La Ilustración de la Ley Dodd-Frank para nuestro país

En 2010, Estados Unidos introdujo la Ley Dodd-Frank, que se convirtió en el mayor proyecto de ley de reforma regulatoria financiera promulgado en Estados Unidos desde la década de 1930. Con la implementación gradual del proyecto de ley en los últimos dos años, su impacto en el mundo El impacto del desarrollo de los mercados de futuros y derivados es cada vez más evidente. Por lo tanto, es necesario estudiar y analizar los puntos clave de las regulaciones de derivados relevantes en el proyecto de ley, que ayudarán a servir de referencia para el desarrollo y la innovación de los mercados de futuros y derivados de mi país.

Antecedentes y contenido legislativo

El 21 de julio de 2010, el presidente estadounidense Obama firmó la "Ley Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act (Ley Dodd Frank de Reforma y Protección al Consumidor de Wall Street) )", en adelante denominada "Ley Dodd-Frank". Este proyecto de ley se considera el proyecto de ley de regulación financiera más importante en los Estados Unidos desde la Ley Glass-Steagall de 1933.

Cuando estalló la crisis financiera en 2008, el sistema regulatorio estadounidense mostró varias deficiencias. Como señaló el ex Secretario del Tesoro de los Estados Unidos, Paulson: "El sistema regulatorio está lleno de duplicaciones, importantes lagunas y competencia regulatoria". Después de que estalló la crisis financiera a gran escala, ninguna agencia reguladora conocía el tamaño específico del mercado financiero y no podía estimarlo. el impacto en el sistema financiero estadounidense. Los reguladores financieros estadounidenses esencialmente han perdido el control sobre la profundidad y escala de la innovación en derivados financieros. En este caso, sólo mediante una reforma fundamental e importante se podrán eliminar los defectos estructurales del sistema de regulación financiera. En este proceso, el foco de la introducción de reformas es cómo remodelar un mecanismo regulatorio financiero eficaz, mantener la estabilidad del mercado financiero y proteger los derechos e intereses legítimos de los consumidores financieros sin comprometer la competitividad global del mercado financiero estadounidense.

La "Ley Dodd-Frank" refleja plenamente la dirección cambiante de los conceptos y modelos regulatorios financieros estadounidenses en la era posterior a la crisis. El proyecto de ley incluye banca, valores, seguros, fondos de cobertura, agencias de calificación crediticia, comerciantes Las reglas operativas y el marco regulatorio del sistema financiero, incluidas las agencias de consultoría de inversiones, los sistemas de contabilidad, las compañías que cotizan en bolsa, etc., han sido reformados y revisados ​​integralmente, y las agencias reguladoras como la SEC y la CFTC han sido autorizadas a promulgar reglas específicas para implementar las disposiciones del proyecto de ley.

Los propósitos centrales de la "Ley Dodd-Frank" se reflejan principalmente en los siguientes aspectos: primero, cambiar la situación actual de "demasiado grandes para quebrar" de las instituciones súper financieras y prevenir eficazmente riesgos sistémicos; , para proteger a los grupos vulnerables en el mercado financiero y evitar que los consumidores financieros sean defraudados. Centrándose en las dos cuestiones centrales del riesgo sistémico y la protección financiera del consumidor, el proyecto de ley se centra en el riesgo sistémico, la protección financiera del consumidor, la reestructuración de las agencias reguladoras y las funciones regulatorias originales, la mejora de los estándares regulatorios para las instituciones financieras "sistémicamente importantes" y la cumplimentación de los requisitos En cuanto a las lagunas regulatorias en industrias financieras como los fondos de cobertura, la regulación y restricción de la titulización y los mercados financieros de derivados extrabursátiles, la estricta supervisión del capital bancario y la supervisión empresarial, y la supervisión de la remuneración de los ejecutivos de Wall Street, las normas regulatorias existentes. fueron revisados.

Puntos clave sobre las regulaciones del mercado de futuros y derivados

La reconstrucción del sistema regulatorio financiero bajo la Ley Dodd-Frank tiene sus raíces en la actual crisis financiera. Las lagunas regulatorias en los mercados de futuros y derivados, especialmente en el mercado extrabursátil, son una razón importante para la crisis financiera. Por lo tanto, la regulación de los mercados de futuros y derivados también es el foco del proyecto de ley.

Reconstruyendo el modelo de supervisión del mercado de futuros y derivados

Cuando estalló la crisis financiera, Estados Unidos implementó un modelo de supervisión financiera de "doble línea y largo". Este modelo tiene sus raíces en la Gran Depresión de la década de 1930. En ese momento, el Congreso determinó que el funcionamiento mixto de las industrias bancaria y de valores era el culpable de provocar conflictos de intereses y socavar la seguridad del sistema financiero. establecido gradualmente a través de la Ley Glass-Steagall. Se ha establecido un sistema de operaciones y supervisión separadas. No fue hasta finales de la década de 1990 que la promulgación de la Ley de Servicios Financieros de 1999 puso fin al sistema de operaciones separadas para valores, banca y seguros en los Estados Unidos. Sin embargo, el sistema de supervisión separada aún se mantuvo, pero fue reemplazado por. las reformas regulatorias institucionales pasadas establecen la propiedad regulatoria.

A nivel regulatorio gubernamental, los mercados de valores y futuros de EE. UU. están regulados principalmente por la Comisión Reguladora de Valores, la Comisión Reguladora de Futuros y la Reserva Federal, mientras que el mercado de bonos está regulado principalmente por la Reserva Federal, la La Oficina de Supervisión de Instituciones Financieras y de Ahorro, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos y el Departamento de Numismática del Departamento del Tesoro y la Comisión Reguladora de Valores son responsables de la supervisión.

Con el funcionamiento mixto de las instituciones financieras, especialmente el desarrollo de derivados entre industrias y mercados, este sistema regulatorio financiero "general" ha mostrado varios inconvenientes. Existe tanto una división del trabajo como una superposición de funciones entre las agencias reguladoras, lo que lleva a una superposición regulatoria, un vacío regulatorio y un arbitraje regulatorio. El mercado de derivados extrabursátiles se expandió rápidamente debido a lagunas regulatorias, lo que acabó creando riesgos sistémicos que condujeron a la crisis financiera.

El objetivo principal de la reforma del mercado financiero de la Ley Dodd-Frank en Estados Unidos es establecer una estructura del mercado financiero para la supervisión, coordinación y conducta ordenada, y unificar la gestión de los mercados financieros. Para ello, el proyecto de ley establece una serie de agencias como el Consejo de Supervisión de la Estabilidad Financiera, la Oficina de Protección Financiera del Consumidor, la Oficina de Investigación Financiera y la Oficina Federal de Seguros. También suprime la Oficina de Supervisión de Instituciones de Ahorro, transferencias regulatorias. otorga poder a la Oficina del Contralor de la Moneda, y fortalece la Corporación Federal de Seguro de Depósitos, la Comisión Reguladora de Valores, etc. y el poder de instituciones como la Reserva Federal. No sólo reestructura el alcance funcional de cada agencia reguladora en su conjunto, sino que también destaca la supervisión unificada e integral de las instituciones financieras de importancia sistémica.

Por un lado, el proyecto de ley establece el Consejo de Gestión y Supervisión de la Estabilidad Financiera, un órgano unificado e independiente de deliberación y coordinación, compuesto por reguladores de instituciones financieras federales y miembros independientes sin derecho a voto, con el Secretario del Hacienda como presidente. Al mismo tiempo, se ampliarán las funciones de supervisión de la Reserva Federal, haciendo hincapié en la implementación de una supervisión unificada e integral de las instituciones financieras de importancia sistémica. Por otro lado, el proyecto de ley se centra en la reestructuración del sistema regulatorio en lugar de fortalecer la intervención directa en el mercado financiero. Aunque el establecimiento de autoridades reguladoras y su alcance de poderes se han ajustado ampliamente, el proyecto de ley no pretende restringir directamente el libre funcionamiento del mercado, sino que, en principio, autoriza a cada departamento regulador a formular las regulaciones correspondientes basadas en la situación real y las proceso de reforma, es decir, el proyecto de ley refleja más el diseño de alto nivel de la reforma del mercado financiero y proporciona dirección para el desarrollo futuro.

Reforzar la supervisión de los derivados OTC y promover la estandarización y compensación centralizada de las operaciones OTC

La reflexión en profundidad sobre la crisis financiera ha reforzado la supervisión del mercado de negociación de derivados OTC mediante Determinación de las autoridades reguladoras estadounidenses. La exitosa experiencia del buen funcionamiento del mercado cambiario ha inspirado a los círculos teóricos y a las autoridades reguladoras de varios países. La eficiente función de compensación centralizada ha sido plenamente reconocida por las autoridades reguladoras. Después de la crisis financiera, el mayor cambio en el mercado de negociación de derivados OTC de Estados Unidos fue la estandarización gradual de las transacciones OTC y su inclusión en la compensación centralizada y la supervisión unificada.

Los contenidos que involucran la regulación del mercado de derivados extrabursátiles están estipulados principalmente en el Título 7 (Ley de Transparencia y Responsabilidad de Wall Street) y el Título 8 (Ley de Regulación de Pagos, Compensación y Liquidación) de la Ley Dodd- Frank Act )medio. En la actualidad, aún se está implementando la construcción de sistemas de apoyo a las medidas regulatorias para las transacciones OTC. El objetivo de reforma del proyecto de ley es maximizar la estandarización de las transacciones de derivados OTC, la centralización de la compensación, el almacenamiento centralizado de datos y la transparencia del mercado, asegurando así que las agencias reguladoras y los participantes del mercado puedan captar la información del mercado de manera oportuna, completa y precisa y evitar que los riesgos queden ocultos en la oscuridad Acumulados por todas partes.

De acuerdo con el espíritu de la Ley Dodd-Frank, la estandarización de las transacciones OTC y la compensación centralizada obligatoria son dos aspectos para fortalecer la supervisión de los derivados OTC. El proyecto de ley clasifica los swaps en "swaps (distintos de los swaps basados ​​en valores)" y "swaps basados ​​en valores" y "excluye los derivados de la aplicación del Título VII". En términos de entidades, el proyecto de ley define "operadores de swaps", "participantes principales de swaps", "operadores de swaps basados ​​en valores" y "participantes principales de swaps basados ​​en valores", y proporciona supervisión clasificada para diferentes entidades.

Para implementar los principios básicos del compromiso del G20 con la reforma de los derivados, el proyecto de ley aboga por que todos los swaps no exentos se negocien en la bolsa y se compensen centralmente. Con este fin, el proyecto de ley aumenta los requisitos de margen y exposición al riesgo para los swaps no compensados ​​centralmente y exige que las partes del swap sigan firmando documentos de swap estándar bilaterales.

El proyecto de ley estipula diferentes lugares de compensación para "swaps" y "swaps basados ​​en valores", exigiendo que los "swaps" se compensen en una "organización de liquidación de derivados (DCO)" y los "swaps basados ​​en valores". Los swaps” se compensan en una “agencia de compensación”. Los swaps aprobados para compensación central deben negociarse en centros de negociación que hayan sido revisados ​​y registrados por las autoridades reguladoras, es decir, "centros de negociación" en virtud del Título 7 de la Ley, que incluyen específicamente mercados de contratos designados (DCM) e instalaciones de ejecución de swaps (SEF). ). Los "swaps basados ​​en valores" luego se negocian en una bolsa de valores nacional o en un mecanismo de ejecución de swaps basados ​​en valores. El proyecto de ley tiene como objetivo mejorar la transparencia de las transacciones del mercado OTC y así controlar los riesgos mediante el establecimiento de principios básicos como el cumplimiento, el acceso a calificaciones, los recursos financieros, la presentación de información y las medidas de control de riesgos para las DCO, DCM y SEF.

Expansión tridimensional de las medidas de control de riesgos para frenar la especulación excesiva

El proyecto de ley propone una serie de requisitos de modificación del sistema de control de riesgos del mercado de futuros y derivados de EE. UU. con el fin de frenar la especulación excesiva. , entre los que el foco más controvertido es la reforma y mejora del sistema de límites de almacén. Tomando como ejemplo el sistema de límite de posiciones, la CFTC está autorizada por la Ley a formular reglas y ampliar los tipos de derivados y futuros de productos físicos a los que se aplican medidas de límite de posiciones. Específicamente, el proyecto de ley amplía tridimensionalmente el alcance de aplicación del sistema de límites de almacén desde perspectivas tanto horizontales como verticales, y fortalece el refinamiento del sistema de gestión de límites de almacén.

Por un lado, el proyecto de ley aumentará el número de variedades de futuros de materias primas cubiertas de las 9 originales a 28. Las reglas de la CFTC amplían los límites de posición a 28 futuros de productos básicos físicos y sus correspondientes transacciones de swap, incluidos maíz, trigo, soja, avena, algodón, petróleo, combustible para calefacción, gasolina, cacao, leche, azúcar, plata, paladio y platino, etc.

Por otro lado, el proyecto de ley exige que la CFTC establezca límites de posición para derivados de materias primas distintos de los futuros y opciones tradicionales. El plan otorga a la CFTC el poder de restringir el comercio de swaps OTC y el comercio de futuros cambiarios. Primero, el proyecto de ley requiere que la CFTC formule nuevas reglas para aumentar los límites de posición en futuros de materias primas, opciones y sus contratos de swap equivalentes. En segundo lugar, el proyecto de ley estipula el cálculo agregado de contratos de swap, futuros y contratos de opciones que sean económicamente equivalentes, y el cálculo agregado de posiciones basadas en contratos basados ​​en el mismo producto básico pero negociados en mercados diferentes. En tercer lugar, el proyecto de ley requiere claramente que la CFTC formule estándares de límite de posiciones para un solo mes, un mes de entrega y un mes completo para productos agrícolas y materias primas exentas negociadas en el mercado comercial designado (DCM) dentro de los 180 días y 270 días posteriores a la Ley Dodd-Frank. entra en vigor. Finalmente, el proyecto de ley también autoriza a la CFTC a formular medidas regulatorias para límites de posiciones especulativas para contratos generales y de todo el mes, variedades recientemente cotizadas, posiciones especulativas para contratos de mes al contado y contratos de gas natural liquidados en efectivo, fortaleciendo aún más la gestión refinada de las posiciones. limitar las medidas.

Centrarse en el aislamiento del riesgo y establecer los "cortafuegos" necesarios entre mercados con diferentes tipos de riesgo.

Los derivados complejos en sí mismos tienen riesgos inherentes, y la innovación financiera y las operaciones mixtas han intensificado la difusión de los riesgos. La crisis financiera ha hecho que los gobiernos y las agencias reguladoras de varios países sean plenamente conscientes del alto apalancamiento, el alto riesgo y la rápida transmisión del riesgo de los derivados financieros. Para controlar los riesgos y bloquear las vías de transmisión de riesgos, la Ley Dodd-Frank adoptó un enfoque múltiple y estableció un "cortafuegos" multidimensional entre los diferentes tipos de riesgos.

Por un lado, el proyecto de ley establece un “cortafuegos” entre las empresas tradicionales y las de derivados mediante la introducción de la “Regla Volcker”. La principal responsabilidad de la "Regla Volcker" es reducir los comportamientos de inversión riesgosos que desencadenaron la actual crisis financiera, que alguna vez llevó a bancos como Goldman Sachs a cerrar sus negocios comerciales por cuenta propia. Los contenidos principales incluyen cuatro aspectos: limitar la escala de los bancos comerciales, restringir las transacciones por cuenta propia de los bancos, cortar sus conexiones con fondos de cobertura y fondos de capital privado, y exigir a los bancos captadores de depósitos que se deshagan de sus negocios de derivados.

En primer lugar, la "Regla Volcker" estipula que una sola institución financiera no debe representar más del 10% del mercado de depósitos de ahorro. En segundo lugar, las Normas prohíben a las instituciones con garantía de depósitos, las sociedades tenedoras de bancos y sus filiales realizar transacciones por cuenta propia a corto plazo con valores, derivados u otros instrumentos financieros a través de las propias cuentas de los bancos. En tercer lugar, las “Reglas” permiten a los bancos poseer o invertir en fondos de capital privado y fondos de cobertura, pero sus inversiones totales no deben exceder el 3% del capital de Nivel 1 del banco. Finalmente, las “reglas” exigen que los bancos escindan negocios de negociación de derivados más riesgosos, como los swaps de productos agrícolas, los swaps de energía y la mayoría de los swaps de metales, a sus subsidiarias, manteniendo sólo los swaps de tasas de interés, los swaps de divisas y los swaps de oro y plata. y otros negocios.

Sin embargo, los actores del mercado también se han opuesto firmemente a esta regla. Ante la presión de todas las partes, la agencia reguladora decidió dar a la industria bancaria un período de adaptación de dos años (antes del 21 de julio de 2014) para completar gradualmente la desinversión del negocio autónomo. Los activos financieros de baja liquidez, como el capital riesgo y las inversiones de capital privado, no estarán sujetos a la "Regla Volcker" hasta 2022.

Por otro lado, la Ley Dodd-Frank estableció un mecanismo de aislamiento de riesgos entre el mercado presencial y el extrabursátil. Los artículos 724 y 763 de la Ley establecen requisitos de segregación de riesgos para los “swaps” y los “swaps basados ​​en valores” liquidados centralmente y no centralmente.

Para los swaps liquidados centralmente, el proyecto de ley exige que los corredores de futuros especifiquen la garantía del swap y prohíbe a los corredores mezclar sus propios fondos con la garantía del swap; para los swaps no liquidados centralmente, el proyecto de ley estipula específicamente "garantía" Los requisitos de "separación" incluyen la gestión separada de la garantía; y almacenamiento separado de fondos. En primer lugar, los activos utilizados como garantía para transacciones de swap que no se liquidan centralmente deben gestionarse por separado. La contraparte de una transacción de swap tiene derecho a exigirle que separe la gestión de la garantía al comienzo de la transacción. Si no se realiza esta solicitud, el operador del swap o el participante principal del swap debe informar a la contraparte trimestralmente indicando. que sus procesos de gestión back-end en materia de garantías cumplan con los acuerdos de contraparte. En segundo lugar, dicha garantía debe almacenarse en cuentas segregadas, separadas de los activos y otros intereses del operador del swap o del participante principal del swap. La cuenta segregada también debe estar a cargo de un custodio externo independiente e identificada como mantenida para y en nombre de esa contraparte.

Fortalecer la protección de los inversores nacionales e implementar adecuadamente la "jurisdicción de brazo largo"

Con la internacionalización de los mercados de futuros y derivados, con el fin de proteger el mercado financiero nacional de la generación de riesgos sistémicos. Lo fundamental es proteger los intereses de los inversores nacionales. La Ley Dodd-Frank no sólo fortalece la supervisión de los mercados nacionales de futuros y derivados, sino que también impone cierta supervisión a las instituciones extranjeras que pueden afectar los intereses de los inversores estadounidenses.

De acuerdo con las nuevas regulaciones, el registro es solo para situaciones en las que los participantes en los Estados Unidos pueden acceder directamente a los sistemas de colocación y casación de pedidos de divisas de los Estados Unidos. En otras palabras, siempre que el último punto de conexión con el sistema de comercio de divisas esté en los Estados Unidos (ya sea una empresa de futuros de los Estados Unidos o un inversor estadounidense), se trata de una conexión directa. Las divisas deben estar registradas. los demás se consideran conexiones indirectas. Las divisas no necesitan registrarse. El núcleo de este sistema es implementar una "jurisdicción de largo alcance" apropiada sobre la protección de los inversores nacionales y fortalecer la gestión necesaria de las bolsas de derivados extranjeros y de los intermediarios directamente relacionados con los Estados Unidos para tratar de garantizar que dichos centros de negociación extranjeros estén protegidos por leyes y regulaciones relevantes del país de origen. Supervisión y gestión comparables e integrales por parte de agencias reguladoras gubernamentales.

Intensificar los esfuerzos para combatir la manipulación y otros fraudes de mercado, y relajar adecuadamente los estándares de identificación.

A nivel internacional, un mercado financiero unificado y eficaz requiere integridad del mercado, por lo que se debe tomar medidas enérgicas contra el uso de información privilegiada. La manipulación del mercado, el fraude y otras transacciones prohibidas siempre han sido una misión importante de las agencias reguladoras. Varias disposiciones de la Ley Dodd-Frank han modificado y mejorado las conductas comerciales prohibidas, como la manipulación del mercado, el uso de información privilegiada y el fraude de mercado, estipuladas en la Ley de Bolsa de Productos Básicos.

Tomemos como ejemplo las últimas regulaciones sobre manipulación del mercado en los mercados de futuros y derivados de Estados Unidos. La identificación de la manipulación siempre ha sido un problema importante que ha preocupado a la CFTC y a las autoridades judiciales. En la práctica, las autoridades judiciales estadounidenses han establecido cuatro requisitos tradicionales para determinar la manipulación a través de casos basados ​​en la Ley de Bolsa de Productos Básicos: el acusado tiene la capacidad de influir en los precios del mercado; el acusado tiene la intención específica de crear o influir en los precios o las tendencias de los precios, causando el precio; fallar. Reflejar razonablemente la situación de la oferta y la demanda en el mercado; hay precios artificiales que el comportamiento del demandado dio lugar a precios artificiales;

El cambio más importante en la investigación y el manejo de la manipulación del proyecto de ley es autorizar a la CFTC a extender la intención subjetiva de manipulación del mercado a imprudente. En el pasado, para garantizar el éxito en el procesamiento de casos de manipulación del mercado, la CFTC tenía que demostrar que el acusado tenía la intención específica de crear precios artificiales. Las nuevas regulaciones han relajado este estándar de identificación. De acuerdo con las disposiciones de la Ley Dodd-Frank y las Reglas de Implementación Anti-Manipulación, el comportamiento de manipulación del mercado se divide en dos categorías: "Comportamiento de manipulación que utiliza o intenta utilizar medios de manipulación y medios fraudulentos. " y "prácticas de manipulación de precios".

En otras palabras, la "Ley Dodd-Frank" ha distinguido claramente los estándares de identificación de diferentes tipos de manipulación a nivel legal. En el sentido tradicional, la "manipulación de precios" debe tener intenciones específicas, pero para ello. otras manipulaciones Actos de manipulación o manipulación basada en fraude, el requisito subjetivo es sólo intencionalidad o imprudencia general. Además, según la Ley y el Reglamento de aplicación contra la manipulación, las manipulaciones basadas en fraude están excluidas del requisito de demostrar la existencia de precios artificiales. Sin duda, estas medidas reducirán la dificultad de la CFTC para identificar la manipulación, lo que le permitirá promover de manera más efectiva la integridad del mercado y proteger a los participantes del mercado.

Inspiración para el desarrollo de los mercados de futuros y derivados de mi país

Se puede ver que, aunque la "Ley Dodd-Frank" continúa el pensamiento consistente de "legislación de crisis" de la industria financiera estadounidense, Tiene su sede en los Estados Unidos, analiza el desarrollo de la industria financiera global y describe la dirección general de las tendencias futuras de supervisión de la industria financiera. No es difícil predecir que el proyecto de ley tendrá un impacto importante en la supervisión global de futuros y derivados, y brindará una inspiración importante para que mi país desarrolle mercados de futuros y derivados y mejore el sistema regulatorio.

Mejorar la legislación y supervisión de los mercados de futuros y derivados

En la actualidad, mi país no ha promulgado leyes fundamentales para los mercados de futuros y derivados. Los reglamentos básicos para regular el mercado de futuros y los sistemas regulatorios específicos para los mercados de derivados en otros campos se establecen en su mayoría en forma de reglamentos ministeriales. Con el desarrollo del mercado de futuros, el ritmo de innovación en derivados se ha acelerado y profundizado, y los atributos legales de los productos se han vuelto más complicados. Simplemente confiar en el "Reglamento sobre la administración del comercio de futuros" para construir un marco legal. ya no satisface plenamente las necesidades de desarrollo en profundidad del mercado, especialmente las necesidades de desarrollo de derivados. Limitado por el nivel de efectividad, el "Reglamento sobre la administración del comercio de futuros" carece de regulaciones sobre las relaciones jurídicas básicas, los derechos y obligaciones civiles y las responsabilidades legales del mercado de futuros, y no puede implementar los sistemas específicos de los mercados de futuros y derivados y la "Ley de Contratos", la "Ley de Garantías", etc. Coordinación de las leyes civiles y comerciales pertinentes. La falta de sistemas legales y de reglas básicos en el mercado de futuros obstaculiza la introducción de nuevos sistemas y nuevos conceptos, dejando a los nuevos productos al margen de las regulaciones legales, lo que no favorece el desarrollo sano y ordenado del mercado en general y afecta la riesgos del mercado de futuros. Mejor desempeño de la función de gestión.

Por otro lado, la industria financiera de mi país en su conjunto implementa un modelo de supervisión separado para la industria financiera e implementa una supervisión centralizada y unificada en los mercados de valores y futuros. Con el desarrollo de operaciones financieras mixtas, especialmente el uso generalizado de derivados financieros y la rápida expansión de la escala de las transacciones, las instituciones financieras y los mercados financieros tradicionales han experimentado cambios estructurales. Los límites entre las instituciones financieras y los productos financieros se han desdibujado gradualmente y la supervisión financiera se ha ido desdibujando. La fundación ha sufrido cambios fundamentales. El modelo tradicional de supervisión institucional basado en fronteras geográficas ha ido poco a poco siendo incapaz de adaptarse al carácter "sintético" de los derivados. A partir de la experiencia de reformar el modelo de supervisión del mercado financiero y reestructurar la supervisión unificada del mercado financiero en virtud de la Ley Dodd-Frank, no es difícil ver que, debido a las características "sintéticas" inherentes entre mercados e industrias de los derivados Por sí mismos, se necesita un enfoque regulatorio unificado general para coordinar las funciones de varias agencias regulatorias.

Con el desarrollo de los mercados de futuros y derivados, es urgente establecer un modelo regulatorio unificado que satisfaga las necesidades de desarrollo de los mercados de futuros y derivados de mi país. Desde una perspectiva macro, es necesario diseñar la parte superior. -Sistema de niveles a través de la ley. Es necesario acelerar la formulación de la "Ley de Futuros y Derivados" para proporcionar al mercado una oferta institucional más eficaz, profundizar aún más las funciones del mercado de futuros y derivados y proporcionar servicios de gestión de riesgos más completos, eficaces y profundos. para la economía nacional.

Concede importancia a la integración orgánica de los mercados de derivados en bolsa y extrabursátiles

La "Ley Dodd-Frank" no sólo aclara la dirección de la reforma del mercado de derivados El modelo regulatorio del comercio de derivados extrabursátiles en los Estados Unidos, pero también El desarrollo del mercado de derivados extrabursátiles de mi país y los métodos de control de riesgos proporcionan una referencia.

En los últimos años, el mercado de comercio de derivados extrabursátil de mi país ha mostrado una tendencia de aceleración continua y desarrollo rápido. Tomemos como ejemplo el comercio de productos básicos. En 2008, el comercio electrónico de productos básicos en mi país superó los 5 billones de yuanes. Sólo en los primeros 10 meses de 2011, el monto total de las transacciones superó los 10 billones de yuanes, con más de 200 tipos de transacciones. Sin embargo, debido a la falta de supervisión y a las limitaciones institucionales en el funcionamiento real, con frecuencia se produce un caos en el mercado comercial, lo que fácilmente puede generar riesgos financieros sistémicos y regionales. En vista de esto, el Consejo de Estado emitió la "Decisión sobre la limpieza y rectificación de diversos centros comerciales para prevenir eficazmente los riesgos financieros" en noviembre de 2011, conocida como "Documento Nº 38". Después de la rectificación, aunque alrededor del 10% de los mercados comerciales fueron cerrados, todavía hay más de 300 mercados comerciales nacionales que continúan operando. En comparación con 2011, el número absoluto de mercados nacionales OTC que operan sigue mostrando una tendencia de crecimiento absoluto.

A juzgar por la escala del mercado mundial de derivados OTC, el mercado de derivados OTC de mi país todavía tiene un gran margen de desarrollo. En 1991, la cantidad total de contratos no vencidos en el mercado OTC mundial al final del período era de 6 billones de dólares. A finales de 2011, esta cifra había alcanzado los 647,8 billones de dólares, un aumento de más de 100 veces.

De hecho, a juzgar por la dirección de la reforma financiera en los Estados Unidos, se puede decir que las transacciones de derivados OTC puros se están reduciendo y están siendo reemplazadas por transacciones de derivados OTC que están sujetas a supervisión unificada y compensación centralizada. .

Por lo tanto, en términos de ideas regulatorias para el mercado de derivados extrabursátiles, las bolsas de futuros de mi país pueden aprender de la Ley Dodd-Frank y explorar y promover la integración tridimensional de la compensación in situ y los productos OTC. En términos de negociación, explorar y desarrollar transacciones de derivados financieros estándar extrabursátiles y realizar transacciones in situ de derivados financieros extrabursátiles en términos de liquidación, explorar y realizar la compensación unificada de derivados financieros estándar extrabursátiles; derivados y ampliar continuamente el negocio extrabursátil de las bolsas de futuros. Y a través de la mejora del sistema regulatorio, se establece un mecanismo de respaldo de presentación de datos y divulgación de información para lograr un equilibrio entre la flexibilidad de las transacciones OTC y la controlabilidad de los riesgos in situ.

Realizar una gestión refinada del control de riesgos

A juzgar por la experiencia de la CFTC en la implementación de los requisitos de la Ley Dodd-Frank, frenar la especulación excesiva y fortalecer la gestión refinada del control de riesgos, mi país Todavía hay mucho margen de mejora en la gestión refinada de los sistemas de control de riesgos.

Tome el sistema de límite de posición como ejemplo. Después de la promulgación de la Ley Dodd-Frank, la CFTC formuló métodos de límite de posición más refinados, por ejemplo, en términos de métodos de cálculo para los niveles de límite de posición. CFTC diferencia entre al contado Con base en los meses mensuales y no al contado, las variedades de entrega y los métodos de entrega, se formulan respectivamente las fórmulas de cálculo correspondientes para los niveles de límite de posición, lo que mejora la pertinencia y practicidad de las medidas de gestión de riesgos.

En la actualidad, el sistema de límite de posiciones de mi país es formulado, modificado, implementado y supervisado por la bolsa de futuros. En la práctica, las normas sobre límites de posiciones para los productos cotizados aún deben ser aprobadas por la Comisión Reguladora de Valores de China. Cada bolsa de futuros adopta una combinación de límites de posición absolutos y límites de posición proporcionales. Para los meses generales y los meses de entrega, los clientes y miembros (miembros de futuros y no futuros), diferentes productos listados adoptan diferentes estándares de límite de posición. En comparación con las reglas de la CFTC, en términos de cálculo de posiciones en meses generales, la bolsa de futuros de mi país calcula en función de las posiciones reales de cada contrato en lugar de la posición neta. Además, además de implementar límites de posición para los clientes, también imponemos límites de posición para los miembros. En términos generales, los estándares de límite de posiciones implementados por las bolsas de futuros de mi país siguen siendo relativamente estrictos. Podemos aprender de la experiencia de los Estados Unidos en el fortalecimiento de una gestión refinada del control de riesgos, formular medidas de gestión de riesgos más completas y promover la mejora de la eficacia de la gestión de riesgos y la eficiencia del mercado.

Centrarse en el aislamiento del riesgo entre mercados de diferentes tipos de riesgo

Los derivados financieros tienen las características de alto riesgo y transmisión de riesgo. Después de aprender las profundas lecciones de esta ronda de crisis financiera, Estados Unidos. Los estados aprobaron Se promulgaron una serie de regulaciones de aislamiento de riesgos, como la regla "Volcker" y los requisitos de "separación de garantías", y se estableció un "cortafuegos" entre diferentes tipos de riesgos. Este mecanismo de bloqueo de la transmisión de riesgos tiene implicaciones importantes para el desarrollo de los mercados de futuros y derivados en mi país.

En la actualidad, la construcción del sistema de aislamiento de riesgos entre mercados de diferentes tipos de riesgo en mi país también se puede realizar desde las dimensiones de aislamiento de riesgos entre mercados tradicionales y mercados de derivados, in situ y over-the. -mercados contrarios y aislamiento del riesgo de mercado nacional y extranjero.

Por un lado, podemos aprender del concepto de la regla "Volcker" e imponer ciertas restricciones sobre los tipos y proporciones de transacciones especulativas de propiedad en las que participan las instituciones financieras para prevenir mejor los riesgos sistémicos. Por otro lado, con el desarrollo y la internacionalización de los mercados de futuros y derivados de mi país, podemos explorar el establecimiento de zonas de aislamiento de riesgos entre los mercados internos y externos, los mercados nacionales y los mercados extranjeros. Se recomienda que se establezca un aislamiento de riesgos efectivo entre los miembros compensadores in situ y los miembros compensadores extrabursátiles, y entre los miembros compensadores nacionales y los miembros compensadores extranjeros. Tomando como ejemplo las medidas de CME sobre aislamiento de riesgos, el sistema de liquidación de CME tiene una política de gestión de incumplimiento, cuyo objetivo es garantizar capacidades operativas sólidas en caso de incumplimiento crediticio para reducir aún más la exposición al riesgo. En primer lugar, CME ha establecido un sistema de fondo de garantía, con un fondo de garantía dedicado para cada clase de activo importante, que solo se utiliza para remediar las pérdidas causadas por el incumplimiento de esa clase de activo. Cada miembro compensador solo asumirá las pérdidas por incumplimiento. de esa clase de activos Las salvaguardias financieras segregadas protegen a los miembros compensadores para que el riesgo no se distribuya entre las clases de activos. En segundo lugar, en términos de procedimientos de gestión de incumplimientos, el diseño de liquidación en cascada del sistema de liquidación CME le permite brindar protección multinivel para las pérdidas de los miembros del acuerdo en caso de incumplimiento de un miembro del acuerdo.

Proteger eficazmente los intereses de los inversores nacionales en el proceso de internacionalización

Como se mencionó anteriormente, en el contexto de la integración económica mundial, los mercados de futuros y derivados de mi país ya tienen una relación competitiva con Es urgente completar gradualmente la apertura del mercado mediante la "salida" y la "entrada". "Salir" y "traer" se refuerzan mutuamente y son mutuamente dependientes. En el proceso de “globalización”, debemos prestar atención al estudio y la investigación de leyes y regulaciones extranjeras.

Al implementar la estrategia de "incorporación", es necesario aclarar los límites del poder regulatorio de cada país y otorgar gran importancia a la "jurisdicción de largo alcance" implementada por el país "objetivo" para proteger a sus propios inversores. Al "atraer", es necesario, por un lado, supervisar a los participantes extranjeros en el mercado y, por otro, también es necesario prestar atención a la protección de los intereses de los inversores nacionales.

Tomemos como ejemplo el sistema de registro extranjero de la CFTC. Con la apertura de los mercados de futuros y derivados, las bolsas de futuros de mi país deben introducir inversores internacionales y chinos cuando inviertan en divisas. reguladores. Por el contrario, si bien los países protegen plenamente a sus propios inversores, si las agencias reguladoras de nuestro país no cuentan con los sistemas correspondientes, el equilibrio de intereses potencialmente se inclinará hacia los países extranjeros. Por lo tanto, partiendo del principio de reciprocidad en la cooperación internacional, se recomienda que en el proceso de apertura de los mercados de futuros y derivados, mi país considere plenamente la posibilidad de fortalecer la gestión de las bolsas de derivados en el extranjero en las que participen directamente los inversores chinos y, de ser necesario, , implementar un sistema de registro.

Mejorar la identificación de actividades ilegales

Para mantener la integridad del mercado financiero, no solo debemos afrontar el establecimiento de reglas y regulaciones como la innovación de productos y servicios, la transformación del mercado y innovación institucional, pero también Mejorar la transparencia del mercado y la confianza de los participantes del mercado mediante la lucha contra transacciones prohibidas como el uso de información privilegiada, la manipulación del mercado y el fraude, y crear un entorno de mercado para la competencia leal. La orientación positiva, el establecimiento de normas y la represión de las violaciones son como "las dos caras de una moneda". Sólo comprendiendo ambas caras podremos promover un mejor desempeño de las funciones del mercado.

En términos de identificación de actividades ilegales en el mercado de futuros de mi país, debido a la falta de apoyo de leyes de nivel superior, el efecto de implementación de las medidas prohibitivas es limitado hasta cierto punto. Tomando como ejemplo la manipulación antimercado, China no distingue entre los tres conceptos de "manipulación de los precios de negociación de futuros", "manipulación del volumen de negociación de futuros" y "manipulación del mercado de futuros". Elementos constitutivos y normas de identificación de los diferentes tipos de manipulación. Se recomienda que en la futura legislación se aclaren los conceptos jurídicos de conductas prohibidas, como la manipulación del mercado, y que se refinen aún más los tipos de manipulación y los elementos constitutivos generales. En cuanto a los requisitos y estándares de identificación de manipulación antimercado en los mercados de futuros y derivados, podemos aprender de la legislación antimanipulación internacional y de la experiencia judicial, basándose en la particularidad de las conductas prohibidas en los mercados de futuros y derivados, y reducir adecuadamente la dificultad de identificación sobre la base de considerar plenamente los efectos de la aplicación de la ley, para ejercer mejor el efecto disuasorio de las regulaciones prohibitivas y mantener la integridad de los mercados de futuros y derivados.