Relación P/E, ¿realmente la estás utilizando correctamente?
Sin embargo, inesperadamente, aunque la relación P/E parece simple, muchos inversores hacen un mal uso de la relación P/E. Por ejemplo, no saben qué relación P/E usar, cometen errores de cálculo o lo ignoran. el ámbito de aplicación o las premisas, y dar directamente la relación P/E en función de la relación P/E. Conclusiones de sobreestimación o subestimación, etc.
Con base en esto, este artículo utiliza principalmente el gigante cervecero y el mayor fabricante de cerveza de Asia, Budweiser Asia Pacific, como caso para compartir con usted los conocimientos básicos, el alcance de la aplicación, las aplicaciones específicas, las ventajas y desventajas del precio. -relación ganancias.
Sin más, vayamos directo al grano.
1. Definición, fórmula y tipo de relación precio-beneficio
La relación precio-beneficio (P/E) se refiere al precio de mercado por acción (P). ) dividido por las ganancias por acción (EPS), que generalmente se utiliza como medida de si una acción está sobrevaluada o infravalorada. Además, la relación P/E vincula directamente el valor de mercado de una empresa con su rentabilidad, por lo que se utiliza ampliamente en el mercado de capitales para evaluar si la valoración de una empresa es justa.
Existen dos fórmulas para calcular la relación precio-beneficio:
La primera es la más conocida, es decir, P/E = precio por acción (P) /beneficio por acción (BPA).
El segundo tipo es fácilmente abusado, es decir, la relación precio-beneficio = capitalización de mercado total/beneficio atribuible a los accionistas ordinarios de la empresa matriz (en adelante, beneficio neto atribuible a la empresa matriz).
Sin embargo, en aplicaciones prácticas, muchos inversores están ávidos de conveniencia o no tienen un conocimiento profundo de la relación precio-beneficio. A menudo dividen directamente el valor total de mercado por el beneficio neto para obtener el precio. -ratio de ganancias. Pero esto en realidad es incorrecto. A veces habrá un gran error entre la relación P/E calculada de esta manera y la relación P/E real, porque el beneficio neto de una empresa que cotiza en bolsa se puede dividir en dos partes. beneficio neto atribuible a la empresa matriz, también existe el beneficio neto atribuible a los accionistas minoritarios. El beneficio neto se denomina ganancia o pérdida de los accionistas minoritarios. Además, no es difícil imaginar que cuando el capital de los accionistas minoritarios de una empresa que cotiza en bolsa es relativamente grande, la proporción de ganancias y pérdidas de los pequeños accionistas en el beneficio neto también será relativamente grande, lo que afectará directamente los resultados del cálculo del beneficio neto. relación beneficio-precio.
Tomemos CITIC (0267.HK) como ejemplo. Su beneficio neto en 2019 fue de 78.200 millones de dólares de Hong Kong, de los cuales el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 53.900 millones de dólares de Hong Kong y el beneficio neto atribuible a los accionistas minoritarios fue de 24.300 millones de dólares de Hong Kong. Calculado en base a la última capitalización de mercado total (27 de julio) de 21.700 millones de dólares de Hong Kong,
I) Si el beneficio neto de 78.200 millones de dólares de Hong Kong se utiliza erróneamente como denominador, la relación precio-beneficio estática de CITIC Limited = 2170/782 = 2,77 veces;
Ii) Si se utiliza correctamente como denominador el beneficio neto atribuible a la empresa matriz, la relación precio-beneficio estática de las acciones de CITIC = 265, 438+070 /539 = 4,03 veces. La diferencia entre ambos es del 45%. Se puede observar que al calcular el ratio P/E utilizando el valor total de mercado/beneficio neto atribuible a la matriz, cabe señalar que el denominador es el beneficio neto atribuible a la matriz menos las ganancias y pérdidas de los accionistas minoritarios.
Entonces, ¿por qué la relación P/E se divide por el valor total de mercado dividido por el beneficio neto atribuible a la empresa matriz, en lugar de dividirse directamente por el beneficio neto?
Esto se debe principalmente a que el valor total de mercado del numerador corresponde al valor total que disfrutan los accionistas comunes de la empresa matriz, por lo tanto, el denominador en la fórmula de la relación precio-beneficio también debe corresponder al beneficio neto disfrutado; por los accionistas comunes de la empresa matriz, y las ganancias netas disfrutadas por los accionistas minoritarios no deben incluirse para que la lógica interna de la fórmula sea consistente.
Al prepararse para utilizar la fórmula de cálculo de la relación precio-beneficio, es necesario que los inversores distingan cuatro relaciones precio-beneficio diferentes, a saber:
I ) Relación precio-beneficio estática, abreviada como p/elyr (p/ ebasedonlastyratio);
Ii) relación precio-beneficio móvil, abreviada como P/ETTM (P/ebasedongtrailingttwelvermonths);
Iii) relación precio-beneficio dinámica, abreviada como P/E2020E (relación precio-beneficio esperada);
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y iv) relación precio-beneficio anualizada.
A continuación, tomemos a Budweiser Asia Pacific como ejemplo para analizar el significado, las ventajas y desventajas de las cuatro relaciones precio-beneficio.
Fuente: Informe financiero de Budweiser Asia Pacífico, Futu Research.
I) La relación precio-beneficio estática es igual al valor de mercado total actual dividido por el beneficio neto del año pasado.
Tomando como ejemplo a Budweiser Asia Pacífico, su relación estática precio-beneficio es igual al valor total de mercado actual (365.438+HKD 07,2 mil millones) dividido por el beneficio neto del año pasado (2065,438+HKD 6,993 mil millones en 2009), que es igual a 45 veces.
Fuente: Futu Niuniu.
Ii) La relación precio-beneficio móvil es igual al valor de mercado total actual dividido por el beneficio neto atribuible a la matriz en los últimos 12 meses. Tomando como ejemplo a Budweiser Asia Pacífico, su relación precio-beneficio es igual al valor total de mercado actual (365.438+07,2 mil millones de dólares de Hong Kong) dividido por el beneficio neto atribuible a la empresa matriz en los últimos 65.438+02 meses. (El beneficio neto atribuible a la empresa matriz de 2065.438+09T2 a 2020T1 es de 4.796.5438+00 dólares de Hong Kong), equivalente a 66 veces.
Iii) La relación precio-beneficio dinámica es igual al valor de mercado total actual dividido por el beneficio neto esperado atribuible a la matriz en 2020. Tomando como ejemplo a Budweiser Asia Pacífico, su relación precio-beneficio es igual a la capitalización de mercado total actual (365.438+7.200 millones de dólares de Hong Kong), dividida por el beneficio neto esperado atribuible a la empresa matriz en 2020 (analistas de Wind predice unánimemente que el beneficio neto atribuible a la empresa matriz en 2020 será de 565.438 + 05,3 mil millones de dólares de Hong Kong), es decir, 62 veces.
Fuente: Wind
Iv) La relación precio-beneficio anualizada es igual al valor de mercado total actual dividido por el beneficio neto anualizado atribuible a la matriz en el trimestre de divulgación. Tomando como ejemplo a Budweiser Asia Pacífico, su relación precio-beneficio es igual al valor de mercado total actual (365.438+07,2 mil millones de dólares de Hong Kong) dividido por el beneficio neto anualizado atribuible a la empresa matriz en 2020 (el beneficio neto atribuible a la matriz en 2020 es -365.438+08 millones de dólares de Hong Kong, el beneficio neto anualizado atribuible a la matriz es -65.438 + 02,72).
En resumen, las cuatro relaciones precio-beneficio de Budweiser Asia Pacific son muy diferentes, lo que tiene un gran impacto en la evaluación de Budweiser Asia Pacific por parte de los inversores. Por ejemplo, cuando los inversores analizan la valoración de Budweiser Asia Pacific basándose en la relación estática precio-beneficio y el beneficio neto anualizado, las conclusiones que extraigan variarán ampliamente.
Fuente: Futu Research, Wind.
Entonces, en la práctica, ¿en qué tipo de relación precio-beneficio deberían basarse los inversores al tomar decisiones de inversión?
Esto implica principalmente el análisis de los pros y los contras de estas cuatro relaciones precio-beneficio.
En primer lugar, se recomienda que al evaluar la valoración de las empresas que cotizan en bolsa, la relación precio-beneficio dinámica sea el método principal y la relación precio-beneficio móvil se complemente con la relación precio-beneficio estática. La relación de ganancias y la relación precio-beneficio anualizada no se pueden utilizar para la evaluación. Las razones específicas son las siguientes:
I) En primer lugar, para la relación precio-beneficio estática, el valor de referencia no es muy bueno, porque el beneficio neto del año pasado ya pasó y no hay una relación causal fuerte. relación con la rentabilidad de la empresa este año y en el futuro. Después de todo, la inversión depende más de la rentabilidad futura de la empresa;
Ii) En segundo lugar, para la relación precio-beneficio anualizada, el valor de referencia es el más bajo, porque, por un lado, el método de cálculo de El beneficio neto atribuible a la empresa matriz no es científico y tiene graves problemas lógicos. Por ejemplo, Budweiser Asia Pacífico sufrió una pérdida en el primer trimestre de este año, pero es un evento de alta probabilidad durante todo el año. Sin embargo, el beneficio neto anualizado atribuible a la empresa matriz en 2020, calculado con base en el beneficio neto atribuible a la empresa matriz en el primer trimestre de este año, es -65,438 + 27,2 millones de dólares de Hong Kong (pérdida de 65,438 + 27,2 millones de dólares de Hong Kong). lo cual no se ajusta a las condiciones operativas reales de Budweiser Asia Pacific. Por lo tanto, la relación precio-beneficio anualizada de Budweiser Asia Pacífico será -249 veces, lo cual es un valor muy ridículo.
Por otro lado, en las operaciones reales, algunas empresas tienen obviamente temporadas bajas y temporadas altas. Cuando algunas empresas acaban de entrar en la temporada baja, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz durante el trimestre será muy bajo o incluso negativo, lo que dará lugar a una relación precio-beneficio artificialmente alta. Es probable que esta situación conduzca a una relación precio-beneficio irrazonable del valor de mercado, que puede exceder 65.438+000 veces, o convertirse en -249 veces como Budweiser Asia Pacífico. Del mismo modo, cuando algunas empresas entran en la temporada alta, sus beneficios netos atribuibles a la matriz aumentarán significativamente en ese trimestre. En este momento, la relación precio-beneficio será muy baja, tal vez sólo 8 o 9 veces, lo que tampoco es razonable.
Por lo tanto, las deficiencias de la relación precio-beneficio anualizada son muy obvias y pueden distorsionar fácilmente la claridad del beneficio neto anual de la empresa, distorsionando así el beneficio neto de la empresa, haciendo que el precio-beneficio calculado. el ratio de ganancias no tiene sentido.
Iii) Para la relación precio-beneficio móvil, refleja la relación precio-beneficio actual de forma relativamente objetiva, porque utiliza el beneficio neto atribuible a la empresa matriz en los últimos 12 meses, y se actualiza continuamente de forma continua y refleja la verdadera rentabilidad de la empresa de manera relativamente oportuna. Sin embargo, su defecto sigue siendo que no refleja el futuro. Después de todo, si los inversores compran acciones, un buen desempeño actual no significa que el desempeño seguirá creciendo en el futuro. Si el rendimiento disminuye en el futuro, la relación P/E móvil aumentará, por lo que la relación P/E móvil sólo es adecuada para empresas que continúan creciendo de manera constante.
Sin embargo, incluso las empresas con un rendimiento estable pueden tener ganancias y pérdidas no recurrentes en un determinado trimestre, por lo que el beneficio neto de la empresa se distorsionará, lo que provocará una distorsión de la relación precio-beneficio.
Por lo tanto, se recomienda añadir la relación precio-beneficio móvil como uno de los indicadores de referencia para evaluar la equidad de la valoración corporativa.
Iv) Finalmente, la relación dinámica precio-beneficio. Lógicamente, lo más razonable es utilizar como denominador el beneficio neto esperado atribuible a la matriz. Después de todo, los inversores están comprando empresas en el futuro y sólo considerarán comprarlas si son optimistas sobre la rentabilidad futura. Sin embargo, la relación P/E dinámica es un arma de doble filo: requiere que los inversores predigan correctamente el beneficio neto atribuible a la empresa matriz. De lo contrario, si la predicción es errónea, inducirá a error en las decisiones de inversión.
En resumen, si los inversores confían en predecir el beneficio neto del objetivo, pueden considerar utilizar la relación precio-beneficio dinámica como método principal y la relación precio-beneficio móvil como complemento.
2. El alcance aplicable y la aplicación específica de la relación precio-beneficio
Después de comprender la definición, dos fórmulas de cálculo y cuatro tipos de relación precio-beneficio , lo que los inversores deben comprender más es: I) el ámbito de aplicación del ratio P/E, es decir, qué tipos de empresas son adecuadas para la valoración P/E ii) a qué se debe prestar atención al aplicar el P/; Método de valoración.
En cuanto a I) el rango de relación P/E, generalmente se considera más adecuado para empresas maduras y rentables, estables y sostenibles. En otras palabras, las empresas que se encuentran en una fase de generación de pérdidas o que tienen beneficios netos negativos atribuibles a la empresa matriz no deberían valorarse según la relación precio-beneficio, porque una relación precio-beneficio negativa no tiene importancia para la inversión. al igual que la relación precio-beneficio anualizada de Budweiser Beer de -249 veces en Asia-Pacífico no tiene importancia práctica. Además, las empresas cíclicas con grandes fluctuaciones de beneficios, como el acero, los metales no ferrosos, el cemento, la petroquímica, etc. , no son adecuados para una valoración basada en la relación precio-beneficio, porque el beneficio neto atribuible a la empresa matriz a menudo se encuentra en la fase "distorsionada". Por último, las empresas en crecimiento en el período de rápido crecimiento no son adecuadas para ser valoradas según la relación precio-beneficio, porque el beneficio neto atribuible a la empresa matriz como denominador cambia demasiado rápido en un corto período de tiempo.
Fuente de datos: Futu Research.
En cuanto a ii) la aplicación específica de la relación precio-beneficio. Debido a que el numerador en el método de la relación P/E, es decir, la capitalización total del mercado, existe objetivamente, y el denominador, la ganancia neta atribuible a la empresa matriz, se ve fácilmente afectado por el procesamiento contable y puede ajustarse o manipularse fácilmente, por lo que la clave para el cálculo es el beneficio neto atribuible a la empresa matriz, y comprender el valor del beneficio neto atribuible a la empresa matriz. Los cálculos precisos son extremadamente importantes. Si no puede identificar los medios para manipular o ajustar las ganancias, sólo se dejará llevar por la nariz cuando utilice el método de la relación P/E.
Específicamente, al utilizar el método de valoración de la relación precio-beneficio, es necesario prestar especial atención a los siguientes tres puntos:
Primero, después de evaluar cualitativamente la relación precio-beneficio. Si se tiene un ratio de ganancias adecuado para una empresa, el siguiente paso debe ser elegir qué ratio P/E utilizar. Como se mencionó anteriormente, se recomienda utilizar la relación P/E anticipada, complementada con la relación P/E móvil.
En segundo lugar, analizar racionalmente la calidad de los beneficios de la empresa y protegerse contra las trampas de valor (trampas de baja valoración).
Porque el beneficio neto atribuible a la empresa matriz es fácil de manipular, ajustar y ocultar, lo que genera distorsiones y afecta directamente a la fiabilidad de la relación precio-beneficio. Por tanto, es necesario analizar racionalmente la calidad de los beneficios empresariales y calcular los beneficios netos empresariales de la forma más conservadora posible.
Por ejemplo, al calcular la relación precio-beneficio, se debe utilizar el beneficio neto después de deducir las ganancias y pérdidas no recurrentes. Debido a que las empresas que cotizan en bolsa tienen demasiadas formas de ajustar las ganancias, se debe prestar atención a la distinción, especialmente cuando las ganancias netas provienen principalmente de ganancias y pérdidas no recurrentes. Esto es para evitar que caigan en la trampa de una baja valoración debido a la distorsión de las ganancias netas. Por ejemplo, el bloguero de Zhihu, Chu Shanjun, analizó una vez Red Star Macalline. Su valoración es sólo 9 veces la relación precio-beneficio, pero la ganancia de más de 65.438+50 millones se debe a cambios en el valor razonable de los bienes raíces de inversión, que no pueden. genera flujo de caja y se clasifica como trampa de valoración implícita.
Por ejemplo, si el beneficio neto atribuible a la empresa matriz se traslada al downstream, preste atención a los cambios en las cuentas por cobrar. Los ingresos y las ganancias del almacenamiento downstream son obviamente insostenibles, y el informe muestra que la tasa de crecimiento de las cuentas por cobrar es mayor que la tasa de crecimiento de los ingresos operativos. Por ejemplo, Dong'e Ejiao informó una tormenta a mediados de 2019 (una pérdida de alrededor de 200 millones de yuanes en el primer trimestre de 2019. En el primer trimestre de 2019, sus ingresos operativos cayeron un 0,46% y un 24%). respectivamente, pero sus cuentas por cobrar aumentaron un 118% respectivamente.
Por lo tanto, predecir la calidad de las ganancias es muy importante, lo que requiere leer el conocimiento de los informes financieros de todo el sistema. Podrás prestar más atención a nuestro Futu Niu Niu (apodo: Valuation Research) en el futuro.
En tercer lugar, después de calcular el ratio P/E, no podemos juzgar si una empresa es cara o barata basándose únicamente en el múltiplo P/E. No es ni cuanto mayor es el múltiplo P/E ni cuanto menor es la relación P/E. Debe analizarse en función de las operaciones, el modelo de negocio y los competidores de la empresa.
Por lo tanto, los inversores deben comparar los múltiplos P/E calculados horizontal y verticalmente, es decir, con competidores en la misma industria y con sus propios ratios P/E anteriores. Además, también podemos calcular el recíproco de la relación precio-beneficio: la tasa de rendimiento, y compararla con la tasa de rendimiento libre de riesgo (bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años) para ver la rentabilidad y el riesgo. compensación por invertir en acciones.
3. Conclusión: La relación precio-beneficio sólo es significativa si se utiliza correctamente.
Como se mencionó al principio del artículo, aunque el ratio P/E es sencillo de calcular y es el indicador de valoración más utilizado por los inversores, en realidad utilizar el método de valoración P/E no es tan fácil como imaginado:
En primer lugar, ante una empresa, los inversores deben determinar primero si es adecuado valorarla utilizando el método de la relación precio-beneficio. En segundo lugar, si corresponde, ¿qué relación P/E debería utilizarse? Entonces, al determinar la relación dinámica precio-beneficio, ¿cómo analizar racionalmente la calidad de los beneficios de la empresa para que el cálculo clave "beneficio neto atribuible a la empresa matriz" no se distorsione? Finalmente, después de calcular la relación P/E dinámica, ¿cómo hacer un buen uso de ella? ¿Qué comparaciones se deben hacer?
Miles de palabras, pero todo se reduce a un correcto disparate, es decir, sólo cuando la relación precio-beneficio se utiliza correctamente, evaluar el valor de una empresa tiene sentido.