¿Por qué los precios de las acciones de Hong Kong son tan bajos?
En este artículo, analizaremos las principales razones de la baja valoración de las acciones de Hong Kong.
1. La valoración general del mercado de valores de Hong Kong es baja.
En comparación con los mercados bursátiles maduros representados por los mercados bursátiles europeos y americanos y los mercados emergentes representados por las acciones A y Corea del Sur, el nivel de valoración histórico de las acciones de Hong Kong es relativamente bajo.
Utilizamos la relación precio-beneficio dinámica más común para comparar. En los últimos cinco años, el índice Hang Seng PE ha oscilado entre 9 y 11. De 2011 a 2014, el PE promedio del índice Hang Seng fue de 10,2 veces, respectivamente, el PE promedio de otros mercados de valores durante el mismo período fue de más de 12,6 veces, de los cuales el PE promedio del índice S&P 500 fue de 15,6 veces; El PE promedio de Japón, otro centro financiero de la región de Asia y el Pacífico, llegó a 21,2 veces. Aunque de 2011 a 2014, el PE promedio del mercado de acciones A fue solo un 24,2% más alto que el índice Hang Seng, al 23 de septiembre, el ratio P/E del mercado de acciones A seguía siendo 15,53 veces, aproximadamente 1 vez. la del índice Hang Seng.
Al comparar los ratios PE del índice Hang Seng y el S&P 500, así como el índice Hang Seng y las acciones A de la Bolsa de Valores de Shanghai, encontramos que la probabilidad de que el ratio PE Hang Seng/S&P sea menos de 1 es 94,96% La probabilidad es 92,09%. Entre ellos, el valor PE del índice Hang Seng en 2008 fue sólo alrededor del 40% del de las acciones A de la Bolsa de Valores de Shanghai, que fue el nivel más bajo de la historia. Al 23 de septiembre de 2015, las relaciones precio-beneficio del índice compuesto Hang Seng/Shanghai y del índice Hang Seng/S&P estaban ambos por debajo de 0,6.
En comparación con las volátiles acciones A, la valoración del mercado de valores de Hong Kong se acerca más a la de los mercados desarrollados como Europa y Estados Unidos. Se calcularon el promedio histórico de PE y la desviación estándar del índice Hang Seng, el S&P 500 y el índice de acciones A. La relación media de varianza/PE del índice S&P 500 y Hang Seng es inferior a 0,3, y el rango de fluctuación es significativamente menor que el del índice de acciones A, lo que indica que el rango de fluctuación de valoración histórica de las acciones de Hong Kong es relativamente estrecho.
2. Razón 1 de la baja valoración: los inversores en acciones de Hong Kong son principalmente instituciones extranjeras.
La razón principal de la baja valoración de las acciones de Hong Kong es la estructura inversora dominada por inversores institucionales extranjeros.
Hong Kong es un importante centro financiero en la región de Asia y el Pacífico. El mercado de valores de Hong Kong ha superado a Japón para convertirse en el tercer mercado de valores más grande del mundo. Como parte integral de un mercado de capitales altamente abierto y de una asignación global de activos, los principales participantes en las acciones de Hong Kong son principalmente inversores institucionales extranjeros que aspiran a una asignación global.
Desde la perspectiva de los tipos de participantes, más del 40% del mercado al contado de acciones de Hong Kong entre 2011 y 2014 provino de inversores extranjeros, de los cuales los inversores institucionales fueron la fuerza principal. Entre las cuatro categorías principales de inversores: instituciones locales, particulares locales, instituciones extranjeras y particulares extranjeros, los inversores institucionales extranjeros siempre han sido la categoría con el mayor volumen de transacciones.
Desde la perspectiva de las fuentes de inversores extranjeros, entre los inversores del mercado spot, la suma de las inversiones de Estados Unidos y Reino Unido representa más de la mitad de la inversión total. En 2011-2012, los inversores estadounidenses representaron aproximadamente el 32% y los inversores británicos representaron aproximadamente el 25%, y los dos juntos alcanzaron el 57%. Posteriormente, se produjo una ligera disminución de los inversores estadounidenses y un aumento gradual de la proporción de inversores británicos. Ambos representaron más del 25% del total en 2013-2014 y son la principal fuerza de inversión extranjera. Durante mucho tiempo, los fondos de mercados maduros como Estados Unidos, Europa, Singapur y Australia han representado alrededor del 80% de la inversión total en el mercado al contado. En términos generales, los principales fondos de inversión para acciones de Hong Kong provienen principalmente de inversores institucionales en mercados maduros de Europa y Estados Unidos.
La estructura inversora dominada por instituciones extranjeras afecta la valoración de las acciones de Hong Kong en los siguientes aspectos:
En primer lugar, la escala general de inversión de los inversores institucionales extranjeros en acciones de Hong Kong es limitada. Las acciones de Hong Kong son una parte importante de la asignación global de los inversores internacionales, pero no son el vínculo central. El propósito de la asignación de acciones de Hong Kong por parte de los inversores internacionales es principalmente la búsqueda de ganancias y la diversificación de riesgos bajo objetivos de asignación global. A juzgar por la estructura de inversión de los fondos mutuos globales y los activos de ETF en 2014, el 53% de los activos se invirtieron en los Estados Unidos, mientras que solo el 11% de los activos se invirtieron en África y la región de Asia y el Pacífico, lo que es muy inferior a la proporción de la capitalización de mercado correspondiente en la capitalización de mercado total del mercado financiero global. La escala de inversión limitada en la región de Asia y el Pacífico representada por las acciones de Hong Kong es una de las razones importantes por las que la liquidez de las acciones de Hong Kong, un mercado completamente abierto, es relativamente baja.
En segundo lugar, los inversores institucionales extranjeros dan preferencia a los mercados maduros, y las valoraciones de las acciones de Hong Kong se refieren a mercados maduros.
Los inversores institucionales extranjeros proceden en su mayoría de mercados maduros. Su evaluación del mercado de valores de Hong Kong se centra más en el valor y las valoraciones se dan con referencia a mercados maduros. Extrayendo lecciones de la estructura de los inversores institucionales estadounidenses, muestra una tendencia creciente en la concentración del tamaño de los activos. En 2014, los 25 principales inversores institucionales de Estados Unidos poseían el 74% de los activos de inversión en Estados Unidos, las 10 principales instituciones poseían el 55% y las cinco principales poseían el 43%. Una estructura de inversión centralizada incorporará inevitablemente más inversiones de valor y una preferencia por un alto valor de mercado y un alto valor de circulación en la asignación internacional. Como parte de la asignación global, el mercado de valores de Hong Kong se verá afectado por las preferencias de valor de las grandes instituciones de inversión extranjeras.
En tercer lugar, los inversores institucionales extranjeros prefieren productos líderes con gran capitalización de mercado. Dado que Hong Kong es sólo uno de los lugares donde los inversores extranjeros asignan activos, las instituciones extranjeras no pueden cubrir completamente todos los objetivos de las acciones de Hong Kong. Prefieren centrar las inversiones y las inversiones de investigación en objetivos con mayores capitalizaciones de mercado. Estos objetivos representan fundamentos económicos y suelen ser. en los principales mercados del índice. Estos objetivos a menudo se convierten en líderes debido a su gran tamaño. Han pasado el período de rápido desarrollo y han entrado en la etapa de madurez, y es difícil disfrutar de una sobrevaloración. Debido a los altos costos de cobertura, las instituciones extranjeras generalmente no prestan atención a los objetivos pequeños y medianos y tienen dificultades para compartir la escasa liquidez, por lo que a menudo tienen valoraciones bajas.
3. Segunda razón de la baja valoración: los fondos especulativos locales tienen otros lugares a donde acudir.
La segunda razón de la baja valoración de las acciones de Hong Kong es que hay pocos fondos especulativos que ingresan al mercado de valores.
Por un lado, el mercado de valores de Hong Kong es menos atractivo para los fondos especulativos. Históricamente, las acciones de Hong Kong han tenido una fuerte atmósfera especulativa. Sin embargo, después de experimentar varias caídas del mercado de valores y el Incidente de las Mil Acciones, los inversores comunes tienen mucho miedo de la especulación bursátil de Hong Kong, que ha suprimido hasta cierto punto la atmósfera especulativa en el mercado de valores de Hong Kong.
Como característica importante de las acciones de Hong Kong, los estafadores aprovechan al máximo las facilidades de refinanciación de las acciones de Hong Kong. Un caso típico es que los principales accionistas aprovechen la asimetría de la información para publicar buenas noticias falsas, atrayendo a especuladores para que compren una gran cantidad de acciones aprobadas y luego obtengan dinero de arbitraje mediante la manipulación del mercado secundario. En este proceso, los derechos e intereses de los pequeños accionistas se han diluido enormemente y la existencia de compensaciones fraudulentas en acciones ha limitado el atractivo de las acciones de Hong Kong para los fondos especulativos.
Por otro lado, el desarrollado mercado de derivados de Hong Kong también ha desviado fondos especulativos.
El volumen de negociación de productos derivados en el mercado financiero de Hong Kong ocupa el segundo lugar después de las acciones y es el segundo tipo de producto más grande del mercado. De 2010 a 2014, el volumen medio de negociación de warrants sobre derivados alcanzó los 21.593 billones de dólares de Hong Kong. Como derivados especializados de Hong Kong, los CBBC tuvieron un volumen de negociación anual promedio de 14.680 billones de dólares de Hong Kong entre 2010 y 2014. Los CBBC son similares a las opciones en el sentido de que pueden rastrear el desempeño de los activos relacionados sin pagar el precio total de los activos reales adquiridos. En 2014, el volumen total de operaciones de warrants de derivados y CBBC fue de aproximadamente 33.000 billones de dólares de Hong Kong, una cantidad enorme que desvió muchos fondos especulativos.
En términos de los tipos de operadores involucrados en el comercio de derivados, los propios participantes en el mercado representan más de la mitad de las operaciones. Entre las transacciones con participantes sin mercado de valores, la proporción de inversores individuales locales de Hong Kong que participan en transacciones de derivados es sólo inferior a la de los inversores institucionales extranjeros. De 2011 a 2014, la proporción de inversores individuales locales que participaron en transacciones de derivados fue aproximadamente 2,5 veces mayor que la de las instituciones locales. En comparación con el mercado al contado dominado por los inversores institucionales antes mencionados, los inversores individuales locales que representan el poder especulativo se han convertido en los protagonistas del mercado de derivados.
A juzgar por las motivaciones comerciales de las transacciones de derivados en 2012-2013, las transacciones puras con especulación como motivación principal se mantuvieron por encima del 40%. En términos de productos, los futuros altamente especulativos del índice Hang Seng de pequeña capitalización, los futuros del índice de acciones h de pequeña capitalización, las opciones del índice Hang Seng de pequeña capitalización y las opciones del índice de acciones h de pequeña capitalización representan más del 50%. Los productos convencionales, como los futuros del índice Hang Seng, las opciones y los futuros del índice de acciones h, están todos por encima del 30% y todos muestran fuertes características especulativas de los derivados de acciones de Hong Kong. El mercado de derivados desarrollado ha desviado efectivamente fondos especulativos y reducido la liquidez del mercado de valores hasta cierto punto, lo que ha resultado en una baja valoración del mercado de valores de Hong Kong.
4. Tercera razón de la baja valoración: las facilidades de refinanciación provocan el desvío de fondos existentes.
La tercera razón de la baja valoración de las acciones de Hong Kong es la conveniencia de refinanciar.
El desarrollado sistema financiero de Hong Kong y su conveniente sistema de refinanciación desvían fondos de acciones de las acciones de Hong Kong. Comparamos las regulaciones de refinanciación de la Bolsa de Valores de Shanghai de Hong Kong y China continental. Las principales diferencias se muestran en la Tabla 6. En comparación con el continente, obtener refinanciamiento en Hong Kong es más rápido y conveniente, y requiere menos tiempo y preparación material. La refinanciación en Hong Kong es más flexible y conveniente que en el continente.
Comparando la escala de refinanciación del mercado de valores de Hong Kong y el mercado de acciones A en los últimos años, de 2009 a septiembre de 2005, la escala de refinanciación promedio del mercado de acciones A representó el 1,39% del total. valor de mercado, mientras que el mercado de valores de Hong Kong llegó al 4,50%, más de tres veces el del mercado de acciones A. En el pico de refinanciación en 2014, el índice de refinanciamiento anual de las acciones de Hong Kong se acercaba al 7%, superando con creces el correspondiente índice de refinanciamiento de las acciones A del 1,6%. El mayor ratio de refinanciación ha provocado que los fondos existentes en el mercado se desvíen nuevamente, restringiendo aún más la liquidez y haciendo que la valoración general del mercado de valores de Hong Kong sea baja.