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Situación básica del desarrollo de los derivados financieros en Estados Unidos en 2007 o 2008

La palabra derivada es la traducción libre china del inglés. Su significado original es derivación, derivación.

Los derivados financieros suelen referirse a instrumentos financieros derivados de activos subyacentes. Debido a que muchas transacciones de derivados financieros no tienen cuentas correspondientes en el balance, también se les llama "transacciones fuera de balance". La característica común de los derivados financieros es la negociación con margen, es decir, siempre que se pague una determinada proporción del margen, se pueden realizar transacciones completas sin transferencia real del principal. El contrato generalmente se liquida con un tipo de interés en efectivo. Sólo los contratos que se realizan mediante entrega física en la fecha de vencimiento requieren que el comprador pague la totalidad del préstamo. Por tanto, la negociación de derivados financieros tiene un efecto de apalancamiento.

Clasificación de los derivados financieros

Cuanto menor sea el margen, mayor será el efecto apalancamiento y mayor el riesgo. Hay muchos tipos de derivados financieros en el mundo y las actividades activas de innovación financiera lanzan constantemente nuevos derivados. Los derivados financieros se dividen principalmente en las siguientes categorías.

(1) Según forma del producto. Se puede dividir en cuatro categorías: forwards, futuros, opciones y swaps.

Los contratos a plazo y los contratos de futuros son formas de transacciones en las que ambas partes acuerdan comprar o vender activos de una determinada cantidad y calidad a un determinado precio en un determinado momento del futuro. Los contratos de futuros son contratos estandarizados formulados por bolsas de futuros que especifican la fecha de vencimiento del contrato y el tipo, cantidad y calidad de los activos comprados y vendidos. Un contrato a plazo es un contrato celebrado entre un comprador y un vendedor en función de sus necesidades particulares. Por lo tanto, el comercio de futuros tiene una alta liquidez y el comercio a plazo tiene una liquidez baja.

Un contrato de swap es un contrato firmado por dos partes para intercambiar determinados activos en un momento determinado del futuro. Más precisamente, un contrato de swap es un contrato entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo que creen que tienen el mismo valor económico en algún período futuro. Los contratos de swap de tipos de interés y los contratos de swap de divisas son más comunes. Si las monedas swap especificadas en el contrato de swap son la misma moneda, es un swap de tasa de interés; si es una moneda extranjera, es un swap de divisas.

El trading de opciones es la compra y venta de derechos. Un contrato de opciones otorga el derecho a comprar o vender un determinado tipo, cantidad y calidad de un activo primario a un precio determinado en un momento determinado. Los contratos de opciones incluyen contratos estandarizados que cotizan en bolsas y contratos no estandarizados negociados en el mercado extrabursátil.

(2) Los activos primarios se pueden dividir aproximadamente en cuatro categorías, a saber, acciones, tipos de interés, tipos de cambio y materias primas. Si se subdividen aún más, las categorías de acciones incluyen acciones específicas e índices bursátiles formados por combinaciones de acciones; las tasas de interés se pueden dividir en tasas de interés a corto plazo representadas por tasas de depósito a corto plazo y tasas de interés a largo plazo representadas por tasas de bonos a largo plazo; Las categorías incluyen tasas de interés entre diferentes monedas. Relación: La categoría de productos básicos incluye una variedad de productos físicos a granel.

(3) Según el método de negociación, se puede dividir en negociación in situ y negociación extrabursátil.

La negociación in situ, también conocida como negociación en bolsa, se refiere a un método de negociación en el que todas las partes de la oferta y la demanda se reúnen en la bolsa para realizar transacciones de oferta. La característica de este método de negociación es que la bolsa recauda depósitos de los participantes en la negociación y también es responsable de la compensación y las garantías de rendimiento. Además, dado que las necesidades de cada inversor son diferentes, la bolsa diseña contratos financieros estandarizados de antemano y los inversores eligen el contrato y la cantidad que más se acercan a sus necesidades para negociar. Todos los comerciantes se concentran en un solo lugar, lo que aumenta la densidad de las transacciones y, en general, forma un mercado de gran liquidez. La negociación de futuros y algunas operaciones de contratos de opciones estandarizadas pertenecen a este modelo de negociación.

Las transacciones extrabursátiles, también conocidas como transacciones extrabursátiles, se refieren al método en el que ambas partes de la transacción se convierten directamente en contrapartes. Este tipo de transacción se presenta de muchas formas y se pueden diseñar productos con diferentes contenidos según las diferentes necesidades de cada usuario. Al mismo tiempo, para cumplir con los requisitos específicos de los clientes, las instituciones financieras que venden derivados deben tener una excelente tecnología financiera y capacidades de gestión de riesgos. El comercio OTC continúa generando innovación financiera. Sin embargo, dado que la liquidación de cada transacción la llevan a cabo ambas partes de la transacción, los participantes en la transacción se limitan a clientes con alto crédito. Los swaps y forwards son derivados representativos que se negocian extrabursátilmente.

Según las estadísticas, entre las posiciones de derivados financieros, en términos de forma de transacción, el trading a término tiene la posición más grande, representando el 42% de la posición total, seguido por los swaps (27), los futuros (18). ), opciones (13).

En términos de objetos de transacción, los derivados financieros de tipos de interés representados por los swaps de tipos de interés y las transacciones a plazo de tipos de interés tienen la mayor cuota de mercado, representando el 62%, seguidos por los derivados de divisas (37) y los derivados de acciones y materias primas (1). En los seis años comprendidos entre 1989 y 1995, la escala de los derivados financieros aumentó 5,7 veces. No hay mucha diferencia entre las distintas formas de transacción y los distintos objetos de transacción, y la situación general se está expandiendo a gran velocidad.

Situación actual del mercado internacional de derivados financieros

El mercado de derivados financieros se puede dividir en mercado cambiario y mercado extrabursátil. Desde la década de 1980, la negociación de derivados en ambos mercados ha logrado grandes avances: entre 1986 y 1991, la tasa de crecimiento anual promedio del volumen de negociación en el mercado cambiario y el mercado OTC llegó a 36 y 40 respectivamente en 1991; El valor nominal del interés abierto alcanzó los 3,5 billones de dólares y los 6 billones de dólares respectivamente; a finales de 2001, los contratos sobre tipos de interés dominaban ambos mercados; el valor nominal de los contratos del mercado cambiario había aumentado a 23,54 billones de dólares; El mercado de venta libre tenía un valor nominal de 23,54 billones de dólares. Ha aumentado a 111 billones de dólares y el valor del mercado mundial de venta libre ha alcanzado los 3,8 billones de dólares. El enorme crecimiento de la negociación de derivados financieros en bolsa refleja la demanda de los inversores institucionales de innovaciones financieras que mejoren la liquidez (es decir, aumentando la liquidez del mercado al contado), y el crecimiento de la negociación de derivados OTC satisface la demanda de los inversores institucionales de innovaciones financieras que permitan transferir riesgos. necesidad.

Estructura de distribución regional de los derivados financieros

Mercado de derivados financieros cambiarios

Los países desarrollados europeos y americanos han concentrado la mayor parte de las transacciones de derivados financieros cambiarios del mundo. Más de 80. El % de las transacciones se ubican en América del Norte y Europa. En los últimos años, esta tendencia a la concentración se ha vuelto más evidente. Del valor nocional del interés abierto en contratos de opciones y futuros financieros a finales de 1999, el 80,5% global pertenecía a América del Norte y Europa. A finales de junio de 2002, esta relación había aumentado a 93,7 y el valor del contrato en América del Norte representaba el 64,6 del valor total (ver Cuadro 4).

Estados Unidos es el principal mercado para el comercio de derivados financieros en las bolsas globales, pero su estatus está disminuyendo. Los contratos de derivados financieros negociados en las bolsas estadounidenses representaron 91,4 y 1,988, 1,990, 1,992 y 1,994 respectivamente. El crecimiento del mercado europeo ha sido muy significativo: el volumen de transacciones en 1994 fue de 399; en 1986, el volumen de transacciones en Japón aumentó aproximadamente siete veces; A juzgar por las estadísticas del volumen de operaciones, hasta 1986, Estados Unidos todavía representaba el 80% del volumen de operaciones del mercado cambiario y el valor del interés abierto. Después de 1990, los mercados fuera de Estados Unidos se volvieron cada vez más activos y el crecimiento de las transacciones comenzó a superar el de Estados Unidos. En 1995, el volumen de comercio fuera de Estados Unidos había superado al de Estados Unidos y el valor del interés abierto era ligeramente inferior al de Estados Unidos. Desde la perspectiva de las estadísticas del volumen de transacciones, la tendencia activa del comercio de derivados en mercados fuera de Estados Unidos se ha vuelto más obvia después de 1990 (ver Cuadro 5).

Mercado de derivados financieros OTC

Al igual que el mercado cambiario, el mercado de derivados financieros OTC se encuentra principalmente en Europa y Estados Unidos. El Reino Unido siempre ha mantenido su posición de liderazgo en el mercado OTC y su cuota de mercado sigue aumentando. Otras transacciones OTC se distribuyen principalmente en Estados Unidos, Alemania, Francia, Japón y otros países (ver Tabla 6). Londres es el centro más importante del mercado extrabursátil de derivados financieros, con un volumen de negociación diario promedio de 628 mil millones de dólares EE.UU. en 2001, un aumento del 6 por ciento en comparación con 1998. El volumen de comercio diario promedio de Nueva York ocupa el segundo lugar con 285 mil millones de dólares, un 3% menos que en 1998. El volumen de comercio de Frankfurt ocupa el tercer lugar, habiendo reemplazado la posición de Tokio en el mercado extrabursátil. La posición de Frankfurt se benefició claramente de la introducción del euro y del establecimiento del Banco Central Europeo (BCE).

Estructura inversora de los derivados financieros

Las instituciones financieras son los principales participantes en el mercado de derivados financieros. Tomando a los Estados Unidos como ejemplo, hay tres tipos de instituciones financieras involucradas en transacciones de derivados: los bancos comerciales, las instituciones no bancarias de ahorro y préstamo (Thrift) y las compañías de seguros de vida son los primeros y más capacitados participantes. Según un informe de 1993 del Grupo de los Treinta, la mayoría de las instituciones financieras encuestadas participaban en transacciones de derivados financieros, de las cuales 92 utilizaban swaps de tipos de interés, 69 utilizaban contratos de divisas a plazo, 69 utilizaban opciones sobre tipos de interés y 46 utilizaban swaps de divisas. , 23Utilice opciones de divisas.

Las estadísticas del Banco de Pagos Internacionales muestran que el volumen de operaciones de las instituciones financieras en el mercado mundial de derivados financieros extrabursátiles ha crecido de manera constante, con un aumento del 60% del 5438% en 2006 a 1995. Las transacciones ocurren principalmente entre instituciones financieras. El volumen promedio diario de transacciones aumentó de 710 mil millones de dólares estadounidenses en 1995 a 1,2 billones de dólares estadounidenses en 2006, 5438 0. La participación de mercado de las transacciones entre instituciones financieras aumentó de 80,7 en 1995 a 2006. 86,7,54380. .

Los bancos son sin duda los protagonistas del mercado de derivados financieros (especialmente del mercado OTC). Desde finales de la década de 1970, los bancos se han interesado cada vez más en la negociación de derivados financieros. Por ejemplo, los bancos de Estados Unidos son muy activos en el comercio de derivados financieros. De 1990 a 1995, los activos relacionados con derivados en poder de los bancos aumentaron aproximadamente un 35 por ciento, hasta alcanzar 3,65438. Los bancos son actores importantes en el mercado de swaps financieros. A finales de 1992, el valor de las posiciones abiertas en contratos globales de swap de tipos de interés alcanzó los 6 billones de dólares, de los cuales las 20 instituciones financieras con las posiciones más importantes representaban más de dos tercios, de los cuales los bancos representaban el 18 por ciento.

Las instituciones no financieras son obviamente menos activas que las financieras en las transacciones de derivados financieros. Por ejemplo, actualmente las instituciones no financieras solo realizan 65.438.000 transacciones de derivados financieros OTC, y su participación de mercado se ha reducido significativamente de 65.438.0995 (ver Tabla 7). Treinta informes de 1993 muestran que entre las empresas no financieras encuestadas, las proporciones de empresas que han utilizado swaps de tipos de interés, swaps de divisas, contratos de divisas a plazo, opciones sobre tipos de interés y opciones sobre divisas son 87, 64, 78, 40 y 40 respectivamente. 31.

Existe un antiguo dicho chino que dice que “cuatro taeles equivalen a una libra”, por lo que una libra puede llegar a pesar hasta 100. Este es el llamado efecto apalancamiento.

Generalmente, si compras algo por 100 yuanes y lo vendes por 120 yuanes, puedes obtener un margen de beneficio de 20 yuanes por 20 yuanes.

Ahora hable con el transportista, pida primero 5 yuanes a 100 (normalmente con garantía de crédito) pero no envíe la mercancía. Luego se lo vendo a otros a 120 y dejo que el transportista entregue la mercancía directamente al comprador. Obtuve un margen de beneficio de 400 por 20 yuanes, que es 8 veces mayor que antes.

El efecto de apalancamiento en los derivados financieros es

1 significa que se pueden controlar muchos productos básicos con una pequeña cantidad de dinero.

Consigue muchos beneficios con poco dinero.

3 Las altas ganancias deben ir acompañadas de altos riesgos. Si el mercado de mi producto de repente va mal y ya no puedo comprarlo, ¿quebraré sin importar cuánto dinero tenga?

En general, es para amplificar ganancias o pérdidas.

A través del esclarecimiento de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos, no solo podemos frenar la determinación y el ritmo de la innovación financiera de las instituciones financieras de nuestro país, especialmente la industria bancaria, sino también aclarar nuestro pensamiento claro sobre la innovación financiera. desde cinco aspectos: primero, debemos estar completamente preparados para el posible impacto en el mercado causado por los pros y los contras de la innovación financiera; segundo, la innovación financiera de las instituciones financieras chinas no puede divorciarse de las condiciones nacionales de China, aunque el endeudamiento o la introducción sí lo están; una forma eficaz de innovación financiera, no sea supersticioso ni siga ciegamente las herramientas de innovación financiera extranjeras. En cuarto lugar, la innovación financiera debe tener una visión estratégica amplia y con visión de futuro. En quinto lugar, las instituciones financieras deben adherirse al principio básico de "operación prudente"; Innovación financiera.

Durante mucho tiempo, los países desarrollados liderados por Estados Unidos han liderado la tendencia histórica de innovación financiera global. De hecho, los productos innovadores deslumbrantes han cambiado fundamentalmente el negocio bancario tradicional, pero al mismo tiempo, la innovación financiera también ha provocado problemas continuos, especialmente la crisis de las hipotecas de alto riesgo en los Estados Unidos este año, que invita aún más a la reflexión.

Desde cierta perspectiva, la crisis de las hipotecas de alto riesgo en los Estados Unidos ha arrojado una pesada sombra sobre la innovación financiera emergente en el mundo, pero también podemos obtener algo de información que nos ayude a aclarar las ideas para Innovación financiera en la industria bancaria de China.

En primer lugar, debemos estar completamente preparados para los posibles impactos en el mercado causados ​​por los pros y los contras de la innovación financiera.

A través de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en los Estados Unidos, se descubrió que las herramientas innovadoras similares a los derivados en la innovación financiera tienen un enorme poder destructivo que se desconocía de antemano.

Hemos observado que las hipotecas de alto riesgo han satisfecho en gran medida las necesidades de vivienda de las familias de ingresos bajos y medios en los Estados Unidos. En particular, algunas familias de ingresos bajos y medios también esperan hacerlo. beneficiarse del aumento de los precios de la vivienda.

Aunque Estados Unidos ha soportado una tremenda presión por la crisis de las hipotecas de alto riesgo, también ha exportado con éxito los riesgos de las hipotecas de alto riesgo al mundo a través de la innovación financiera. Debido a que Estados Unidos ha transferido los beneficios y riesgos de la deuda de alto riesgo a los inversionistas en el mercado de capital global a través de la innovación financiera, los riesgos de inversión que trae consigo la deuda de alto riesgo serán naturalmente compartidos por el mercado de capital global.

¿Se debe afirmar o denegar por completo la titulización hipotecaria? Quizás nos resulte difícil emitir juicios sencillos. Pero una cosa es segura.

En segundo lugar, la innovación financiera de las instituciones financieras chinas no puede divorciarse de las condiciones nacionales de China.

De hecho, la innovación financiera nunca puede separarse del entorno económico y financiero de un país. Por ejemplo, la deuda de alto riesgo de Estados Unidos se creó en la era especial posterior al incidente del 11 de septiembre. Por lo tanto, en el proceso de innovación financiera, debemos prestar atención a varias características básicas de las condiciones nacionales de China en un determinado período en el futuro.

En primer lugar, el mercado de capitales de China ha creado un clima y está madurando gradualmente. A medida que los mercados de acciones y fondos de China continúan expandiéndose y estandarizándose, y la comprensión de la gente común y corriente sobre este mercado emergente continúa profundizándose, el negocio bancario tradicional enfrentará desafíos cada vez más severos. En el futuro, incluso si el desarrollo del mercado de capitales sigue siendo difícil de subvertir fundamentalmente el monopolio de los depósitos y préstamos tradicionales, sacudirá los cimientos de la supervivencia de los bancos, basados ​​principalmente en los diferenciales de tipos de interés de depósitos y préstamos.

En segundo lugar, la distribución del ingreso y la estructura de riqueza de los residentes urbanos han experimentado enormes cambios. Tras más de 20 años de desarrollo económico rápido y sostenido, la antigua estructura de ingresos en forma de pirámide de los residentes urbanos de mi país está siendo reemplazada por una estructura en forma de oliva de "pequeños en ambos extremos y grandes en el medio". A juzgar por la experiencia internacional, a medida que se forme esta estructura de distribución en forma de aceituna, el equipo de inversores con diferentes preferencias de riesgo irá creciendo gradualmente. En este momento, para las instituciones financieras, no sólo es una tarea muy ardua, sino también una elección inevitable realizar su propia transformación empresarial y mejorar integralmente la competitividad del mercado.

En tercer lugar, los principales grupos de consumidores y conceptos de consumo también están experimentando nuevos cambios. Afectados por el tercer "baby boom", las personas son muy diferentes de la generación anterior en términos de orientación de valores, estilo de vida y conceptos de consumo. Por lo tanto, en el proceso de innovación de productos financieros, cómo adaptarse a estos nuevos cambios también es una tarea urgente y ardua para las instituciones financieras.

En tercer lugar, aunque pedir prestado o introducir es una forma eficaz de innovación financiera, no debemos ser supersticiosos ni seguir ciegamente las herramientas de innovación financiera extranjeras.

De la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos también deberíamos ver claramente que no debemos ser supersticiosos, y mucho menos seguir ciegamente las herramientas de innovación financiera internacional tomadas prestadas o importadas.

A través de la titulización de préstamos hipotecarios, los problemas de incumplimiento crediticio bancario y los riesgos de liquidez de los préstamos hipotecarios pueden resolverse en gran medida. Pero la titulización no significa que no existan riesgos, y transferir riesgos de los bancos a la sociedad no significa que no existan riesgos. Además, el estallido de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos también tiene un significado positivo para la inversión de China en herramientas de innovación financiera en el extranjero.

Sin embargo, el autor cree que ya sea implementando QDII o aprendiendo de ABS, si no partimos de las condiciones nacionales y no ajustamos la cadena de gestión de riesgos en todo momento, en el proceso operativo específico, Ya sea que invirtamos directamente o guiemos a los inversores que realicen inversiones en el extranjero, algún día se encontrarán con "Waterloo".

En cuarto lugar, la innovación financiera requiere una visión amplia y una visión estratégica.

El autor cree que la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos muestra que las herramientas de innovación financiera pueden afectar el mercado de capitales global a través de la exportación de riesgos que deberían pertenecer a los riesgos empresariales o de inversión del país. Por lo tanto, en el contexto de la globalización económica y financiera, debemos adherirnos a una visión estratégica amplia y con visión de futuro en materia de innovación financiera.

En vista de esto, debemos resolver las siguientes cuestiones en particular: En primer lugar, centrarnos en la innovación financiera en el mercado internacional de capitales. En este sentido, debemos hacer todo lo posible para crear un buen entorno de innovación y alentar plenamente a las instituciones financieras nacionales, como Europa y Estados Unidos, a diseñar cuidadosamente un conjunto completo de herramientas operativas innovadoras para empaquetar esas enormes cantidades de dinero caliente en capital de riesgo. En segundo lugar, debemos romper con las limitaciones tradicionales de una filosofía empresarial estrecha.

Para los bancos, los préstamos hipotecarios son uno de los activos de alta calidad más importantes y de mayor importancia en la estructura de la cartera de activos crediticios, y también pueden extender otros productos financieros a grupos de clientes de nivel medio a alto. Ante una cantidad tan grande de activos crediticios, es difícil para la industria bancaria de mi país tener la motivación para titulizar préstamos hipotecarios para vivienda. Esta es también una de las razones fundamentales por las que la titulización de préstamos hipotecarios para vivienda en mi país no ha avanzado mucho y es. luchando. Por lo tanto, cómo lograr beneficios tanto a corto como a largo plazo es el objetivo al que deben apuntar las estrategias de innovación; en tercer lugar, la innovación financiera debe centrarse en operaciones mixtas; Desde la experiencia internacional y la perspectiva de largo plazo, la operación mixta es una tendencia de desarrollo inevitable y también ofrece perspectivas de desarrollo más amplias para la innovación financiera.

En quinto lugar, las instituciones financieras deben adherirse al principio básico de "operación prudente" en la innovación financiera.

Una de las lecciones más profundas de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos es que la innovación financiera no puede violar los principios básicos de "operación prudente" de las instituciones financieras.

En primer lugar, el efecto palanca de la innovación financiera está desafiando abiertamente los principios básicos del "funcionamiento prudente" de las instituciones financieras. La consecuencia más directa de la titulización de préstamos hipotecarios residenciales es que una vez que se recupere el flujo de efectivo, los bancos o las compañías de hipotecas de alto riesgo se verán motivados a ampliar la escala crediticia. Los préstamos de alto riesgo no sólo derivarán diversos productos financieros y se distribuirán en las carteras de productos de inversión de varias instituciones financieras, sino que las instituciones altamente apalancadas, como los fondos de cobertura, utilizarán sus herramientas de apalancamiento financiero para amplificar varias transacciones relacionadas con préstamos de alto riesgo docenas de veces o incluso cientos de veces, amplificando en última instancia los riesgos de inversión y transacción relacionados. En este momento, la relación entre el valor de un número considerable de productos derivados y el valor de sus activos reales se ha roto por completo. El efecto de apalancamiento de la innovación financiera no sólo está muy lejos del principio de "operación prudente" de las instituciones financieras. pero también aísla completamente a los participantes del mercado de "fuera del ámbito de una gestión prudente".

En segundo lugar, debido a la naturaleza codiciosa y lucrativa de las instituciones financieras, una vez que los riesgos comerciales se transfieren a la sociedad, inevitablemente ampliarán la escala crediticia basándose en el principio de prudencia. Una vez que estalle la concentración de riesgos, cuando toda la sociedad esté conmocionada, de repente pensará en rastrear la calidad de la emisión de productos crediticios primarios y si sigue los principios básicos de una gestión prudente, pero será demasiado tarde. Por lo tanto, la cuestión es cómo conectar eficazmente el comportamiento crediticio sin restricciones de riesgo y el grave retraso del riesgo oculto con los principios de una gestión prudente. Este es un problema práctico que debe afrontarse en el proceso de innovación de los derivados financieros.

En tercer lugar, los derivados financieros se han desviado desde el principio del principio básico de "gestión prudente". El valor típico de un producto derivado depende del cambio en el valor del activo original. Sin embargo, debido a la innovación financiera, los banqueros de inversión empaquetan cuidadosamente los productos derivados y los introducen en el mercado de capitales mediante el desembalaje, la calificación de precios, modelos de ingeniería financiera y otros medios. Sus precios y valores de inversión a menudo se sobreestiman, y los riesgos de mercado pueden estallar. en cualquier momento. Al mismo tiempo, los principios básicos de las operaciones comerciales prudentes desaparecieron sin dejar rastro. Por lo tanto, la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos nos ha enseñado una lección profunda: debemos adherirnos a los principios básicos de una gestión prudente de la innovación financiera. Cómo manejar eficazmente la relación entre la innovación y los principios básicos de una gestión prudente puede ser un problema práctico espinoso y de largo plazo al que nos enfrentamos.