Revisión y perspectivas del mercado de bonos para 2020: Es apropiado centrarse en la estabilidad y la prosperidad a largo plazo.
En 2020, el impacto de la epidemia de COVID-19 se sentirá durante todo el año y el mercado financiero mundial experimentará un raro terremoto. En este contexto, el rendimiento general del mercado de bonos de China primero caerá y luego aumentará, y la curva se aplanará. De cara a 2021, continuará el patrón global de bajas tasas de interés, bajo crecimiento y elevada deuda. Bajo la dirección de la estrategia de desarrollo de "ciclo dual", se espera que la economía de China continúe recuperándose y los rendimientos de los bonos seguirán las fluctuaciones de la economía nacional, mostrando características cíclicas obvias. El impacto de la exposición al riesgo crediticio merece atención.
1. Revisión de las tendencias del mercado de bonos en 2020
(A) Revisión de las tendencias del mercado
Echando la vista atrás en 2020, los rendimientos del mercado de bonos primero cayeron y luego aumentaron. , con fluctuaciones a lo largo del año mayores. El impacto de la epidemia de COVID-19 se siente durante todo el año. A principios de año, afectados por la repentina epidemia, la política monetaria más flexible y moderada del banco central y la creciente aversión al riesgo de mercado, los rendimientos continuaron cayendo. Desde mayo, la prevención y el control de epidemias internas se han ido normalizando gradualmente, las expectativas de liquidez del mercado han convergido y la oferta de bonos con tipos de interés superpuestos ha aumentado, lo que ha hecho subir los rendimientos. Al final del undécimo período, el rendimiento de los bonos gubernamentales a 1 año era de 2,83, un aumento de aproximadamente 50 pb desde finales del año pasado, y el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años era de 3,25, un aumento de aproximadamente 12 pb desde finales del año pasado. del año pasado y la curva se ha aplanado.
La primera fase es desde principios de 2020 hasta finales de abril. Afectados por la repentina epidemia de COVID-19, los bancos centrales de todo el mundo han relajado completamente sus políticas monetarias y han intensificado los ajustes anticíclicos. Los rendimientos han caído drásticamente y la curva se ha vuelto más pronunciada.
La segunda fase es desde mayo hasta finales de 2020. Debido a factores como la prevención y el control eficaces de la epidemia interna, las expectativas de una recuperación de los fundamentos, una política monetaria que enfatiza los ajustes anticíclicos y una presión cada vez mayor sobre la oferta de bonos, el rendimiento general ha aumentado.
(2) Características del mercado
En primer lugar, los diferenciales de crédito fluctúan dentro de un rango y los impagos de emisores con altas calificaciones alcanzan nuevos máximos. Desde 2020, los diferenciales de crédito han fluctuado ampliamente en general, con dos tendencias de expansión durante el año. En primer lugar, desde principios de mayo hasta mediados de julio, afectados por los cambios en las expectativas del mercado en materia de políticas y el endurecimiento del mercado monetario, los diferenciales crediticios generales se expandieron entre 20 y 30 puntos básicos. En segundo lugar, los riesgos crediticios aumentaron entre mediados y finales de 2011. Empresas estatales como Yongmei Coal Mining continuaron experimentando eventos de riesgo y los diferenciales de crédito de bajas calificaciones se ampliaron. Los diferenciales de crédito a 1 y 5 años con calificación AA aumentaron 72 y 54 puntos básicos, respectivamente. En términos de impagos crediticios, a finales de 2011, la escala de bonos impagos durante todo el año fue de casi 138 mil millones de yuanes, superando el nivel del año anterior. Entre ellos, el incumplimiento de los emisores con altas calificaciones alcanzó un nuevo máximo. Cinco emisores de empresas estatales con calificación AAA, incluidos Yongmei Holdings y Ziguang Group, incurrieron en incumplimiento, lo que implica una escala de incumplimiento de casi 67 mil millones de yuanes, un nivel récord.
En segundo lugar, el mercado es muy volátil y la corrección es rápida. Esta ronda de corrección del mercado de bonos comenzó a finales de abril y duró casi siete meses. Aunque esta ronda de mercado bajista duró menos de un año, la magnitud y la velocidad del ajuste fueron más prominentes, siendo la velocidad de corrección a corto plazo la más rápida de la historia. Tomando como ejemplo los bonos del Tesoro, en los últimos siete meses, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 1 y 10 años han vuelto a caer por encima de 180 y 80 puntos básicos respectivamente, y las curvas han mostrado características de "plana bajista". El ajuste sustancial a corto plazo se debe principalmente al endurecimiento de las expectativas de liquidez del mercado y a la retirada de estrategias de arbitraje interbancario como "ir en corto e invertir en largo" cuando la liquidez era abundante en la etapa inicial.
En tercer lugar, el mercado interbancario ha acelerado su apertura al mundo exterior y la inversión extranjera ha seguido aumentando. El diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos sigue siendo alto, el tipo de cambio del RMB sigue siendo fuerte y los inversores institucionales extranjeros siguen aumentando sus tenencias de bonos chinos. Al final del undécimo período, el saldo de bonos chinos en poder de instituciones extranjeras era de casi 3 billones de yuanes, lo que representa el 2,7% de los bonos existentes. Las instituciones con financiación extranjera poseen casi el 60% de los bonos del Tesoro. Han aumentado sus tenencias durante 20 meses consecutivos y poseen 1,7 billones de yuanes, lo que representa el 9,5% del saldo de custodia de los bonos del Tesoro. Tienen cierta influencia en los precios de mercado de los bonos del Tesoro.
II. Análisis de los principales factores que influyen en el mercado de bonos en 2021
El mercado de bonos de China en 2021 se verá afectado principalmente por los fundamentos económicos, las políticas macroeconómicas, el desarrollo del mercado y la apertura de China. , el entorno del mercado global y la situación general se ven afectados por muchos factores, como los vínculos similares a los activos.
(1) Los fundamentos económicos continúan recuperándose.
2021 es el primer año del 14º Plan Quinquenal y también el centenario de la fundación del Partido Comunista de China.
Bajo la dirección de la estrategia central de desarrollo de "ciclo dual" del Comité Central del Partido, el crecimiento endógeno impulsa la recuperación económica, mientras que la demanda externa es incierta. En términos de demanda interna, la fuerza impulsora del crecimiento económico provendrá principalmente de la manufactura y el consumo. En el contexto de la "circulación interna" como núcleo, se seguirá liberando margen de mejora en la demanda terminal, además de la mejora de los ingresos corporativos y el crecimiento de las ganancias, la inversión en manufactura será más fuerte. Además, a medida que se acerquen la recuperación económica y las expectativas del mercado de vacunas, la mejora de la confianza de los consumidores liberará el potencial y el consumo de servicios (restauración, turismo, etc.) estimulará el crecimiento del consumo. En términos de demanda externa, en la segunda mitad de 2020, las importaciones y exportaciones de mi país mostraron una fuerte resiliencia, impulsadas por la exportación de materiales de prevención de epidemias, el crecimiento de las exportaciones continuó superando las expectativas. Las economías extranjeras se reactivarán y repararán en 2021, y las exportaciones respaldadas por la demanda externa alcanzarán un nivel alto. Sin embargo, debido a la lenta recuperación del consumo extranjero y la recurrencia de la epidemia, existe la posibilidad de una disminución. Por el lado de las importaciones, el acuerdo de Fase Uno entre China y Estados Unidos es un factor importante. Si Estados Unidos cumple el acuerdo, podría generar mejoras en las importaciones chinas.
En resumen, el crecimiento económico seguirá recuperándose en 2021, y esta ronda de crecimiento probablemente se produzca en el primer trimestre. Se espera que la economía se recupere bruscamente en el primer semestre de este año. Debido al bajo efecto de base, la tasa de crecimiento interanual de esta ronda de recuperación económica será mayor en el primer trimestre, y se espera que la tasa de crecimiento trimestral alcance entre 15 y 20 y luego disminuya trimestre a trimestre, lo que muestra una tendencia de primero máximo y luego mínimo. En general, el mercado espera que la tasa de crecimiento económico anual sea de alrededor de 8-9.
Las políticas macroeconómicas tienden a normalizarse.
A finales de julio de 2020, la reunión del Buró Político del Comité Central del PCC señaló que "mejorar el diseño intercíclico y el ajuste del macrocontrol y lograr un equilibrio a largo plazo entre la estabilización del crecimiento y "Prevenir riesgos". Esto muestra que la orientación política ha cambiado de ""Crecimiento constante" a "Crecimiento constante". Posteriormente, agencias reguladoras como la Comisión de Servicios Financieros y la Comisión Reguladora Bancaria de China han enfatizado "estabilizar el apalancamiento" y "mantener el resultado final para prevenir riesgos sistémicos". El último informe de implementación de la política monetaria del banco central mencionó la "puerta general de la oferta monetaria". ". A finales de febrero de 2012, la Conferencia Central de Trabajo Económico señaló que "las políticas macroeconómicas del próximo año deben tener continuidad, estabilidad y sostenibilidad; las operaciones de política deben ser más precisas y eficaces, evitar giros bruscos y captar la eficacia de las políticas". >
En este contexto, de cara a 2021, se espera que la política monetaria sea estable. Desde el estallido de la epidemia en 2020, la combinación de políticas de dinero y crédito flexibles ha logrado buenos resultados y, desde la segunda mitad del año, la política monetaria ha vuelto gradualmente a la normalización. Teniendo en cuenta factores como el crecimiento económico estable y el ratio de apalancamiento macroeconómico en 2021, se espera que el tono de la política monetaria sea estable, flexible y moderado, con la posibilidad de un ajuste marginal, pero no habrá un ajuste repentino. El enfoque de la política estará más orientado a lo estructural y a los servicios. La situación general de desarrollo económico de alta calidad reducirá aún más los riesgos financieros.
En términos de política fiscal, se espera que siga siendo positiva. A medida que la economía se recupere gracias a la normalización de la prevención y el control de epidemias, el estímulo será marginal. En 2020, en respuesta al impacto de la epidemia, la política fiscal fue en general muy proactiva. El déficit aumentó en 1 billón de yuanes a 3,76 billones de yuanes. Se agregaron bonos especiales antiepidémicos en 1 billón de yuanes. año tras año. Teniendo en cuenta que la economía se encuentra en un estado de recuperación continua en 2021, la demanda de políticas para la economía basada en infraestructura ha experimentado cambios marginales y el efecto estimulante de la política fiscal se debilitará. En general, el mercado espera que el ratio de déficit fiscal caiga de un máximo de más de 3,6 en 2020 a alrededor de 3. La probabilidad de una emisión a gran escala de bonos especiales es baja. Se espera que la cantidad de nuevos bonos especiales en 2020 sea igual. menos de 3,75 billones de yuanes. En conjunto, se espera que el ratio amplio de déficit fiscal (deuda nacional + deuda local) sea de alrededor de 6, una disminución interanual de alrededor de 2 puntos porcentuales.
(3) El proceso de apertura al mundo exterior continúa profundizándose.
En los últimos dos años, bajo la compleja situación financiera internacional, China ha seguido acelerando su apertura, especialmente en los campos de la reforma del mercado de capitales y los servicios financieros. En este proceso, el mercado de bonos de China ha sido incluido en los tres principales índices de bonos internacionales, logrando resultados notables. De cara al 2021, la Quinta Sesión Plenaria del XIX Comité Central del Partido Comunista de China hará hincapié en la "apertura de alto nivel al mundo exterior". Como parte importante de la estrategia de "ciclo dual", el proceso de mayor apertura del mercado financiero de China seguirá profundizándose.
En un contexto de intensificación de los tipos de interés negativos en Europa y Estados Unidos, la tendencia a la depreciación del dólar estadounidense, la normalización de la política monetaria de China y el elevado diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos, el valor de asignación global de la deuda soberana de China Los bonos siguen pendientes. Se espera que todavía haya un espacio considerable para la inversión extranjera en la profundidad y amplitud del mercado de bonos de China. Además, la proporción actual de bonos de crédito asignados por inversores extranjeros es inferior al 4% de sus tenencias. Con el lanzamiento del primer índice de bonos de crédito chinos del mundo por parte de Bloomberg y la política de apertura de las empresas de calificación extranjeras en China, la profundidad de la participación de las instituciones extranjeras en el mercado de bonos de crédito aumentará gradualmente.
(D) El patrón global de bajas tasas de interés y bajo crecimiento continúa existiendo.
Desde principios de 2020, mientras la epidemia de COVID-19 se extendía por todo el mundo, las economías europea y estadounidense han sufrido la recesión más grave desde la Segunda Guerra Mundial. En respuesta al shock, la Reserva Federal adoptó políticas de estímulo no convencionales, como la expansión a gran escala y la monetización del déficit fiscal, y el Banco Central Europeo también lanzó una serie de políticas de flexibilización a gran escala. En la segunda mitad del año, las economías europea y americana mostraron signos de lenta recuperación.
Bajo la influencia de los repetidos impactos de la epidemia bajo la producción a gran escala de vacunas y la inmunidad colectiva en 2021, la recuperación económica en el extranjero todavía está llena de grandes incertidumbres y será difícil retirar las políticas de estímulo en el corto plazo. Se espera que persista el patrón global de bajas tasas de interés y bajo crecimiento. Tomando a Estados Unidos como ejemplo, la Reserva Federal ha revisado su marco de política monetaria. Bajo el actual mecanismo de "sistema de metas de inflación promedio", se espera que su orientación de política monetaria se mantenga laxa en el mediano y largo plazo, y el nivel de tasa de interés cero se mantendrá hasta 2022. En este entorno, la liquidez en los mercados extranjeros seguirá siendo abundante en el largo plazo. Si en el futuro se producen emergencias como la aceleración del desarrollo y la aplicación de vacunas, se estimulará aún más al mercado para invertir en activos de riesgo. Es posible que los principales activos, como las acciones y los mercados de materias primas, todavía tengan margen para subir, y los sectores de defensa, como los bonos y el oro, se verán suprimidos simultáneamente.
Tres. Perspectivas del mercado de bonos para 2021
De cara al año 2021, beneficiándose de una prevención y un control eficaces de la epidemia, la economía de China seguirá recuperándose bajo el nuevo patrón de desarrollo del “macrociclo interno como cuerpo principal y dual nacional e internacional”. ciclos”. Las políticas macroeconómicas volverán gradualmente a la normalización y mantendrán una fuerte independencia a escala global. Afectado por esto, el mercado de bonos seguirá las fluctuaciones de la economía nacional y mostrará características cíclicas obvias. Se espera que los rendimientos fluctúen a niveles elevados y que el centro de tipos de interés suba en el primer semestre del año.
En términos de tendencias de las tasas de interés, se espera que la tasa de rendimiento en 2021 sea alta y luego baja, y el punto de inflexión de la tendencia puede aparecer después del segundo trimestre. En la primera mitad del año, se espera que indicadores importantes como la financiación social, el IPC, el IPP y el PIB alcancen máximos durante el año, y los fundamentos económicos tendrán un impacto negativo en el sentimiento alcista en el mercado de bonos. Si el punto culminante de los datos económicos y financieros en esta ronda de recuperación supera las expectativas, si las políticas macroeconómicas vuelven al ritmo normal y el desempeño de los activos de riesgo como los mercados de valores durante el mismo período serán factores importantes que determinarán el grado de tasa de interés. corrección. En la segunda mitad del año, los datos de crecimiento económico y precios cayeron año tras año, la presión de la oferta sobre los bonos con tasas de interés disminuyó año tras año y se espera un punto de inflexión en los rendimientos. Sin embargo, es necesario prestar atención a la aplicación de vacunas en el país y en el extranjero y a la inesperada recuperación de las economías europea y estadounidense para impulsar el sentimiento de riesgo.
En términos de riesgo crediticio, romper el tipo de cambio rígido será la tendencia general, y debemos prestar atención a la exposición al riesgo causada por el punto de inflexión de la política crediticia. El impacto a corto plazo del impago de Yongmei a finales de 2020 es controlable. El mercado está preocupado principalmente por la malicia subjetiva de los emisores pertinentes, que alterará por completo la ecología del mercado crediticio. A juzgar por los acontecimientos posteriores, el temor a una evasión maliciosa de la deuda se ha reducido significativamente y no se producirá la situación extrema de "talla única" para empresas estatales con calificaciones débiles. Desde la perspectiva del proceso de desarrollo, los incumplimientos de los bonos de crédito de mi país inevitablemente pasarán por una etapa de evolución y desarrollo de casos ocasionales, aumentando gradualmente y luego normalizándose. Se espera que los riesgos crediticios se eliminen aún más en 2021. Por lo tanto, en un entorno de contracción marginal de las políticas crediticias, es necesario prestar atención al ritmo y la frecuencia de las exposiciones al riesgo crediticio, especialmente para los emisores de acciones estatales altamente apalancadas. empresas y empresas privadas en zonas con limitaciones financieras.
Este artículo proviene del mercado de divisas chino.