La historia se repite, la burbuja bursátil estadounidense estalla. ¿Está muy lejos una caída del mercado bursátil mundial?
La liquidez global se está reduciendo y el entorno externo se está volviendo cada vez más desfavorable para los activos de alto valor. Con los fondos existentes, la "división 28-20" en las acciones estadounidenses puede intensificarse y centrarse aún más en activos centrales con cierto rendimiento y un fuerte potencial de crecimiento. El resultado final puede ser primero un aumento de represalia y luego la burbuja estalla.
La única razón por la que las burbujas estallan es porque las valoraciones son demasiado caras y no se necesita ningún catalizador especial. Con valoraciones altas, cualquier motivo puede ser el desencadenante de un retroceso, ya sean noticias negativas, escándalos financieros, acontecimientos políticos o el surgimiento de una gran liquidación.
1. Presión del aumento de las tasas de interés
Aunque la inflación no cumplió con las expectativas, la expansión de los precios de los activos también preocupó a la Reserva Federal. La Reserva Federal empezó a subir los tipos de interés a 12 en 2015, lo que no sólo ejerció presión sobre las valoraciones del mercado de valores, sino que también aumentó los gastos por intereses de las empresas que cotizan en bolsa y redujo la intensidad de las recompras.
Un alto apalancamiento intensifica hasta cierto punto el efecto de retroalimentación positiva de todo el sistema financiero. Una vez que el entorno de liquidez se deteriora, la rentabilidad y la capacidad de la empresa para generar flujo de efectivo disminuyen y la empresa no puede seguir endeudándose y recomprando. El alto apalancamiento también genera cargas adicionales para los costos de la deuda, lo que hace que las ganancias por acción sufran un doble golpe para el numerador y. denominador. De septiembre de 2016 a septiembre de 2017, el índice de recompra de empresas del S&P 500 cayó un 5,3.
Mirando hacia atrás, las tres principales caídas de las acciones estadounidenses en 1987, 2000 y 2007 se produjeron en el contexto de un aumento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal y una reducción de la liquidez. Durante las tres principales caídas del mercado de valores estadounidense, la Reserva Federal aumentó las tasas de interés en un promedio de 217 puntos básicos. El aumento de las tasas de interés inevitablemente aumentará los costos de los intereses corporativos y reducirá las recompras de acciones corporativas, ejerciendo así presión sobre las ganancias por acción.
El actual mercado de valores estadounidense se encuentra en su octavo año de mercado alcista. En comparación con las tres caídas anteriores del mercado de valores estadounidense, se parece más al mercado alcista anterior a 1987. La prima de liquidez ha estado disminuyendo durante mucho tiempo, pero se enfrenta a una reversión. El aumento de la proporción de inversión pasiva ha impulsado la valoración de las acciones de peso pesado. En las últimas tres veces que la Reserva Federal aumentó las tasas de interés, hasta que el mercado de valores estadounidense se desplomó, la tasa de interés de los bonos estadounidenses a 10 años aumentó en un promedio de 150 puntos básicos.
Basándonos en esta experiencia histórica, después de que la tasa de interés a 10 años de los bonos estadounidenses aumentara entre 120 y 170 puntos básicos en este ciclo de aumento de tasas de interés, el riesgo de que la burbuja de valoración de las acciones estadounidenses estallara aumentó drásticamente.
Tabla 2: Estadísticas sobre cambios en las tasas de interés en subidas de tasas de interés anteriores
Fuente de datos: WIND, TF Securities Research Institute.
2. El entorno de liquidez externa de las acciones estadounidenses está cambiando.
La actitud de los fondos extranjeros hacia la deuda estadounidense también afectará la tendencia de las acciones estadounidenses. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años es mayor que el dividendo del SP, lo que significa que para los inversores que buscan ingresos en efectivo (intereses de la deuda o dividendos), los bonos de bajo riesgo son más atractivos que los dividendos de las acciones de alto riesgo, y los fondos fluirán de acciones a ellos. Desde la perspectiva del flujo de capital, los fondos extranjeros dejaron de comprar bonos estadounidenses el día 15. A partir de finales de 2010, los intereses de los bonos superaron a los dividendos durante tres meses, mientras que el SP también cayó completamente, cayendo bruscamente el día 16.
En septiembre de 2017, la Reserva Federal redujo su balance y los activos que dejó de comprar fueron principalmente bonos estadounidenses a 10 años. En comparación con el 15 de junio, las acciones de los mercados emergentes, la Europa desarrollada y los mercados de bonos de los mercados emergentes seguirán desviando fondos que originalmente fluían hacia el mercado de bonos de Estados Unidos. Una semana después de que se aprobara la reforma fiscal (18.12-22.12), el mercado de valores de EE. UU. experimentó su mayor salida neta semanal desde agosto de 2014, alcanzando los 17.800 millones de dólares. El mercado de bonos de EE. UU. tuvo una salida de 4.420 millones de dólares y los fondos fluyeron hacia Europa y Japón. y mercados de acciones y bonos de mercados emergentes.
Figura 16: Tasa de interés de los bonos del Tesoro a 10 años frente al rendimiento de los dividendos
Fuente: WIND, TF Securities Research Institute.
3. Los principales indicadores alcanzaron su punto máximo
En agosto del año pasado, tanto las acciones estadounidenses como los bonos de alto rendimiento retrocedieron. El S&P sigue subiendo tras un ligero retroceso, mientras que los bonos de alto rendimiento (HYG) alcanzaron su punto máximo y retrocedieron.
A finales de junio y octubre, los bonos de alto rendimiento colapsaron, los diferenciales de los bonos de alto rendimiento se ampliaron y la curva de vencimiento de los bonos estadounidenses se aplanó aún más.
Figura 17: Las acciones estadounidenses se desplomaron cuatro meses después de que los bonos de alto rendimiento alcanzaran su punto máximo.
Fuente: Bloomberg, TF Securities Research Institute.
Los robots se apoderaron de toda la zona de recepción.
Minsky cree que la estabilidad del mercado a largo plazo alentará a los inversores a asumir más riesgos, y los riesgos excesivos traerán inevitablemente inestabilidad. Cuando estas posiciones riesgosas finalmente se deshacen, puede resultar en una caída repentina y trágica del mercado.
Si nos encontramos hoy en una situación similar, se puede decir que la volatilidad y la prima de riesgo extremadamente bajas actuales no tienen ningún efecto predictivo sobre los riesgos futuros, porque el indicador de control de riesgo VAR, ampliamente utilizado por los principales fondos en la actualidad, se basa en análisis retrospectivo Datos, no visión de futuro. Quizás la inversión activa también pueda incluir alguna evaluación subjetiva del riesgo. Si bien prevalecen métodos de inversión como los ETF pasivos, SmartBeta y la cuantificación activa basada en una serie de indicadores como la volatilidad, los robots se han hecho cargo de toda la recepción. El mecanismo de retroalimentación negativa de ETF y VAR será como el trading programático del año. Tan pronto como la música se detiene, se pisotean mientras avanzan hacia la salida.
Figura 18: Índice S&P 500 VIX
Fuente: WIND, TF Securities Research Institute.
5. Bajas posiciones de efectivo de los inversores institucionales
Los activos de fondos monetarios representan sólo el 20% de la industria de fondos, un mínimo histórico en los últimos 30 años. Se invirtió mucho dinero en fondos mutuos de acciones, cuyo ratio de posición de efectivo era inferior a 4. Una encuesta realizada a todos los inversores institucionales en junio pasado mostró que las posiciones generales de efectivo eran sólo de 2,25. Una posición de liquidez baja significa que los fondos que pueden fluir hacia el mercado de valores en el futuro están casi agotados.
Figura 19: La proporción de efectivo de fondos mutuos y activos de fondos en divisas en la industria de fondos es baja.
Fuente: Bloomberg, TF Securities Research Institute.
Figura 20: Proporción de efectivo en poder de inversores institucionales
Fuente: Bloomberg, TF Securities Research Institute.
La proporción de inversores apalancados ha aumentado. El siguiente gráfico muestra las posiciones de futuros de acciones estadounidenses de gestión de activos y fondos apalancados según las mediciones de la CFTC. La compra de futuros sobre acciones ha aumentado constantemente desde el año pasado. Estas posiciones han crecido de manera constante y rápida durante los últimos dos años, con un promedio de alrededor de 50 mil millones de dólares por año.
Figura 21: Datos de la CFTC: fondos apalancados, posiciones de futuros sobre índices bursátiles de empresas de gestión de activos (incluidos S&P; Dow Jones, Nasdaq)
Fuentes de datos: CFTC, Bloomberg, Morgan Chase, TF Instituto de Investigaciones de Valores.
6. Las acciones estadounidenses se han vuelto más sensibles.
Figura 23: La baja volatilidad no puede ocultar el hecho de que las acciones estadounidenses son emocionalmente sensibles. El impacto de una sorpresa en los precios de las acciones es sólo 1/3 del promedio de cinco años.
Fuente de datos: TF Securities Research Institute FactSet.
A juzgar por la reacción de los precios de las acciones estadounidenses en el tercer trimestre ante las ganancias que superaron las expectativas, el salto positivo de los precios fue de sólo 0,4, lo que representó 1/3 del promedio de cinco años. Las expectativas de los inversores sobre el desempeño de las acciones estadounidenses se han integrado en gran medida en las altas valoraciones actuales, y hay un margen limitado para mejorar. Es probable que una reversión en el desempeño provoque una fuerte caída en las acciones estadounidenses.