¿Por qué Japón perdió la mejor oportunidad para ajustar su política de bajas tasas de interés?
(1) Errores en la política monetaria de Japón.
1. Lección 1: La política monetaria debe ser prudente y prudente. Tanto la expansión excesiva como la contracción repentina pueden tener un impacto devastador en la economía nacional. Durante la formación de la economía de burbuja de Japón, la política monetaria extremadamente expansiva contribuyó; cuando la economía de burbuja estalló, la repentina contracción de la política monetaria empeoró la situación.
Mucha gente cree que la burbuja económica de Japón fue causada por la apreciación del yen después del Acuerdo del Plaza. La investigación de este artículo muestra que el yen se apreció significativamente después del Acuerdo Plaza, pero lo que realmente tuvo un impacto devastador en la economía japonesa no fue la apreciación del yen en sí, sino las políticas fiscales y monetarias extremadamente expansivas en ese momento. Después del Acuerdo Plaza, las autoridades japonesas permitieron que el yen se apreciara significativamente, pero les preocupaba que la apreciación de la moneda condujera a una deflación. Por lo tanto, implementaron políticas fiscales y monetarias excesivas entre 1986 y 1988, lo que condujo a graves burbujas de activos a finales de los años 1980 (Kuroda, 2003).
Desde 1986 hasta febrero de 1987, en sólo 14 meses, el Banco de Japón bajó la tasa de descuento del banco central cinco veces seguidas, de 5 a 2,5. Esto no sólo fue el más bajo en la historia de Japón. También era el más bajo entre los principales países del mundo en ese momento. En 1987, el gobierno japonés redujo los impuestos en 1 billón de yenes, aumentó la inversión pública en 5 billones de yenes y complementó el gasto fiscal en 2 billones de yenes. La excesiva expansión de las políticas monetaria y fiscal ha provocado que la oferta monetaria de Japón siga aumentando. De 1987 a 1989, las tasas de crecimiento de la oferta monetaria del Banco de Japón (M2 CD) llegaron a 10,8, 10,2 y 12 respectivamente, lo que dio lugar a un fuerte aumento de los fondos excedentes internos. En ausencia de oportunidades de inversión favorables en el mercado, una gran cantidad de fondos excedentes fluyó hacia el mercado de valores y el mercado inmobiliario a través de diversos canales, lo que provocó que los precios de los activos se dispararan.
Al igual que la expansión extrema de la política monetaria, un endurecimiento repentino de la política monetaria también puede traer desastre a la economía nacional. "El estallido y la crisis de la burbuja económica japonesa, al menos desde una perspectiva directa, son el resultado de que el Banco de Japón hizo estallar deliberadamente la burbuja" (Shimizu Keinori, 1997). Porque cuando la burbuja no pueda sostenerse por sí misma, el sistema económico experimentará presiones de liquidez y crisis. El enfoque correcto en este momento es adoptar la "terapia keynesiana", que consiste en primero relajar la política monetaria y luego endurecerla lentamente, permitiendo que la burbuja se libere lentamente bajo la guía de políticas ordenadas. Sin embargo, en 1989-1990, la contracción del crédito de emergencia del Banco de Japón "equivalió a negarle a un borracho que había caído en una cueva de hielo el vino y la manta que necesitaba, lo que podría haber resultado en su muerte" (Robbins, 1979). De hecho, ante las burbujas económicas, el simple hecho de endurecer la política monetaria tendrá inevitablemente un impacto destructivo en las actividades económicas normales. Este es un comportamiento muy estúpido, como si una casa en la ciudad estuviera en llamas y los bomberos no rociaran agua sobre la casa, sino que cavaran un gran terraplén para inundar la ciudad (Miki Koichi, 2002).
2. Lección 2: Las decisiones de política monetaria deben ser científicas y prudentes. Cualquier error importante puede llevar a la economía a la desesperación. Al mismo tiempo, la política monetaria debe ser flexible y ajustarse oportunamente según los cambios en la situación económica. "Si el Banco de Japón pudiera aumentar las tasas de interés y endurecer la política monetaria en 1987 o 1988, el problema de la economía de burbuja de Japón podría evitarse".
Durante la formación de la burbuja económica de Japón, el Banco de Japón perdió la mejor oportunidad de ajustar la política monetaria al menos dos veces debido a su error de juicio de la situación, lo que provocó consecuencias irreversibles. La primera vez fue en 1986, cuando Japón experimentó una "depresión de apreciación del yen". De hecho, la recesión económica duró muy poco. Se debió enteramente al ajuste automático del mercado tras la apreciación del yen, y la economía japonesa pronto reanudó el crecimiento. Sin embargo, debido a errores de juicio, el gobierno japonés reaccionó exageradamente y comenzó a implementar políticas monetarias y fiscales extremadamente expansivas. La otra vez fue en el otoño de 1987, cuando la economía mundial crecía rápidamente. A fines de septiembre de 1987, Estados Unidos y Alemania comenzaron a aumentar las tasas de interés, y Japón también se estaba preparando para aumentar la tasa de descuento del banco central antes de fines de 1987. En ese momento, la "caída de la Bolsa de Valores de Nueva York" estalló desde junio de 1987 hasta el 19 de octubre.
Después del "lunes negro", la economía mundial reanudó rápidamente su crecimiento y los principales países occidentales buscaban oportunidades para aumentar las tasas de interés. Sin embargo, el Banco de Japón decidió seguir implementando una política monetaria expansiva y mantener la tasa de descuento del banco central en un nivel ultrabajo de 2,5. Fue en mayo de 1989 cuando el Banco de Japón elevó la tasa de descuento. Han pasado 19 meses desde el Lunes Negro y 27 meses desde que el Banco de Japón implementó tasas de interés ultrabajas (ver Figuras 9 y 10). "La política de tipos de interés ultrabajos a largo plazo ha inundado el sistema económico japonés, que ya abundaba en fondos, con fondos baratos, desencadenando una expansión brutal de los precios de los activos" (Suzuki Yishu, 1993). Ahora parece que "si el Banco de Japón hubiera endurecido su política monetaria a tiempo y aumentado las tasas de interés, el problema de la economía de burbuja de Japón podría haberse evitado" (Shimizu Keinori, 1997). 3. Lección 3: La política monetaria debe ser independiente y no debe atender excesivamente a la intervención administrativa y la presión internacional. El ajuste de la política monetaria está relacionado con la estabilidad de la macroeconomía y el nivel de bienestar nacional. Bajo ninguna circunstancia puede utilizarse la política monetaria como herramienta de negociación política. En este sentido, la eficacia de la política monetaria depende en gran medida de la independencia del banco central.
Cuando las "Nuevas Medidas para la Coordinación Económica Internacional" de Baker comenzaron a implementarse, las administraciones de Nakasone y Reagan se encontraban en un período de estrecha cooperación en política exterior. En ese momento, el gobierno japonés utilizó la política monetaria como una herramienta política importante para mejorar las relaciones comerciales entre Estados Unidos y Japón y mejorar la imagen internacional de Japón.
Por ejemplo, en 1986, el Banco de Japón bajó la tasa de descuento del banco central cinco veces seguidas. Aunque había una razón para abordar la "supresión de la apreciación del yen", tampoco estaba dispuesto a hacerlo. hacerlo gracias a la intervención del Ministerio de Hacienda. El ministro de Finanzas, Noboru Takeshita, también sucumbió a la presión de Nakasone y Estados Unidos. Como se mencionó anteriormente, el Banco de Japón ha reducido la tasa de descuento del banco central cinco veces seguidas. El cuarto recorte de la tasa es en gran medida resultado de la negociación entre el gobierno japonés y el gobierno estadounidense. El quinto recorte de tipos fue una medida adoptada por el gobierno japonés para ganar iniciativa política en la cumbre del G7.
Para poner otro ejemplo, después del Lunes Negro de junio de 1987, debido al excesivo crecimiento económico de Japón, el Banco de Japón planeó aumentar las tasas de interés y endurecer la política monetaria. Estados Unidos y Alemania también habían aumentado las tasas de descuento. de sus bancos centrales. Sin embargo, dado el persistente temor del gobierno de Estados Unidos al "lunes negro", se cree que la política restrictiva de Japón y el aumento de las tasas de interés del yen en este momento podrían conducir a una fuerte apreciación del yen y una fuerte depreciación del dólar. El Banco de Japón finalmente abandonó sus planes de aumentar las tasas de interés hasta mayo de 1989. Fue este retraso el que provocó la fuerte inflación de los precios de los activos japoneses. Al contrario de la situación en Japón, el gobierno alemán comenzó a implementar una política monetaria estricta en 1988, a pesar de la oposición de Estados Unidos. De 1988 a 1992, la tasa de descuento de Alemania aumentó de 2,5 a 8,7, asegurando el funcionamiento estable de la economía.
De hecho, Alemania también era un país importante que participaba en la coordinación económica internacional en ese momento. Sin embargo, dado que la independencia del Bundesbank está protegida por la ley nacional, cada vez que Estados Unidos presiona al gobierno alemán en cuestiones de política monetaria, el gobierno alemán siempre deja claro al gobierno estadounidense en términos muy claros que el Bundesbank es completamente independiente. En la fijación de la moneda El gobierno alemán no puede influir en la política, y mucho menos interferir. Al revisar este período de la historia, el profesor de la Universidad Hitotsubashi, Shimizu Kainori, dijo una vez que la independencia del banco central alemán ha hecho que la economía alemana sea exitosa; la dependencia del Banco de Japón ha perjudicado a la economía japonesa. Evidentemente, la independencia del Banco de Japón es la más débil entre los siete países occidentales (Shimizu Kaiden, 1997).
4. Lección 4: Aunque tanto la teoría como la práctica muestran que una inflación baja puede ayudar a promover el crecimiento económico y la estabilidad financiera, el caso de Japón muestra que en condiciones de inflación baja, la inflación de los precios de los activos aún puede ocurrir; En caso de inflación baja, el estallido de burbujas de activos puede ser más perjudicial para la economía. Por lo tanto, incluso en condiciones de crecimiento económico y estabilidad de precios, el banco central debe permanecer atento a la inflación de los precios de los activos.
En la segunda mitad de la década de 1980, ¿por qué el Banco de Japón insistió en una política monetaria expansiva e ignoró la rápida expansión de los precios de los activos? Una razón importante tiene que ver con sus objetivos de política monetaria. Según la Ley del Banco de Japón, el objetivo de la política monetaria del Banco de Japón es mantener la estabilidad de precios y prevenir la inflación. En cuanto al nivel de precios, Japón se mantuvo muy estable durante la década de 1980, incluso durante el período 1986-1990, cuando los precios de los activos aumentaron rápidamente (ver Figura 11).
La realidad del crecimiento económico y la estabilidad de precios ha llevado al Banco de Japón a creer que la economía japonesa todavía funciona con normalidad e ignorar la expansión de los precios de los activos. La inflación excesiva de los precios de los activos es la principal causa de la burbuja económica de Japón, y el descuido de los precios de los activos es una profunda lección para el banco central japonés. Cuando el Banco de Japón reflexionó sobre su política monetaria durante el período de la burbuja, consideró que atenerse a los objetivos tradicionales de nivel de precios e ignorar los precios de los activos era un gran error. La economía tradicional cree que en un entorno con niveles de precios bajos y estables se puede garantizar un crecimiento económico estable, sostenido y a largo plazo. Sin embargo, el caso japonés muestra que la inflación de los precios de los activos aún puede ocurrir incluso en condiciones de baja inflación. Porque cuando los precios son estables y las tasas de interés nominales caen, la "ilusión monetaria" hará que la gente piense erróneamente que las tasas de interés reales también están cayendo, lo que lleva a actividades crediticias a gran escala. Al mismo tiempo, en períodos de baja inflación, el banco central tiende a creer que el aumento de la oferta monetaria es el resultado de un aumento de la demanda real de dinero o de una desaceleración de la circulación monetaria y, por tanto, continúa expandiendo la oferta monetaria.
Es particularmente importante señalar que, en condiciones de baja inflación, el estallido de burbujas de activos puede causar un daño mayor a la economía nacional, porque en este caso, el ajuste real de los precios de los activos sólo puede realizarse a través de valores nominales. Esto se logrará mediante una fuerte caída de los precios, que tendrá un grave impacto en los balances de los hogares, las empresas y el sector financiero, poniendo así en peligro el sistema financiero y la seguridad económica nacional. No sólo el caso japonés lo demuestra: los economistas Kent y Lowe realizaron un análisis comparativo de las dos burbujas inmobiliarias de Australia a principios de los años 1970 y finales de los años 1980 y descubrieron que, aunque la caída real de los precios de los activos fue similar, la primera se produjo durante un período de alta inflación, este último se produjo durante un período de niveles de precios estables, por lo que las caídas de los precios nominales en este último fueron mayores, lo que condujo a una recesión económica más grave. Para evitar los daños causados por la inflación de los precios de los activos y su eventual colapso, los precios de los activos deberían incluirse en el rango objetivo de seguimiento de la política monetaria. Incluso en tiempos de crecimiento económico y precios estables, los bancos centrales deberían tener cuidado con las fluctuaciones inusuales en los precios de los activos.