cada método tiene sus propias ventajas y desventajas. Normalmente, evaluaría cada método.
Sin embargo, la oferta y la demanda por sí solas no son importantes. Lo que importa es la elasticidad de las variables de oferta y demanda que se miden. También mencionaré el hecho de que las cantidades absolutas significan muy poco. Análisis de elasticidad: Realizaremos análisis de sensibilidad o análisis de escenarios para obtener los cambios en el impacto de los cambios marginales en la oferta y la demanda general.
En segundo lugar, los cambios marginales en la oferta y la demanda son más importantes que los excedentes y las brechas en sí. En mi opinión, los factores que afectan los cambios marginales en el excedente y la brecha son más importantes, es decir, los cambios marginales en la oferta y la demanda dentro de un período determinado son más importantes. Por lo tanto, no sólo debemos centrarnos en el valor absoluto del superávit o la brecha, sino también estudiar cuidadosamente los factores que afectan los cambios en el superávit y la brecha.
Para las materias primas, el juicio del intervalo depende en gran medida del costo, por lo que ya sea mineral en bruto o producción, tenemos la llamada curva de costos, que es la curva de diferentes costos de producción correspondientes al producción acumulada. Al calcular la oferta y la demanda, debería poder encontrar el precio de costo correspondiente en la curva de costos, lo que suele ser una base importante para nuestra toma de decisiones.
Por ejemplo, a principios de 2014, estimamos que el excedente de mineral de hierro era de aproximadamente 30 a 40 millones de toneladas, y la presión a la baja sobre los precios del mineral de hierro era grande, por lo que ingresamos al mercado para vender hierro en corto. mineral, que cuesta mucho.
La curva calcula el precio correspondiente; sin embargo, debido a que la velocidad de liberación de las tres minas principales superó las expectativas, las minas nacionales no detuvieron inmediatamente la producción en la línea de pérdidas. En abril de 2014, revisamos nuestra oferta y. balance de demanda, creyendo que la mina El excedente ronda los 40-50 millones de toneladas. No subestimes el aumento de 100.000 toneladas. Este cambio marginal no está relacionado linealmente con el precio y el precio no cae30.
En tercer lugar, el resultado del equilibrio entre oferta y demanda debe compararse con las expectativas del mercado, en lugar de limitarse a observar el excedente o la brecha. Este es el aspecto de la investigación fundamental que tengo un conocimiento más profundo, gracias a la teoría de la "brecha de expectativas" que aprendí en mi primer trabajo y que estaba profundamente arraigada en mi corazón. Es decir, no importa si vemos un superávit o un hueco en el propio balance, lo que importa es si el valor es mayor o menor de lo que esperaba el mercado. Por supuesto, este es más o menos igual que el anterior.
Por ejemplo, calculemos que varios excedentes representan el 5% de la producción anual. Según el marco analítico, dicho excedente ejerce una presión directa a la baja sobre el precio de esta variedad; sin embargo, ¿qué pasa si la expectativa de excedente del mercado para esta variedad es 10? Entonces el 5 real puede ser un soporte para el precio. ¿Por qué es probable que el precio suba cuando hay excedente de una variedad? Creo que mucho depende de si este exceso es tan "exceso" en comparación con las expectativas del mercado. El reciente repunte de los minerales en la cadena de la industria de los metales ferrosos ilustra bien este problema.
En cuarto lugar, las limitaciones de la investigación fundamental hacen que el ciclo de inversión sea correspondientemente más largo. A menos que tenga las habilidades para realizar estudios extremadamente detallados, prepárese para jugar a largo plazo. En el pasado, cuando me comuniqué con colegas que invierten en materias primas, descubrí que un gran problema es que algunas personas utilizan la investigación fundamental para explicar los mercados a muy corto plazo, como un día o una semana. Esto me parece increíble, porque el desarrollo del mercado determinado por los fundamentos debe ser la línea temática de una tendencia, y el desarrollo de la línea temática debe ser lento y no puede confirmarse completamente en un corto período de tiempo. En mi opinión, el ciclo de inversión en materias primas correspondiente a la investigación fundamental es al menos una cuarta parte, porque los resultados correspondientes a la oferta y la demanda deben desarrollarse por completo. Definitivamente habrá algunas perturbaciones en el proceso de desarrollo de la oferta y la demanda, pero al final. el precio inevitablemente volverá a la oferta y la demanda.
Al mismo tiempo, la razón por la que el horizonte de inversión se divide en trimestres es en gran medida porque la mayoría de nosotros no podemos hacer un balance muy detallado. Conozco algunas personas mayores que pueden hacer balances semanales mediante una investigación fundamental. Tal profundidad y precisión de los datos requieren que la lógica, la información y la comprensión de la industria de una persona sean muy altos, lo cual es difícil de lograr. Al mismo tiempo, cuanto más detallados sean los datos, mayores serán las posibilidades de error. Cuando comencé a invertir, un anciano me dijo: "Es mejor ser rudo y fino que ser fino y fino. Sin embargo, cuanto más estudias, más fácil es cometer el error de perder el bosque". los árboles. En este momento, es necesario salir del marco lógico detallado del producto y observar el panorama general.
En quinto lugar, existe una relación muy estrecha entre diferentes categorías de bienes, que debe entenderse desde una perspectiva más amplia. Hay muchos tipos de productos. Según mi propio marco de investigación, los productos básicos se pueden dividir en tres categorías: la primera categoría son los metales preciosos, incluidos el oro, la plata, el platino y el paladio; la segunda categoría son los productos industriales, que a menudo llamamos bienes duros; >
Materias primas), incluidos los productos energéticos, todos los metales básicos, metales ferrosos, caucho, etc.; la tercera categoría, productos agrícolas, a menudo hablamos de materias primas blandas, incluidos el petróleo, el maíz, el trigo y los cultivos comerciales.
Todo lo anterior se reduce a "mercancías". La investigación y el comercio de metales preciosos se han clasificado tradicionalmente como macrocomercio, lo que significa que es necesario tener un conocimiento profundo de la macroeconomía para poder descubrir la verdadera tendencia de los metales preciosos. El estudio de los productos industriales se centra principalmente en la oferta y la demanda, y es necesario analizar los cambios en la oferta y la demanda.
La investigación sobre productos agrícolas se centra principalmente en el lado de la oferta, porque, a excepción de los cultivos comerciales, la demanda de productos agrícolas cambia relativamente lentamente en lugar de rápidamente, por lo que la investigación sobre productos agrícolas se centra principalmente en varios aspectos que tienen un mayor impacto en la oferta, como clima, como el rendimiento, como la superficie cultivada. Las tendencias macroeconómicas están estrechamente relacionadas con los metales preciosos e industriales y menos con los productos agrícolas, pero esto no es absoluto. Porque existe una conexión profunda entre productos.
Por ejemplo, siempre he creído que el petróleo crudo es el "ancla" para la fijación de precios de todas las materias primas. Lo que significa el "ancla" es que el precio del petróleo crudo afecta a todas las materias primas del balance. La fuerte caída de los precios del petróleo crudo en 2014 afectó primero a los precios de todas las energías, luego a los precios de todos los transportes y, finalmente, a los precios de fuentes de energía alternativas como el etanol combustible, que están estrechamente relacionados con el azúcar blanco. Debido a que el precio del petróleo crudo es demasiado bajo, la demanda de azúcar como etanol combustible ha caído drásticamente, lo que ha provocado un cambio en el balance de oferta y demanda de azúcar.
Por lo tanto, es necesario comprender los cambios de precios de las materias primas desde un nivel más profundo. A veces no es bueno comprender un producto demasiado profundamente. Esta es también la razón por la que muchos comerciantes al contado perderán dinero al invertir en materias primas.
En sexto lugar, la tendencia macro determina el verdadero patrón de tendencia de las materias primas, especialmente los productos industriales. Debemos entender claramente las razones por las que los fundamentos del producto se desvían de la tendencia macro. Los mercados de productos básicos más magníficos se han producido dos veces en los últimos 30 años. Uno es el mercado alcista de los precios de las materias primas provocado por la creciente demanda de China y otras economías emergentes desde 2000, y el otro son las fuertes fluctuaciones en los precios globales de los activos en 2008-2009 causadas por la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Un mercado verdaderamente grande debe coordinarse con la tendencia macro, de lo contrario será un mercado local y no podrá soportar grandes olas. Habrá un problema aquí. ¿Qué debes hacer cuando la variedad que ves se desvía de la tendencia macro? De hecho, las desviaciones no ocurren con frecuencia, pero cuando ocurren, debemos estar atentos porque pueden generar problemas de inversión.
Por ejemplo, ahora la tendencia de las materias primas en los últimos seis meses en realidad no es obvia y la mayoría de las variedades siguen un patrón volátil. Muchas variedades, como el cobre, tienen fundamentos muy pobres porque el crecimiento de la inversión en China ha caído drásticamente, lo que ha resultado en una disminución correspondiente en el crecimiento de la demanda de cobre. Pero a nivel macro, China se encuentra ahora en un entorno de política monetaria flexible y se espera que continúe así. En tales circunstancias, sería aún más incómodo vender cobre simplemente basándose en los fundamentos. Por lo general, la desviación entre los fundamentos micro o meso y los fundamentos macro conducirá a un punto muerto de variedades. Desde una perspectiva fundamental, habría que esperar hasta que las expectativas sean claras en este momento.
En mi opinión, últimamente ha habido muchas divergencias de este tipo, no sólo en las materias primas, sino también en las divisas, los bonos, los mercados bursátiles, etc. La divergencia es en realidad un precursor de grandes oportunidades de inversión, porque la relación desordenada de muchos indicadores nos dice que una vez que prevalezca cierto orden en el futuro, surgirá una fuerte tendencia. Pero la premisa es que pienses con claridad y vivas hasta que llegue la tendencia.
Por último, me gustaría decir que la investigación fundamental es sólo el primer paso en la inversión en materias primas. Un análisis correcto es sólo una condición necesaria para ganar dinero, no una condición suficiente. Después de pasar por varias etapas, desde la superstición hasta la duda de los fundamentos, ahora entiendo la importante posición de los fundamentos en la inversión. Por supuesto, tal vez si permanezco en esta industria otros cinco años, me sentiré diferente. Ahora estoy muy seguro de la importancia de la investigación, pero debo admitir que no es el factor más crítico para ganar dinero al invertir. Concluyo este artículo con un pasaje de un gran socio de un fondo de cobertura:
“Sus juicios todavía se basan en las dos dimensiones básicas de hechos y datos, pero el juego en el que participan está en la tercera dimensión de la emoción. . y la cuarta dimensión de los sueños."