Desde la “primera acción” hasta el borde de la exclusión de la lista, ¿hacia dónde se dirige Lefei Audio (600651)? ¿SH)?
El punto de partida de esta historia surge de la transformación transfronteriza, fusión y adquisición de Lefei Audio a finales de 2014, que dejó a los inversores no sólo con pensamientos, sino también con innumerables preguntas.
Reformas necesarias.
Desde 2009, Lefei Audio ha vendido casi todos sus negocios excepto Yaming. Como plataforma para una empresa que cotiza en bolsa, Lefei Audio instaló la fábrica de bombillas Yaming, de casi un siglo de antigüedad, lo que también fue uno de los incentivos para que Lefei Audio eligiera Shen'an Group para su reestructuración.
De 2009 a 2013, los ingresos operativos de Lefei Audio fueron de 131,3 mil millones, 1,488 mil millones, 1,975 mil millones, 201,4 mil millones y 21,42 mil millones respectivamente, con una tasa de crecimiento interanual de. Las ganancias netas después de deducir las partidas sin fines de lucro fueron 618.600, 7.518 millones, 84,24 millones, 94,99 millones y 35,89 millones respectivamente, con tasas de crecimiento interanual del 21,53%, 12,05%, 12,76% y -62,22 respectivamente. Los flujos de caja operativos fueron 654,38+002,6 millones, 654,38+006,0 millones, -4,38 millones, 654,38+046,9 millones, 654,38+0816 millones respectivamente, con tasas de crecimiento interanual del 3,31% y -104,48648686 respectivamente
A partir de los datos anteriores, no nos resulta difícil encontrar algunos patrones. Desde 2009, las operaciones de Lefei Audio han sido inestables. Sus ingresos operativos también comenzaron en 2011, con un crecimiento lento y problemas de flujo de caja. La mayoría de las antiguas empresas estatales tienen problemas similares, a saber, baja eficiencia operativa, baja capacidad de utilización de recursos y baja capacidad de expansión del escenario empresarial.
Fue en este momento que Shen'an Group entró en la visión de la reforma de Lefei Audio.
En 2014, se promovió integralmente la reforma de las empresas estatales de Shanghai. Combinando las 20 opiniones de reforma, cada grupo principal ha formulado su propio plan de reforma. Shanghai Instrument & Electronics Group ha formulado una serie de planes de reforma que incluyen Lefei Audio.
La razón es muy simple: el negocio de Lefei Audio, que pertenece a Laobagu, se está reduciendo y es muy probable que sea "ST". En particular, Lefei Audio se deshizo de negocios distintos de Yaming ya en 2009. Si Yaming no se las arregla bien, la presión se transmitirá a Lefei Audio y es muy probable que sea difícil salvar el caparazón.
Así que lo más interesante de la reestructuración en ese momento fue la introducción de empresas privadas que Zhuang Shen'an y su Grupo Shen'an entraron en juego.
Dado que el objetivo de esta fusión, adquisición y reorganización es Shen'an Group, echemos un vistazo a la estructura de propiedad, la historia y las pistas de Shen'an Group antes de esto.
No es difícil observar a través de la observación que Beijing Shen'an Group, el objetivo de fusiones y adquisiciones y reestructuraciones, tiene dos accionistas principales: Shen'an United, el principal accionista que posee el 85% de las acciones, y Zhuang Shen'an posee directamente el 15% del Grupo Beijing Shen'an.
Lo desconcertante aquí es que Beijing Shen’an United es una sociedad holding del 65.438+000% de Zhuang Shen’an. ¿Por qué Zhuang Shen'an dividió el 100% del Grupo Beijing Shen'an que originalmente poseía en un 85% de accionistas corporativos y un 15% de accionistas personas jurídicas?
A su vez, la empresa fue registrada el 9 de abril de 2014. Se puede decir que esta empresa nació con la reorganización de Lefei Audio.
Veamos la evolución histórica del Grupo Shen’an de Beijing. Beijing Shen'an Investment Group Co., Ltd., fundada el 20 de junio de 2003, también fue establecida por los accionistas de Shen'an Food y Ziyang Trading Company, y los accionistas de estas dos empresas pertenecen a Zhuang Shen'an y su miembros de la familia. Es decir, se continúa con esta estrategia, siendo los accionistas de la empresa el primer nivel, y no las personas físicas que actúan directamente como accionistas de la empresa. Los beneficios de este enfoque también son obvios: el ahorro fiscal se logra pagando dividendos a la empresa.
La razón subyacente es que, según el principio de independencia de la personalidad estipulado en el artículo 3 de la "Ley de Sociedades", en circunstancias normales, los accionistas de una empresa sólo son responsables ante la empresa en la medida de su aportación de capital. . En otras palabras, los accionistas de una empresa generalmente sólo son responsables ante los acreedores de la empresa en el marco de sus aportaciones de capital.
Bueno en el uso de las normas del derecho de sociedades, la declaración de Shen'an Group está llena de dudas.
Desde el punto de vista de los datos, los ingresos operativos del Grupo Shen'an de mayo de 2004 a mayo de 2012 fueron de 654,38+37 millones, 4,19 millones y 393 millones respectivamente, y el beneficio neto fue de 20,3659 millones de yuanes. A finales de 2013, el margen de beneficio neto de Lefei Audio era sólo del 1,68%.
La diferencia en el margen de beneficio neto entre los dos es casi 9 veces.
Sin embargo, existen muchas dudas. En primer lugar, las cuentas por cobrar de Shen'an de 2012 a 2014 y de enero a mayo fueron de 64,496 millones de yuanes, 370 millones de yuanes y 590 millones de yuanes respectivamente, lo que representa el 47,08%, el 88,27% y el 65433% de los ingresos operativos actuales.
Este es un fenómeno muy malo. La alta proporción de cuentas por cobrar en los ingresos operativos conducirá a una baja eficiencia de la recuperación del capital corporativo, y el propio flujo de caja de Lefei Audio era pobre antes de la reestructuración. Esta reestructuración es demasiado arriesgada.
En segundo lugar, el inventario. Es lógico que, dado que las cuentas por cobrar de la empresa representan una proporción tan grande de los ingresos operativos, inherentemente tenga un mayor riesgo de deterioro del inventario. Según la divulgación de información pública, el inventario del Grupo Shen'an es de diciembre a enero a mayo de 2014. Prevaricación superficial.
Lo que es aún más fatal es que se puede decir que el flujo de caja operativo real de la empresa está al límite. Los datos públicos muestran que el flujo de caja procedente de los reembolsos a los accionistas de la empresa en 2013, 2014 y de enero a mayo fue de 254 millones de yuanes y 299 millones de yuanes respectivamente, lo que representa el 41,60% y el 92665,500000001
Esta cifra muestra que aquí Anteriormente, El Grupo Shen'an tenía serios problemas con los accionistas que ocupaban fondos, lo que también era un riesgo que preocupaba a las empresas que cotizaban en bolsa.
Sin embargo, este riesgo es sólo una "llovizna".
Hay un gran problema con los estados financieros.
El 18 de diciembre de 2014, Lefei Audio anunció que la Comisión Reguladora de Valores de China aprobó el plan de la compañía para emitir acciones, pagar en efectivo para comprar activos y recaudar fondos de apoyo y transacciones relacionadas.
La Comisión Reguladora de Valores de China aprobó la emisión de 168 millones de acciones de Lefei Audio a Beijing Shen'an United Co., Ltd. para comprar activos relacionados. También aprobó la emisión no pública de Lefei Audio de no más de 77,7126. millones de nuevas acciones para recaudar fondos de apoyo para comprar activos.
Vale la pena señalar que la adquisición de Shen'an Group por parte de Lefei Audio significa que Zhuang Shen'an cobró 440 millones de yuanes y obtuvo el 17,55% de las acciones de Lefei Audio. El efectivo obtenido por sí solo ha excedido. el valor contable del Grupo Shen'an.
La pregunta es: ¿Shen'an Group acaba de salir a bolsa mediante una fusión encubierta?
La respuesta, por supuesto, no es suficiente. Menos de un año después de su cotización en bolsa, Shen'an Group volvió a llevar a cabo otra fusión, adquisición y reorganización transfronteriza.
El 2 de noviembre de 2015, Lefei Audio creó una SPV en el Reino Unido bajo la dirección de Shen'an Group y adquirió Harves Malta Limited (denominada "Javiers Malta" o "HML") 80 % de las acciones. Al mismo tiempo, planea adquirir el 80% de las acciones de Havells Exim Limited (denominada "Hong Kong Import and Export" o "Hong Kong Import and Export") a través de su filial de propiedad absoluta Lefei Investment, con un importe estimado efectivo de 65.438+004.000 euros.
Las fusiones y adquisiciones transfronterizas parecen tener mejores sueños, especialmente el Grupo Havells, un fabricante global de fuentes de luz y productos de iluminación con una historia de más de un siglo, que fue adquirido por Osram en Norteamérica. y otros componentes centrales en los primeros años; esta adquisición de Le Fei Audio significa que Lefei Audio se convertirá en el único accionista de Xylvanian Group en el futuro.
Esta es una buena historia. En 2015 y 2016, los ingresos comerciales de Lefei Audio alcanzaron 5.072 mil millones y 765438+78 mil millones respectivamente. Los beneficios netos alcanzaron 388 millones de yuanes y 328 millones de yuanes respectivamente.
Pero estos datos están algo "distorsionados".
Las tasas de rotación de inventario de Lefei Audio en 2015 y 2016 fueron 3,19 y 2,25 respectivamente, y comenzaron a disminuir. Sin embargo, las provisiones por depreciación de inventarios en los últimos dos años fueron del 2,37% y 2,74% respectivamente, y no ha habido un aumento significativo en las provisiones por deterioro.
Al mismo tiempo, según el anuncio anterior de corrección de errores contables divulgado por Lefei Audio el 28 de abril de 2018, algunos proyectos de ingeniería realizados por la filial de la compañía Beijing Shen'an Investment Group Co., Ltd. fueron cancelado después de que se reconocieron los ingresos, y el período actual no se ha completado. Los ingresos se reconocieron después de la implementación oportuna de los procedimientos de licitación. Debido a desviaciones en la estimación del progreso de la finalización, los ingresos se sobreestimaron, lo que resultó en el semestre de 2017 de la compañía. informe e informe semestral
Desde la perspectiva de la composición de los ingresos de Lefei Audio, en 2017, los ingresos extranjeros anuales fueron de 2.709 millones de yuanes, lo que representa el 49,75% del ingreso anual total de 5.445 millones de yuanes, que Esto significa que el ingreso interno total fue de aproximadamente 2.736 millones de yuanes.
Los ingresos extranjeros provienen principalmente de la venta de productos, mientras que los ingresos nacionales provienen principalmente de la instalación de equipos de iluminación, ingeniería de audio y otros servicios de ingeniería.
Según los datos divulgados por la empresa, los ingresos por ventas de productos LED, lámparas tradicionales, series de ahorro de energía, fuentes de luz HID y otros productos en 2017 ascendieron a 3.024 millones de yuanes. Excluyendo los datos de ventas en el extranjero, se puede estimar que los ingresos por ventas de productos nacionales superan los 300 millones de yuanes, y otros ingresos nacionales son ingresos de ingeniería.
Dado que la parte del efectivo de las ventas en el extranjero no implica IVA, y la parte de ingresos nacionales de su negocio de venta de productos es del 2017%, los ingresos por servicios de ingeniería están sujetos al IVA al 11%, por lo que podemos estimar que incluye el IVA en 2017. Los ingresos son aproximadamente 5.764 millones de yuanes.
Las cuentas recibidas por adelantado a finales de 2017 disminuyeron en más de 54 millones de yuanes en comparación con principios de año. Por lo tanto, en los ingresos en efectivo de 2017, además del "efectivo recibido por la venta de bienes y la prestación de servicios" de 4.404 millones de yuanes, también debería incluirse la disminución en esta parte de las cuentas recibidas por adelantado, es decir, después de deducir el efectivo. recibidos en el año y cuentas recibidas por adelantado Después del cambio en las condiciones de pago, las operaciones de Lefei Audio en ese año estaban sujetas a impuestos.
Cabe señalar que el beneficio neto de Lefei Audio en 2017 fue de solo más de 30 millones de yuanes. Si se excluyen los ingresos inflados de 11,7 millones de yuanes, significa que su desempeño en 2017 probablemente sea una pérdida.
¿Es esta la verdadera situación del informe anual de 2017 de Lefei Audio?
En otras palabras, si se utilizó el algoritmo anterior para restaurar el sonido Lefei, la pérdida real puede haber durado tres años.
¿Puede la reestructuración salvar a las empresas?
Según el informe del tercer trimestre de 2019, Lefei Audio ha registrado enormes pérdidas y la empresa está a punto de salir de la lista. Parece que Shen'an Group no puede continuar por este camino. ¿Qué debo hacer?
La vieja usanza sigue siendo las fusiones y adquisiciones.
2019 12 13. Lefeiyin Xie Guotai Junan reveló su plan de reestructuración y planeó comprar el 100% del capital de Yuan Ziyi, Yidian Automotive Electronics y Yidian Intelligent Electronics a un precio de emisión de 3,53 yuanes por acción y planeó; comprar el 100% del capital social de Yidian. La emisión no pública de acciones de Electric Power Group, Lingang Science and Technology Investment y Shanghai Huayi recaudará fondos de apoyo por no más de 800 millones de yuanes.
El valor de tasación y el precio de transacción de los activos sujetos a esta reorganización aún no se han determinado, y el controlador real de Lefei Audio no cambiará después de la reorganización.
No solo eso, Shanghai Instruments, como proveedor objetivo de esta fusión y adquisición, también brindó asistencia financiera a Lefei Audio 6 veces, a saber, 200 millones de yuanes, 786 millones de yuanes, 628 millones de yuanes, 3,5 100 millones. yuanes, 40 millones de yuanes, 654,38+654,38+050.000 yuanes, 265.438+0.
A partir de la divulgación, el saldo de la asistencia financiera proporcionada por Instrument Group a Lefei Audio es de 65.438+70,9 millones de yuanes, que aún se encuentra dentro del período de préstamo estipulado en el contrato.
No solo eso, Lefei Audio también participó activamente en la venta de Shen'an Group, que adquirió con una prima ese año.
Lefei Audio, que estaba a punto de ser tratado por el intercambio *ST, decidió vender este "activo malo". Recientemente, Lefei Audio anunció que planea vender los activos subyacentes a través de una cotización pública en la Bolsa de Valores de Shanghai. La parte excluida de la lista asumirá la responsabilidad solidaria y proporcionará las garantías de activos correspondientes para que Jingshen'an pague todas las deudas de Lefei Audio.
Todo parece volver a ir bien ¿no?
El negocio principal anterior de Lefei Audio ha sido vendido y ha sido solo un recurso fantasma durante muchos años. Más de 10 años de operaciones de capital han hecho que los inversores pierdan la confianza en las operaciones de la empresa. Además, la "historia negra" de los problemas financieros no basta para resolverla únicamente mediante fusiones y adquisiciones.
Si el sistema de registro falla, el shell inevitablemente perderá su significado.